Was sind Perps überhaupt? Alles, was Sie über das heißeste Handelsinstrument im Kryptomarkt wissen müssen
Wichtige Erkenntnisse
- •Perpetual Swaps stehen für ein geschätztes jährliches Krypto-Handelsvolumen von $40 trillion to $50 trillion und werden deutlich häufiger genutzt als Spot-Märkte.
- •BitMEX führte den modernen Perpetual Swap 2016 ein, um das Verfallen von Futures zu beseitigen und Positionen unbegrenzt halten zu können.
- •Eine achtstündige Funding-Zahlung überträgt Geld zwischen Longs und Shorts, um Perpetual-Preise nahe am Spotmarkt zu halten.
- •Der Hebel bei Perpetual Swaps kann extrem hoch sein, und Börsen setzen automatisierte Liquidationen ein, um Verluste zu begrenzen.
- •Perpetual Swaps sind heute führend bei der Preisfindung in Krypto, und Aufseher in den U.S. prüfen Varianten für traditionelle Vermögenswerte, einschließlich möglicher CME-Listungen auf Aktien.
Perpetual Swaps, auch Perpetual Futures oder kurz „Perps“ genannt, sind das dominierende Handelsinstrument im Kryptomarkt und verarbeiten ein geschätztes jährliches Volumen von $40 trillion to $50 trillion. Sie übertreffen den Spot-Handel deutlich und sind das Produkt, auf das professionelle Händler, Hedgefonds und private Spekulanten häufig zurückgreifen, wenn sie gehebeltes Engagement in den Preis von bitcoin oder ether suchen, ohne den zugrunde liegenden Vermögenswert zu besitzen. Trotz ihrer weiten Verbreitung sind die Mechanismen, die Perpetual Swaps funktionieren lassen, nicht allgemein verstanden.
Um Perps zu verstehen, hilft es, auf das zu schauen, was davor kam. Im traditionellen Finanzwesen erfolgt gehebeltes Engagement in einen Vermögenswert normalerweise über einen Futures-Kontrakt: eine Vereinbarung, etwas zu einem festgelegten Preis an einem bestimmten Datum zu kaufen oder zu verkaufen. Wenn dieses Datum erreicht ist, läuft der Kontrakt aus und wird abgewickelt. Händler, die ihre Position halten wollen, müssen sie in den nächsten Kontrakt rollen.
In den frühen Jahren von Krypto führte diese Struktur zu anhaltenden Problemen. Futures wurden oft mit einem Aufschlag auf den Spotpreis von bitcoin gehandelt, ein als Basis bekannter Begriff, was Privatanleger verwirrte, die ein einfaches Richtungsengagement suchten. Und jedes Mal, wenn ein Kontrakt auslief, wurden Positionen geschlossen, unabhängig davon, ob Händler das wollten oder nicht. BitMEX, die 2014 von Arthur Hayes und Ben Delo gegründete Derivatebörse, verbrachte einen Großteil eines Jahres damit, das Problem durch kürzere Vertragslaufzeiten zu lösen und wechselte von vierteljährlichen zu monatlichen, dann wöchentlichen sowie 48-Stunden- und 24-Stunden-Laufzeiten. Keine dieser Änderungen reichte aus.
Ein Vertrag, der nie ausläuft
Der Perpetual Swap, den Delo entwickelte und den BitMEX 2016 einführte, löste das Problem, indem das Verfallsdatum vollständig abgeschafft wurde. Das Ergebnis war ein Derivatekontrakt, der den Preis eines Vermögenswerts auf unbestimmte Zeit abbildet. Es gibt kein Abwicklungsdatum, kein Rollen und kein Verfallen. Händler können eine Position stunden- oder jahrelang halten.
Dieses Design schuf unmittelbar eine strukturelle Herausforderung. Ohne ein Verfallsdatum als Anker würde nichts den Kontraktpreis von selbst wieder in Richtung des Spotpreises des zugrunde liegenden Vermögenswerts drücken. BitMEX löste dieses Problem mit einem Mechanismus, der seitdem zum Branchenstandard geworden ist.
Alle acht Stunden wird eine Zahlung zwischen Händlern auf entgegengesetzten Seiten des Marktes ausgetauscht. Wenn der Perpetual Swap über dem Spotpreis gehandelt wird, was auf eine übermäßige Nachfrage nach Long-Positionen hinweist, zahlen Long-Händler an Short-Händler. Wenn der Perpetual Swap unter dem Spotpreis gehandelt wird, läuft die Zahlung in die andere Richtung. Die Börse behält keinen Anteil ein. Die Höhe dieser Zahlung, bekannt als Funding-Rate, wird auf Grundlage davon berechnet, wie stark sich der Preis des Perpetual Swaps im vorangegangenen Acht-Stunden-Fenster vom Spotpreis entfernt hat. Je größer die Abweichung, desto höher die Rate.
Das schafft ein sich selbst korrigierendes Gleichgewicht, das auch beeinflusst, wie Händler den Kontrakt nutzen. Wenn Longs mit einer hohen Funding-Rate belastet werden, wird das Halten der Position teuer, was die Nachfrage verringert und den Preis wieder in Richtung Spot zieht. Market Maker beschleunigen diesen Prozess, indem sie den Perpetual Swap shorten und Spot kaufen, sobald sich ein relevanter Aufschlag bildet, und die Differenz als Gewinn vereinnahmen. Der Funding-Rate-Mechanismus wird inzwischen in im Wesentlichen derselben Form von jeder großen Derivatebörse der Welt verwendet, was erklärt, warum Perps so tief in die Marktstruktur von Krypto eingebettet sind.
Die Rolle des Hebels
Das andere definierende Merkmal von Perpetual Swaps ist der Hebel. Die meisten Börsen erlauben es Händlern, Positionen zu kontrollieren, die deutlich größer sind als ihr eingezahltes Kapital, wobei die Grenzen je nach Plattform und Rechtsraum variieren. Auf BitMEX waren in der Hochphase Hebel von bis zu 100-fach verfügbar, was bedeutete, dass eine Kursbewegung von 1% bei bitcoin einen Gewinn oder Verlust von 100% auf eine voll gehebelte Position auslösen konnte.
Um das für die Börse entstehende Risiko zu steuern, nutzen Perpetual-Swap-Plattformen automatisierte Liquidationssysteme. Wenn die Verluste eines Händlers sich dem Wert der hinterlegten Margin nähern, schließt das System die Position, bevor sie ins Negative rutschen kann, und schützt die Börse davor, das Defizit zu tragen. Geschwindigkeit und Zuverlässigkeit dieser Liquidations-Engine wurden in den frühen Jahren des Marktes zu einem wichtigen Wettbewerbsmerkmal und sind bis heute zentral für den Wettbewerb zwischen Börsen.
Perpetual Swaps sind heute der wichtigste Ort der Preisfindung im Krypto-Markt. Wenn bitcoin sich stark bewegt, beginnt die Bewegung typischerweise in Perp-Märkten, bevor sie auf Spot übergreift. Die von Delo 2016 geschaffene Struktur hat sich als robust genug erwiesen, dass Aufsichtsbehörden in den U.S. nun ihre Anwendung auf traditionelle Vermögenswerte prüfen, wobei die CME möglicherweise Perpetual Swaps auf Aktien listen könnte. Was als Umgehung der Grenzen von Krypto-Futures begann, ist zu einem der am meisten gehandelten Finanzprodukte der Welt geworden.
