Die Landschaft für Bitcoin-Unternehmen wird derzeit von einem aggressiven Ansatz dominiert, der auf Kapitalmärkten und Financial Engineering basiert. Unternehmen, die diesen Ansatz verfolgen, stützen sich weitgehend auf Fremdkapital, Vorzugsaktien und Stammaktien, die mit Aufschlägen ausgegeben werden, um ihre Bilanzen in gehebelte Proxys mit hohem Beta für Bitcoin zu verwandeln.

Orange Juice, ein von Partnern von ego death capital gegründetes Unternehmen, führt eine andere Unternehmensstrategie ein. Statt hauptsächlich als von den Kapitalmärkten abhängiges Financial-Engineering-Vehikel zu agieren, plant Orange Juice, profitable amerikanische Unternehmen zu erwerben, sie auf unbestimmte Zeit zu halten, ihre Abläufe zu verbessern und einen Teil ihres überschüssigen Cashflows einer Bitcoin-Reserve zuzuführen.

Das vorherrschende Modell wandelt die Nachfrage der Anleger nach Kredittiteln in Bitcoin um. Orange Juice will nachhaltige operative Erträge in Bitcoin umwandeln.

Der zentrale Unterschied besteht darin, dass Orange Juice bewusst nicht „max long“ auf Bitcoin ausgerichtet ist. Indem das Unternehmen seine Bilanz an traditionelle operative Erträge bindet, würde es einen Teil des explosiven Hebels aufgeben, der in Bullenmärkten verfügbar ist, und dafür einen unkorrelierten Ertragsstrom erhalten, der während Bitcoin-Bärenmärkten als Puffer dienen könnte.

Puffer im Bärenmarkt und antizyklische Kaufkraft

Das Argument für das Orange-Juice-Modell wird während eines Bitcoin-Bärenmarkts besonders deutlich. Unternehmen, die von Kapitalmarktströmen angetrieben werden, entwickeln sich am besten, wenn Anleger bereitwillig ihre Finanzierung übernehmen. Höhere Bitcoin-Preise können höhere Aktienbewertungen stützen, wodurch die Ausgabe von Aktien stark wertsteigernd wirken kann, während gesunde Kreditmärkte die Kreditkosten senken können.

In einem Abschwung kehren sich diese Bedingungen jedoch um. Aktienprämien schrumpfen, Kredite werden teurer und die Kapitalmärkte reagieren zurückhaltender. Reine Bitcoin-Bilanzen können dadurch genau dann an Kaufkraft verlieren, wenn Bitcoin möglicherweise zu seinen günstigsten Bewertungen gehandelt wird.

Theoretisch könnte Orange Juice den Unternehmenswert seiner Nicht-Bitcoin-Aktivitäten während dieser „sehr schlimmen Monate“ als Puffer nutzen. Ein robustes operatives Unternehmen, etwa eine Schädlingsbekämpfungsfirma, ein Managed-IT-Anbieter oder ein Auftragnehmer für industrielle Wartung, kann auch während eines Bitcoin-Rückgangs von 50 % weiterhin Kundenzahlungen einnehmen und freien Cashflow generieren.

Dieser stetige operative Cashflow würde ungebundene, antizyklische Kaufkraft bereitstellen, wenn die externen Kapitalmärkte geschlossen sind. Das Nicht-Bitcoin-Geschäft würde als Diversifizierungsbereich dienen und einen unkorrelierten Ertragsstrom liefern, der die Volatilität des Unternehmens glätten und die Firma vor einem verängstigten Kapitalmarkt schützen könnte.

Das Modell könnte auch eine fremdfinanzierte Finanzierung unterstützen. Freier Cashflow könnte zur Zahlung von Vorzugsdividenden oder Schuldzinsen verwendet werden, wodurch die Notwendigkeit einer Aktienausgabe auf den Tiefständen eines Bärenmarkts möglicherweise entfiele.

Der Zielkonflikt: Kapitalkosten und die Bitcoin-Hürdenrendite

Da Orange Juice kein reines Bitcoin-Bilanzunternehmen wäre, ist sein Schutz vor Verlusten mit einem klaren strukturellen Zielkonflikt verbunden.

