Der abrupte Zusammenbruch von Paraguays digitalem Kreditgeber Ueno Bank ließ fast drei Millionen Kunden — rund 60 % der erwachsenen Bevölkerung des Landes — von ihren Konten ausgesperrt zurück und hat dollargebundene Stablecoins (Token, deren Wert gegenüber einer Referenzwährung, in diesem Fall dem US-Dollar, stabil gehalten werden soll) zu einem Liquiditätskanal für den Notfall gemacht, für Haushalte und Unternehmen, die mitten im Geschehen steckten.

Paraguays Zentralbank ordnete für Ueno am 3. November die Abwicklung an — ein rechtliches Verfahren, mit dem Regulierer einen zahlungsunfähigen Kreditgeber unter Schutz der Einbeiter abwickeln oder restrukturieren — nachdem dessen Solvenzquote unter die Hälfte des gesetzlich vorgeschriebenen Mindestwerts gefallen war, wie aus der Abwicklungsankündigung der Zentralbank hervorgeht. Eine Untersuchung deckte fragwürdige Kreditvergabepraktiken sowie Mängel bei Kreditdokumentation und Buchhaltung auf.

Der Bankkollaps eskalierte rasch zu einer politischen Krise. Tausende Menschen gingen auf die Straße, um zu protestieren, und Staatspräsident Santiago Peña versuchte zurückzutreten, bevor er wegen Verletzung von Vertrauen und der Nutzung seines Amtes zur persönlichen Bereicherung angeklagt und verhaftet wurde.

Paraguays Peer-to-Peer-Kryptomarkt spiegelte die Turbulenzen praktisch sofort wider: Einige Verkäufer verlangten einen Aufschlag von bis zu 13 % auf USDt — was die Kosten für den Erwerb des Tokens in Landeswährung wirksam erhöhte. „USDt is a lifeline for hundreds millions of people in the world“, sagte Tether-Chef Paolo Ardoino in einem Beitrag auf X.

Für viele Paraguayer schuf die Intervention plötzlich Unsicherheit über Ersparnisse, Löhne und das Geld für den täglichen Bedarf. Da der heimische Guaraní (PYG) innerhalb einer Woche 12,3 % fiel, griffen einige zu Stablecoins, um den Wert ihrer Gelder zu schützen — oder schlicht, um Zahlungen am Laufen zu halten.

David Eisenmann, Gründer und Geschäftsführer der paraguayischen Kryptobörse X4T, erklärte gegenüber Cointelegraph's Magazine, der Zeitpunkt habe die Liquiditätsknappheit noch verschärft. „Die Intervention kam in den ersten Tagen des Monats“, sagte er, „genau dann, wenn Gehälter, Mieten und Lieferantenrechnungen fällig werden.“ Viele Unternehmer, so fügte er hinzu, „konnten die Löhne nicht zahlen“. Für manche Kunden war USDt „plötzlich das liquideste Geld“, das sie hatten. „Diese Woche haben sie gelernt, dass ein Konto nicht dasselbe ist wie der Zugang zu Ihrem Geld“, sagte er.

Krypto als Liquiditätsquelle

Eisenmann sagte, X4T habe in den 30 Tagen bis Anfang November mehr als 10 Millionen US-Dollar an lokalem On-Ramp-Volumen abgewickelt, wobei ein Teil dieser Aktivität vor Uenos Zusammenbruch lag. „Der Dollar begann sich im Oktober gegenüber dem Guaraní zu erholen“, sagte er, „und die Ueno-Nachricht hat eine bereits laufende Bewegung beschleunigt.“

Nach Eisenmanns Aussage läuft die Aktivität „in beide Richtungen“. Manche Kunden verkauften Krypto gegen Guaraníes oder Dollar, um Zahlungen zu decken, die sie nicht mehr über Ueno abwickeln konnten, während „die Nachfrage nach USDt und USDC als Wertspeicher in Dollar stark gestiegen ist“.

Die Zentralbank teilte mit, dass 93,1 % der Kunden mit Ueno-Einlagen bis zum 9. November ausgezahlt worden seien; der Rest wartete noch auf seine Gelder. Dennoch ist das Vertrauen erschüttert: X4T verzeichnete weiterhin erhöhte Online-Anfragen zu dollar denominierten Stablecoins, und Eisenmann sagte, das Niveau habe sich seit der Woche des Kollapses „nicht wesentlich verändert“.

Rhys Hicks, Analyst bei dem Daten- und Analyseunternehmen GlobalData, sagte, das Scheitern der Digitalbank habe gezeigt, „wie viel schiefgehen kann, wenn Governance nicht mit dem Wachstum Schritt hält“.

Dennoch sieht Hicks keine Anzeichen einer Massenmigration von paraguayischen Banken zu Stablecoins. Andere Banken hätten „die Lücke geschlossen“, merkte er an, und die Menschen seien „offenbar ärgerlicher“ mit der Regierung gewesen als mit den Banken. „Manche Verbraucher werden nach anderen Wegen suchen, um ihr Geld zu schützen, aber ich sehe bisher keine überwältigende Verschiebung zu Stablecoins“, sagte er.

Ein alter Impuls mit neuen Schienen

Dollar zu suchen, wenn das Vertrauen in heimische Banken wankt, ist nichts Neues. Während der argentinischen Finanzkrise 2001 verhängte die Regierung das „Corralito“, das Barabhebungen von Bankkonten einschränkte, nach einem Run auf die Einlagen, wie im Journal of Financial Crises dokumentiert. Mitten in einer vertieften Krise über den Währungspeg des Landes und die Staatsschulden wandelte die Regierung später dollar denominierte Einlagen in Pesos um, wodurch die Ersparnisse der Menschen über Nacht um rund 30 % schrumpften und das Vertrauen in das bröckelnde Bankensystem weiter beschädigt wurde.

Stablecoins sind jedoch nicht dezentralisiert und auch nicht gegen das Bankensystem isoliert. Während des Zusammenbruchs der Silicon Valley Bank im März 2023 gab der Stablecoin-Herausgeber Circle bekannt, dass 3,3 Milliarden US-Dollar an USDC-Reserven — rund 8 % des Gesamtvolumens — bei dem Kreditgeber lagen. USDC entkoppelte kurzzeitig und fiel auf 86 Cent an Sekundärmärkten, nachdem Circle erklärt hatte, die Gelder nicht abheben zu können; ein Vorfall, der später in einer Federal-Reserve-Notiz untersucht wurde.

Ein BIS-Papier zu Stablecoins und dem internationalen Währungssystem warnt, dass der breite Einsatz von dollar unterlegten Token Herausforderungen für die Währungssouveränität in Schwellenländern schaffen könnte.

Hicks sagte, Stablecoins könnten in Zeiten politischer Instabilität und „geringen Vertrauens in das lokale System“ eine Alternative bieten, da sie an eine stabilere Währung wie den US-Dollar gebunden sind. Aber Regulierer müssten „Transparenz“ und „Verbraucherschutz“ angehen, argumentierte er, denn Stablecoin-Inhaber profitieren nicht von denselben Einlagengarantien wie Bankkunden, und es gibt keine Zentralbank, die einspringt und sie schadlos hält.

Eisenmann sagte, er erwarte, dass der Vorfall weitere „Diversifizierung“ auslöst, bei der Menschen „ihr Geld auf Banken, Bargeld und digitale Assets verteilen“, statt sich auf eine einzige Institution zu verlassen.

„Wie schnell das Vertrauen in die Banken zurückkehrt, hängt davon ab, wie schnell und transparent die Behörden die Abwicklung handhaben“, sagte er.