Oracle meldete in seinem ersten Geschäftsquartal 2027 ein Rekord-Auftragsbuch, doch dessen Füllung erweist sich als teuer. Das Unternehmen gibt kräftig Geld aus und verbrennt Barmittel, um seinen vertraglich gebundenen Auftragsbestand in laufende Rechenzentren umzuwandeln.

Laut Oracles Bericht für das erste Geschäftsquartal 2027 beliefen sich die verbleibenden Leistungspflichten zum 31. August 2026 auf 664 Milliarden Dollar. Dieser Wert ist im Jahresvergleich um 209 Milliarden Dollar bzw. 46 % gestiegen. Verbleibende Leistungspflichten sind vertraglich vereinbarte Umsätze, die Oracle unterschrieben, aber noch nicht erbracht hat.

Da die Nachfrage nicht mehr die offene Frage ist, hat sich das Problem auf das Timing verlagert: Kann Oracle unterschriebene Verträge in betriebsbereite Rechenzentren und anschließend in Bargeld umwandeln, bevor die Rechnungen aufholen?

Die Zahlen hinter dem Auftragsbestand

Der Sprung bei Oracles Auftragsbestand ging größtenteils auf mehr als 30 Milliarden Dollar an neuen Cloud-Verträgen im Bereich der künstlichen Intelligenz zurück. Die Umsätze folgen allmählich. Oracles Cloud-Infrastruktur-Umsatz stieg im Quartal um 121 % auf 7,4 Milliarden Dollar.

Was die physische Seite betrifft, lieferte Oracle im Quartal 850 Megawatt KI-Kapazität und installierte mehr als 300.000 GPUs. Die GPU-Auslastung lag bei rund 98 %. Auf diesem Niveau ist nahezu die gesamte von Oracle in Betrieb genommene Hardware aktiv im Einsatz und steht nicht still.

Oracle erwartet, dass sich fast die Hälfte des Auftragsbestands in den nächsten drei Jahren in Umsätze umwandelt, wobei etwa 13 % im kommenden Jahr in Umsätze übergehen sollen.

Der Preis dafür, mitzuhalten

Die quartalsweisen Investitionsausgaben beliefen sich auf etwa 28 bis 28,5 Milliarden Dollar. Diese Ausgaben drückten den freien Cashflow auf minus5,4 Milliarden Dollar, obwohl der operative Cashflow positiv blieb. Der freie Cashflow wird negativ, wenn die Investitionsausgaben den aus dem Geschäft generierten Cashflow übersteigen – die Arithmetik des Kapazitätsaufbaus vor den Umsätzen, die er erzeugen soll.

Oracle hat die Geschäftsjahre 2027 und 2028 als seine Capex-Höhepunkte gekennzeichnet. Für das Geschäftsjahr 2027 schätzt das Unternehmen die Brutto-Investitionsausgaben auf 90 bis 95 Milliarden Dollar. Ausgaben in diesem Umfang decken Rechenzentrumsstandorte, Strominfrastruktur und die darin befindliche Ausrüstung, einschließlich GPUs, ab.

Konzentration, Strom und Finanzierung

Ein Name dominiert Oracles Auftragsbuch: Die Hälfte des Auftragsbestands ist an OpenAI gebunden. In der Zwischenzeit hat sich Oracles KI-Auftragsbestand ohne OpenAI mehr als verdoppelt, was darauf hindeutet, dass sich die Kundenbasis verbreitert, selbst wenn die Schlagzeilen-Beziehung dominiert.

Verzögerungen bei Strom- und Genehmigungsverfahren sind nun ein zentraler Bestandteil der Umsetzungsgeschichte. Konkrete Problembereiche sind eine Pipeline in New Mexico und ein Campus in Wisconsin. Der Auftragsbestand wird erst dann zu Umsätzen, wenn die Rechenzentren gebaut, an das Stromnetz angeschlossen und ausgestattet sind – deshalb liegen Stromversorgung und Genehmigungen auf dem kritischen Weg zwischen unterschriebenen Verträgen und erbrachten Dienstleistungen.

Der Investor Michael Burry hat Bedenken hinsichtlich der in einigen Oracle-Verträgen verwendeten Kundenfinanzierungsregelungen geäußert. Wenn ein Anbieter dem Kunden, der seine Dienste kauft, bei der Finanzierung hilft, hängt die Qualität dieser Umsätze stark von der langfristigen Gesundheit des Kunden ab.

Was das für Oracle bedeutet

Der Umwandlungswert von 13 % im nahen Zeitraum ist genau zu beobachten. Schafft Oracle dies, verschiebt sich die Erzählung hin zur Lieferung. Bleibt er dahinter zurück, rückt die Gespräch über die Belastung der Bilanz und das Kundenrisiko in den Vordergrund.

Da die Hälfte des Auftragsbestands an OpenAI gebunden ist, sind Oracles Geschicke mit dem Wachstumspfad und der Finanzierung eines einzigen Unternehmens verknüpft. Anhaltendes Wachstum im Nicht-OpenAI-Segment würde diese Abhängigkeit verringern.

Wichtige Markierungen im weiteren Verlauf sind Fortschritte bei den Projekten in New Mexico und Wisconsin, die quartalsweisen Investitionsausgaben im Vergleich zur Schätzung von 90 bis 95 Milliarden Dollar für das Geschäftsjahr 2027 sowie die Frage, ob sich der freie Cashflow Richtung Gewinnschwelle bewegt. Weitere Details zu den von Burry angesprochenen Kundenfinanzierungsstrukturen werden ebenfalls darüber bestimmen, wie der Markt diesen Wert von 664 Milliarden Dollar bewertet.

Quelle: CryptoBriefing