Jede Übernahme führt Kapitalkosten und eine implizite Hürdenrendite ein: Bitcoin selbst. Wenn Orange Juice über $20 million Kapital verfügte, müsste das Unternehmen entscheiden, ob es den gesamten Betrag am ersten Tag direkt in Bitcoin investiert oder damit ein Unternehmen erwirbt, das – zur Veranschaulichung – jährlich $3 million Cashflow erwirtschaftet.

Selbst wenn dieses Unternehmen eine attraktive anfängliche Cash-Rendite von 15 % erzielen würde, müsste Orange Juice weiterhin beurteilen, ob es letztlich mehr in Bitcoin denominierten Wert schaffen könnte, als durch das bloße Halten des zugrunde liegenden Vermögenswerts.

In einem anhaltenden Bullenmarkt würde das Modell einen inhärenten Nachteil mit sich bringen. Ein Unternehmen mit einer jährlichen Rendite von 12 – 15 % könnte eine schlechte Kapitalallokationsentscheidung darstellen, wenn der Bitcoin-Spotpreis deutlich schneller wächst. Die Aktie von Orange Juice würde naturgemäß hinter den explosiven Renditen eines gehebelten reinen „digitalen Eigenkapitals“ zurückbleiben.

Orange Juice wettet im Grunde darauf, dass die Fähigkeit, in Bärenmärkten mit operativem Cashflow aggressiv den Dip zu kaufen – oder zumindest Verbindlichkeiten zu bedienen, ohne Bitcoin zu verkaufen oder Aktien auszugeben – letztlich die Opportunitätskosten dafür ausgleichen wird, nicht jeden Dollar direkt in Bitcoin zu investieren.

Ausführungsrisiko und Qualität der Übernahmen

Damit dieser antizyklische Motor funktioniert, hängt das Modell stark von der Qualität der Übernahmen und der operativen Umsetzung ab.

Im Gegensatz zu Strategien, die sich hauptsächlich auf die Ansprache der Kapitalmärkte und Financial Engineering konzentrieren, würde der Erfolg von Orange Juice von der Fähigkeit des Managements abhängen, M&A umzusetzen und die erworbenen Unternehmen zu führen. Die ideale Tochtergesellschaft sollte wiederkehrende Umsätze generieren, nur minimale Erhaltungsinvestitionen erfordern, eine moderate Verschuldung aufweisen und gegenüber umfassenderen wirtschaftlichen Rezessionen widerstandsfähig bleiben.

Schwache oder stark zyklische Unternehmen würden die These untergraben, indem sie genau in dem Moment ihren Cashflow verlieren, in dem Bitcoin und die Kapitalmärkte unter Druck geraten. Wenn eine erworbene Tochtergesellschaft während eines Abschwungs scheitert, könnte sie zu einer operativen Belastung werden.

Das Management müsste daher sowohl darin besonders gut sein, Unternehmen zu attraktiven Multiplikatoren auf den freien Cashflow zu erwerben, als auch darin, sie effizient genug zu führen, um einen vorhersehbaren Überschuss an Cashflow für die Akkumulation von Bitcoin aufrechtzuerhalten.

Das Fazit

Die Unternehmensstrategie für Bitcoin muss nicht von „digitalen Wertpapieren“ dominiert werden. Reine Bitcoin-Unternehmen agieren als Vehikel mit hohem Beta, die darauf ausgelegt sind, das Aufwärtspotenzial in günstigen Marktphasen zu maximieren. Das Orange-Juice-Modell bietet einen alternativen Rahmen, der auf Widerstandsfähigkeit durch Unkorreliertheit ausgerichtet ist.

Indem Orange Juice ein niedrigeres Beta akzeptiert und im Bullenmarkt auf maximalen Hebel verzichtet, würde das Unternehmen theoretisch eine operative Grundlage für uneingeschränkte Kaufkraft über alle Phasen des Marktzyklus hinweg schaffen.

Dieser Inhalt wurde im Auftrag von Bitcoin For Corporations zu ausschließlich informativen Zwecken erstellt. Er gibt die eigene Analyse und Meinung des Autors wieder und sollte nicht als Anlageberatung herangezogen werden. Nichts in diesem Artikel stellt ein Angebot, eine Einladung oder eine Aufforderung zum Kauf, Verkauf oder zur Zeichnung eines Wertpapiers oder Finanzprodukts dar.

Der Beitrag Ein Bitcoin-Berkshire-Modell: Orange Juice erschien zuerst auf Bitcoin Magazine und wurde von Allard Peng verfasst.