Die Wertpapier- und Börsenkommission (SEC) der Philippinen hat strengere Governance- und Akkreditierungsanforderungen an Ratingagenturen (CRAs) eingeführt, darunter Beschränkungen von Eigentumsverflechtungen und Geschäftstätigkeiten, die die Unabhängigkeit ihrer Ratings untergraben könnten.

Kreditratings sind standardisierte Einschätzungen der Fähigkeit eines Emittenten, seinen Schuldverpflichtungen nachzukommen, und Anleger stützen sich bei der Bewertung von Festzinsrisiken darauf — eine Abhängigkeit, die die Unabhängigkeit der Agenturen, die diese Einstufungen vornehmen, zu einem zentralen Faktor für das Funktionieren des lokalen Schuldtmarktes macht.

Gemäß der am 20. Oktober erlassenen Memorandum Circular No. 29, Series of 2026, dürfen CRAs keine Ratings veröffentlichen, wenn festgelegte Eigentums- oder Einflussbeziehungen Interessenkonflikte zwischen der Agentur und der bewerteten Entität schaffen. Das Verbot greift, wenn eine Person unmittelbar oder mittelbar mindestens 10 % der Eigentumsanteile oder Stimmrechte an beiden Entitäten hält oder auf beide erheblichen Einfluss ausübt.

Die überarbeiteten Regeln verlangen zudem, dass Agenturen nicht angenommene und private Ratings an die SEC melden — eine Maßnahme, die Rating Shopping verhindern soll, eine Praxis, bei der Emittenten günstigere Bonitätseinschätzungen suchen. Die Meldung an die Regulierungsbehörde soll diese Lücke schließen: Ohne eine solche Berichterstattung könnte ein Emittent sich still von einer Agentur abwenden, deren Bewertung unzureichend ausfällt, und weiter nach einer besseren Einstufung suchen.

Fragen der Rechenschaftspflicht

SEC-Vorsitzender Francisco Ed. Lim erklärte, Ratingagenturen stünden vor Herausforderungen bei der Rechenschaftspflicht, da Emittenten die Ratings bezahlen, auf die sich Anleger bei der Bewertung von Schuldtiteln stützen.

"Wenn ein börsennotiertes Unternehmen schlecht abschneidet, zeigt der Markt das über den Aktienkurs. Eine Ratingagentur besteht keinen solchen Test. Ihre Ratings werden von Emittenten bezahlt und von Anlegern als Orientierung genutzt, doch eine CRA, die falsche Ratings vergibt, zahlt dafür kaum einen Preis", sagte er am Dienstag in einer Erklärung.

"Diese Regeln halten Ratingagenturen an den Standards von Unabhängigkeit, Governance und Transparenz fest, die Anleger erwarten dürfen. Indem wir unseren lokalen Rahmen an internationale Best Practices anpassen, stärken wir die Integrität und Unabhängigkeit des Ratingprozesses", fügte er hinzu.

Höhere Kapitalanforderungen

Der überarbeitete Rahmen erhöht die Mindestanforderung an das eingezahlte Grundkapital für CRAs bei der Akkreditierungsantragstellung auf 50 Millionen Peso, steigend auf 70 Millionen Peso drei Jahre nach Inkrafttreten der Akkreditierung.

Bestehende akkreditierte Agenturen haben ab Inkrafttreten der Richtlinie 12 Monate Zeit, die meisten überarbeiteten Anforderungen zu erfüllen, während die Kapitalschwellen von 50 Millionen und 70 Millionen Peso innerhalb von 36 bzw. 72 Monaten erreicht werden müssen.

Neue Agenturen, die innerhalb der ersten 12 Monate nach Inkrafttreten der Richtlinie einen Akkreditierungsantrag stellen, dürfen zunächst 30 Millionen Peso eingezahltes Grundkapital vorhalten, vorbehaltlich derselben Kapitalmeilensteine.

Die SEC erklärte, die höheren Kapitalisierungsanforderungen sollen Agenturen helfen, unabhängige Ratingtätigkeiten aufrechtzuerhalten, und Anlegern angemessene Informationen über Schuldtitel bereitstellen — insbesondere in wirtschaftlichen Abschwungphasen.

