Das Office of the Comptroller of the Currency (OCC), das Nationalbanken lizenziert und beaufsichtigt, hat am 21. Oktober seine finale Stablecoin-Regel veröffentlicht und ist damit die erste Bundesbankenaufsicht, die ihre Vorschriften zum GENIUS Act, dem bundesstaatlichen Rahmenwerk für Zahlungs-Stablecoins, abschließt. Die Regel erfasst Stablecoin-Tochterunternehmen von Nationalbanken und bundesstaatlichen Spar- und Darlehensvereinigungen, nichtbankäre bundesrechtlich qualifizierte Emittenten, bestimmte staatliche Emittenten, die in ihren Vollstreckungsbereich fallen, sowie bei der Behörde registrierte ausländische Emittenten. Sie tritt am 18. Januar 2027 in Kraft, demselben Tag, an dem der GENIUS Act selbst in Kraft tritt.

Was das OCC gestrichen hat – und warum

Der Februarentwurf zielte auf einen bestimmten Weg zur Rendite. Danach wäre die Konstellation, in der ein Emittent eine Tochtergesellschaft oder einen „verbundenen Dritten“ bezahlt und dieser seinerseits Stablecoin-Inhaber auszahlt, presumptiv als Verstoß gegen das Verbot von Emittentenrendite gewertet worden. Verbundene Dritte umfassten Firmen, die im Namen eines Emittenten Rendite zahlen, sowie White-Label-Partner, die eine Münze unter eigener Marke vertreiben. Emittenten konnten die Vermutung widerlegen, doch die Beweislast lag bei ihnen.

Die finale Regel streicht diesen Test. Das OCC argument, dass eine Vermutung in beide Richtungen fehlgehen kann: Sie könnte legitime Vereinbarungen erfassen und zugleich alles, was außerhalb ihres Wortlauts liegt, standardmäßig als akzeptabel erscheinen lassen. Ein Vertreter des OCC sagte Reportern zudem, der Februartext sei eine Einschätzung der wahrscheinlichen Umgehung gewesen, keine Spiegelbild des noch jungen Marktes.

Stattdessen werden Prüfer einzelne Vereinbarungen im Rahmen von Antragsverfahren und laufender Aufsicht bewerten. Die Behörde erklärt, gegen Verstöße und Umgehungen vorzugehen und wo nötig weitere öffentliche Hinweise zu veröffentlichen. Beispiele für nicht bestehensfähige Strukturen nannte sie nicht.

Was „allein“ an Raum lässt

Der GENIUS Act verbietet einem Emittenten, Zinsen oder Rendite „allein im Zusammenhang mit dem Halten, der Nutzung oder der Zurückhaltung eines solchen Zahlungs-Stablecoins“ zu zahlen. Die finale Regel übernimmt diesen Wortlaut, und das OCC signalisierte, dass eine Zahlung, die zumindest teilweise aus anderen Gründen erfolgt, außerhalb des Verbots läge.

Damit wird die Finanzierung zur Kernfrage. Eine Börse, die Inhaber aus ihrem eigenen Budget bezahlt, leistet keine Emittentenzahlung – wobei Anti-Umgehungsregeln weiterhin gelten, wenn das Geld auf den Emittenten zurückverfolgbar ist. Eine Plattform, die einen Teil der Reserveerträge eines Emittenten erhält und an Inhaber weitergibt, ist hingegen genau die Konstellation, die die Februarmutmaßung erfassen sollte.

Mehrere große Plattformen bewerben Belohnungen von nahezu 4%. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung erhalten Coinbase-One-Mitglieder 3,75% auf USDC, PayPal bewirbt 4% auf PYUSD, und Kraken+-Abonnenten können bis zu 4,5% auf USDG erhalten. Ein BIS-Bulletin vom Juni stellte fest, dass die USDC-Rendite von Coinbase sich mit dem Leitzins bewegt, weil sie Erträge aus den Reserven des Tokens weitergibt.

Wie eine Belohnung einenhaber erreicht – und welche Aufsichtsbehörde entsprechende Fragen stellen kann – hängt von der Lizenz des Emittenten ab. USDC beispielsweise soll von einer New Yorker Trust Company ausgegeben werden und nicht von Circles beim OCC lizenzierter National-Trust-Bank.

Kein Vorsprung für ältere Programme

Das OCC wurde aufgefordert, Belohnungsprogramme, die vor dem GENIUS Act bestanden, als konform zu behandeln – mit dem Argument, der Kongress habe sie bei Verabschiedung des Gesetzes gekannt. Die Behörde lehnte ab mit der Begründung, die Kenntnis eines Programms sei nicht zwangsläufig eine Billigung.

