Die Renditen von US-Staatsanleihen steigen, teilweise aufgrund der Erwartung, dass R-star – der neutrale Zins der Volkswirtschaft – strukturell höher liegen könnte als in der Vergangenheit. Die hohe Staatsverschuldung und die stark zunehmenden Investitionen in künstliche Intelligenz steigern die Nachfrage nach Kapital – eine Kombination, die die Zinsen möglicherweise länger hoch halten könnte, als die Märkte erwartet haben.

Ein strukturell höheres R-star hat weitreichende Implikationen. Es könnte einschränken, wie weit die Federal Reserve ihren Leitzins senken kann, die Kurse von Staatsanleihen unter Druck setzen, wenn die Renditen steigen, und die Kreditkosten in der breiteren Wirtschaft erhöhen – von Hypotheken bis hin zu Unternehmensschulden.

Die Schätzung des schwer fassbaren neutralen Zinses

R-star, oft auch als r* geschrieben, ist der theoretische Kurzfristzins, bei dem die Geldpolitik die Volkswirtschaft weder stimuliert noch bremst. Er kann nicht direkt beobachtet werden und muss geschätzt werden, weshalb das Konzept oft als schwer fassbar beschrieben wird. Zentralbanken, darunter die Federal Reserve, verfolgen Schätzungen des neutralen Zinses, um zu beurteilen, ob ihre Geldpolitik restriktiv oder akkommodierend ist. Wenn der tatsächliche neutrale Zins der Volkswirtschaft nach oben gewandert ist, könnte ein Leitzins, der einst restriktiv erschien, in Wirklichkeit näher an neutral liegen als angenommen.

Die Schätzungen von R-star sanken in den Jahren nach der Finanzkrise 2008 allgemein, als schwaches Wachstum, niedrige Inflation und hohe Sparquoten von Haushalten und Unternehmen den neutralen Zins historisch niedrig hielten – eine Entwicklung, die häufig mit der Ära nahezu nuller Leitzinsen und Anleihekaufprogrammen in Verbindung gebracht wird. Eine Umkehrung dieser Entwicklung würde eine bedeutende Veränderung des Umfelds für Zentralbanker und Anleger bedeuten, da die Marktpreise des vergangenen Jahrzehnts weitgehend auf der Annahme eines dauerhaft niedrigen neutralen Zinses beruhten.

Die Zinsstrukturkurve steht unter Aufwärtsdruck

Erwartungen eines höheren neutralen Zinses erhöhen den Aufwärtsdruck auf die Renditekurve US-amerikanischer Staatsanleihen. Die Renditen werden zudem durch die hohe Emission von Staatsschulden gestützt, da die anhaltende Bundesverschuldung das Angebot an Treasuries erhöht, das Anleger absorbieren müssen. Für Anleger stellt sich die Frage, wie sich die langfristigen Zinserwartungen des Marktes entwickeln: Renditen langlaufender Treasuries und die eigenen veröffentlichten Projektionen der Fed für den langfristigen Leitzins gehören zu den Messgrößen, anhand derer beurteilt wird, ob eine Neubewertung des neutralen Zinses stattfindet.

Der KI-Boom treibt die Kapitalnachfrage an

Der Boom der künstlichen Intelligenz ist ein bedeutender Treiber der Kapitalnachfrage. Der Aufbau von KI-Infrastruktur – Rechenzentren, Rechenkapazität sowie zugehörige Energie- und Netzwerk-assets – erfordert Investitionen in großem Umfang und über lange Zeiträume. Das Ausmaß dieser Ausgaben trägt zur wirtschaftsweiten Finanzierungsnachfrage bei und wirkt gemeinsam mit der Staatsverschuldung in Richtung eines Drucks auf die Zinsen.

Produktivität könnte einen weiteren Schub liefern

Das Produktivitätswachstum könnte dem neutralen Zins einen weiteren Schub verleihen. KI-basierte Effizienzgewinne erhöhen, wenn sie in der gesamten Wirtschaft realisiert werden, tendenziell die potenzielle Wachstumsrate der Volkswirtschaft – einer der Faktoren, die das Niveau von R-star beeinflussen. Dies würde an die späten 1990er Jahre erinnern, als starkes, mit der Diffusion von Informationstechnologie einhergehendes Produktivitätswachstum von Ökonomen häufig als Periode zitiert wird, in der eine höhere potenzielle Wachstumsrate einen höheren neutralen Zins stützte.

Quelle: Economic Times Markets