Die SEC-Krypto-Arbeitsgruppenmitglied Hester Peirce hat eine deutliche Warnung an Entwickler im Bereich dezentrale Finanzmärkte (DeFi) ausgesprochen: Onchain-Kredite und Vaults unterliegen weiterhin den Bundeswertpapiergesetzen, unabhängig von der dezentralen Architektur der zugrunde liegenden Technologie.

In einem Mittwoch-Blogbeitrag bestand Peirce darauf, dass Entwickler sich auf die Funktion und das Design ihrer Werkzeuge konzentrieren sollten, anstatt darauf, wie ihre Technologie sie vor rechtlichen Verpflichtungen schützen könnte. Sie drängte die Entwickler, aufzuhören, etablierte Gesetze zu verbiegen und zu manipulieren, um Sonderausnahmen für Krypto-Aktivitäten zu schaffen.

"Sie werden einen schmerzhaften Fall erleben", warnte sie.

Peirces Kommentare kommen, während die SEC ihren Ansatz zur Regulierung digitaler Vermögenswerte weiter überprüft. Im März stellte die Agentur Leitlinien zur Anwendung von Bundeswertpapiergesetzen auf Protokoll-Staking, Airdrops, Protokoll-Mining und gewrappte Krypto-Assets aus. Diese Leitlinien etablierten auch eine neue Taxonomie, die zwischen digitalen Wertpapieren und Krypto-Assets unterscheidet, die möglicherweise nicht als Wertpapiere gelten. Die Leitlinien stellten einen der detailliertesten Versuche der SEC dar, traditionelle Wertpapier-Rahmenwerke auf dezentrale Protokolle abzubilden, die gemeinsam Zehn Milliarden Dollar an Benutzereinlagen verwalten.

Obwohl die SEC unter ihrer aktuellen Führung einen kollaborativeren Ton gegenüber der Krypto-Industrie angeschlagen hat, betonte Peirce, dass die Erwartungen an die Einhaltung von Vorschriften für Produkte, die regulierte Finanzfunktionen ausführen, vollständig in Kraft bleiben. Ihre neuesten Bemerkungen verstärken eine Position, die sie in früheren Reden vertreten hat: Blockchain-Innovationen sollten nicht mit regulatorischer Immunität verwechselt werden. In der Krypto-Community als "Crypto Mom" für ihr langanhaltendes Eintreten für klarere Regeln für digitale Vermögenswerte bekannt, hat sich Peirce oft für maßgeschneiderte Regulierungen anstelle von pauschalen Durchsetzungsmaßnahmen ausgesprochen.

Peirce anerkennt Unterschiede bei Vaults und Kreditplattformen

Die Warnung ist besonders relevant für DeFi-Entwickler, die Rendite generierende Vaults, Kreditmärkte und andere automatisierte Anlageprodukte entwickeln. Diese Protokolle – zu denen Kredit-Pools, Liquiditäts-Vaults und Rendite-Aggregatoren gehören – ermöglichen es Benutzern, Krypto-Assets einzuzahlen, die dann gemäß Smart-Contract-Regeln verliehen oder eingesetzt werden, oft ohne traditionelle finanzielle Vermittler Rendite zu erzielen. Während viele DeFi-Protokolle eher auf Smart Contracts als auf traditionelle Vermittler setzen, deutete Peirce an, dass die Regulierungsbehörden die wirtschaftliche Substanz eines Produkts und nicht seine dezentrale Architektur bewerten werden.

Peirce riet den Entwicklern, dass sie, wenn ihre Aktivitäten Wertpapiere beinhalten, mit der Kommission zusammenarbeiten müssen, um die Vorschriften einzuhalten. Ihre Kommentare bauen auf früheren Bemerkungen zu tokenisierten Wertpapieren auf, in denen sie anmerkte, dass solche Assets unabhängig davon, ob sie auf Blockchain-Netzwerken ausgegeben oder gehandelt werden, Wertpapiere bleiben. Ein Reuters-Bericht vom Juli 2025 berichtete ähnlich über ihre Position, dass tokenisierte Wertpapiere nicht der SEC-Zuständigkeit entgehen.