Die überarbeiteten Regeln erweitern zudem den Geltungsbereich der Ratingvorschriften auf Unternehmensanleihen, Commercial Paper, strukturierte Produkte, Sukuk-Instrumente, gedeckte Anleihen, nachhaltigkeitsgebundene Instrumente und weitere Schuldtitel. Der erweiterte Geltungsbereich unterstellt neuere Anlageklassen wie Sukuk und nachhaltigkeitsgebundene Instrumente denselben Unabhängigkeitssicherungen wie herkömmliche Anleihen.

Governance und Transparenz

Gemäß dem neuen Rahmen muss mindestens 30 % des Vorstands einer CRA, einschließlich des Vorsitzenden, aus unabhängigen Directors bestehen, die feste, nicht verlängerbare Amtszeiten von höchstens fünf Jahren haben.

Agenturen müssen außerdem Richtlinien zur Erkennung und Steuerung von Interessenkonflikten einrichten und für Änderungen ihrer Eigentumsstrukturen, die zu einem neuen kontrollierenden Anteilseigner führen, die Genehmigung der SEC einholen.

Die Regeln beschränken Zusatzdienstleistungen, die die Unabhängigkeit von Kreditratings gefährden könnten. CRAs dürfen weiterhin Dienstleistungen wie Wirtschaftsprognosen, allgemeine Datenanalysen und Finanzresearch anbieten, sofern dies die Agenturen nicht in die Lage versetzt, ihre eigene Arbeit zu bewerten. Die Erlöse aus Zusatzdienstleistungen dürfen zudem nicht die Erlöse aus Ratingtätigkeiten als größte Einkommensquelle der Agenturen übersteigen.

Der Rahmen sieht für leitende Analysten eine Ziel-Rotationsfrist von vier Jahren vor, gefolgt von einer zweijährigen Karenzzeit. Agenturen müssen jede Abweichung von der Vorgabe dokumentieren.

CRAs sind außerdem verpflichtet, ihre Ratingmethodiken alle drei Jahre zu überprüfen, wobei die Überprüfungsfunktion unabhängig von erlösgenerierenden Tätigkeiten bleiben muss.

"Gemäß den überarbeiteten Regeln müssen CRAs nun eine verpflichtende Methodiküberprüfung alle drei Jahre durchführen. Diese Überprüfungsfunktion darf keiner erlösgenerierenden Funktion der CRA untergeordnet werden", erklärte die SEC.

"Die Ergebnisse und Empfehlungen aller Methodiküberprüfungen müssen der Kommission zu Aufsichtszwecken mitgeteilt werden", fügte sie hinzu.

Zur Stärkung der Transparenz müssen Agenturen Jahresberichte innerhalb von vier Monaten nach Ende eines jeden Geschäftsjahres veröffentlichen, mit Angaben zu ihren Governance-Strukturen, Personalausstattung, Vergütungsrichtlinien und Compliance-Systemen. Sie müssen zudem historische Ausfallraten und Rating-Übergangsmatrizen öffentlich offenlegen, damit Anleger die Leistung vergangener Ratings beurteilen können.

Für jede Ratingvergabe müssen Agenturen eine Richtlinie zur Veröffentlichung einer Pressemitteilung und eines Ratingberichts auf ihren Websites vorhalten. Von Emittenten oder verwandten Entitäten zu Ratingzwecken übermittelte Informationen müssen vertraulich bleiben und dürfen nicht für andere Zwecke verwendet werden.

Die SEC erklärte, der überarbeitete Rahmen bringe die philippinischen Vorschriften in Einklang mit den Grundsätzen und Verhaltensstandards der International Organization of Securities Commissions, dem globalen Standardsetzer für Wertpapiermärkte. Die internationale Prüfung von Ratingagenturen nahm nach der globalen Finanzkrise 2008 zu, als hoch bewertete strukturierte Produkte weitreichende Herabstufungen erlitten, was Standardsetzer dazu veranlasste, die globalen Leitlinien zu Interessenkonflikten im Emittenten-bezahlt-Modell zu verschärfen. Mit Compliance-Fristen von 12 bis 72 Monaten wird der Übergang phasenweise erfolgen, und die von den Regeln vorgeschriebenen Jahresberichte, Ausfallraten-Offenlegungen und Übergangsmatrizen werden den Marktteilnehmern einen fortlaufenden Nachweis über die Compliance und Ratingleistung der Agenturen liefern, während sich das neue Regime etabliert.

— Alexandria Grace C. Magno, BusinessWorld

Quelle: SEC tightens credit rating independence rules