Jene früheren Aussstellungen stellten klar, dass die Zuständigkeit der SEC nicht dadurch gemindert wird, dass Wertpapiere auf konventionellen Systemen oder über Blockchain-Technologie gehandelt werden. Die gleiche Logik gilt für Krypto-Vaults, bei denen Benutzer Zinsen auf eingezahlte Token verdienen. Die Governance von Vaults reicht von voller Automatisierung bis hin zu vollem menschlichen Management, und Peirce stellte fest, dass diese Unterscheidungen wichtig sind, da das Management des zugrunde liegenden Vermögenswerts oder die Delegierung von Investitionsbefugnissen die betreffenden Wertpapiere unter die SEC-Regulierung bringen könnte.

"Zum Beispiel können Onchain-Kredite, abhängig von den Motivationen der Parteien, dem Vertriebsplan und anderen relevanten Faktoren, die Merkmale von Schuldscheinen tragen, die Wertpapiere sind", bemerkte Peirce. "Die Beteiligung am Management von Vaults und Kreditstrategien kann auch Anlageberater-Probleme aufwerfen."

Sie fügte hinzu, dass der Ansatz der SEC kein "Einheitsansatz" sei. Die Kommission wird jeden Krypto-Vermögenswert nach seinen eigenen Vorzügen bewerten, um die Anwendbarkeit des Gesetzes zu bestimmen. Sie drängte die Entwickler auch, sich bei der Kommission über die Grenzen der Regulierung zu informieren und Möglichkeiten vorzuschlagen, bestehende Regeln zu modernisieren.

Peirce plant, die SEC im November zu verlassen, um der Fakultät der Regent University School of Law beizutreten. Sie leitet die Krypto-Arbeitsgruppe der Kommission seit Januar 2025. Ihr Weggang bedeutet, dass die Behörde eine ihrer sichtbarsten Befürworter für mehr Klarheit in der Krypto-Regulierung verlieren wird, zu einer Zeit, in der die grundlegenden Regeln für digitale Vermögenswerte noch immer Gestalt annehmen.

SEC und Kongress verfolgen zusätzliche regulatorische Rahmenwerke

Gleichzeitig überprüft die SEC derzeit die Tokenisierung. Jüngste Forderungen von Wall-Street-Transferagenten haben die Behörde dazu aufgerufen, den von Unternehmen selbst ausgegebenen Token größere Aufmerksamkeit zu schenken, da Token von Drittanbietern nicht zwingend Aktionärsrechte garantieren. Die Überprüfung spiegelt ein breiteres institutionelles Interesse wider, traditionelle Finanzinstrumente auf eine Blockchain-Infrastruktur zu verlagern, ein Trend, den große Banken und Vermögensverwalter zunehmend erforscht haben.

Inzwischen wird der CLARITY Act im Kongress geprüft, der darauf abzielt, die jeweiligen regulatorischen Zuständigkeiten der SEC und der CFTC über digitale Vermögenswerte zu klären. Die Aufteilung zwischen den beiden Behörden – mit der SEC als Aufsichtsbehörde für Wertpapiere und der CFTC als Regulierer von Rohstoffen und Derivaten – hat seit langem Unsicherheit darüber geschaffen, welche Regeln für Token gelten, die irgendwo dazwischen liegen könnten. Die Gesetzgebung verleiht der anhaltenden Debatte über die Kryptowährungsregulierung in den USA weiteren Auftrieb.

Letztendlich lässt Peirces Position die Tür für nicht regulierte Vaults und Kreditmechanismen offen, aber sie machte deutlich, dass Blockchain-Technologie allein nicht der Einhaltung von Wertpapiervorschriften gleichkommt.