Für jemanden, der heute eine Belohnung erhält, schaltet nichts in der Regel diese am 18. Januar ab. Das praktische Risiko ist eine Änderung der Bedingungen, falls der Aufsicht eines Emittenten die Art der Finanzierung der Zahlungen nicht passt.

Warum Banken die Vermutung behalten wollten

Banken sehen Stablecoin-Belohnungen als Bedrohung ihrer Einlagenbasis und drängten über den CLARITY Act, das Marktstruktur-Gesetz, auf eine Verschärfung der Renditeregeln. Dieser Konflikt trug dazu bei, die Gesetzgebung zu blockieren, die im September eine wichtige Senatsabstimmung verfehlte.

Kommentatoren forderten das OCC auf, die Möglichkeit einzukalkulieren, dass der Kongress die Renditeregeln noch neu fasst. Die Behörde antwortete, sie müsse, solange ein solches Gesetz nicht verabschiedet sei, das Renditeverbot des GENIUS Act wie beschlossen umsetzen und den Wortlaut von 2025 beibehalten.

Eine Forschungsarbeit dazu, wie Banken mit Stablecoins konkurrieren können, indem sie Sparern mehr zahlen, zitiert ein BIS-Arbeitspapier: Danach folgten auf steigende US-Einlagensätze zwischen 2019 und Mitte 2025 langsamere Stablecoin-Zuwächse, wobei USDC empfindlicher reagiert als USDT. Banken können Guthaben durch höhere Zahlungen halten, verengen damit aber ihre Margen. Strengere Limits bei Stablecoin-Belohnungen würden ihnen einen Teil dieser Kosten ersparen.

Was Emittenten außer Reserven finanzieren müssen

Zinsen auf Reserven sind die Haupteinnahmequelle eines fiat-gedeckten Emittenten, und die Regel fügt Kosten hinzu, die mit jeder an Partner gezahlten Beteiligung konkurrieren. Jeder Token im Umlauf muss durch Reserven gedeckt sein. Darüber hinaus verlangt der finale Text mindestens 5 Millionen US-Dollar Kapital – bei höherem Risiko mehr – sowie eine operative Rücklage, die 12 Monate Gesamtkosten abdeckt.

Diese Rück soll einen Emittenten durch eine Störung hindurch am Laufen halten. Sie ist getrennt von den Inhabern geschuldeten Reserven und vom Kapital, das Verluste auffängt. Dass Schulden bis zur Hälfte davon decken dürfen, senkt das Eigenkapital, das ein neuer Emittent aufbringen muss – doch Kapital und Rücklage müssen unabhängig davon vorhanden sein, wie viel Reserveertrag ein Emittent mit Partnern teilt.

Der 18. Januar und die Zulassungslücke

Der 18. Januar ist die äußere Grenze, die der GENIUS Act für sein eigenes Inkrafttreten gesetzt hatte – 18 Monate nach der Unterzeichnung durch Präsident Donald Trump –, und die Regel tritt am selben Tag in Kraft. Der Antragsprozess hat noch nicht geöffnet. Das OCC nimmt Anträge und Ausnahmeanträge erst entgegen, nachdem das Office of Management and Budget (OMB) die zugehörige Informationserhebung gebilligt hat, und nannte keinen Termin dafür.

Der aktuelle Zeitplan:

• 1. Februar 2026 — OCC veröffentlicht seinen Entwurf
• 1. Oktober 2026 — Finale Regel veröffentlicht
• 1. Januar 2027 — Regel und GENIUS Act treten in Kraft
• 1. Januar 2027 — Erster Wochenbericht fällig
• 1. März 2027 — Erster Quartalsbericht fällig
• Noch ohne Datum — OMB-Zustimmung, die Anträge und Ausnahmeanträge öffnet

Am knappsten wird es für Emittenten, die bereits in den USA tätig sind. Nach der Ausnahme-Richtlinie des OCC kann ein qualifizierter Emittent mit einem bis zum 18. Januar im Wesentlichen vollständigen Antrag beantragen, während der Entscheidung weiter operativ zu bleiben. Das OCC erwartet, solche Anträge bestehender US-Anbieter zu bewilligen, sofern die Prüfung keine gewichtigeren Gründe für eine Ablehnung ergibt. Die Entlastung dauert bis zu ein Jahr und beschränkt sich auf die Dauer der benötigten Prüfung.

Die Ausnahme betrifft nur die vorherige Genehmigung. Das OCC sieht keinen allgemeinen Grund, die übrigen Anforderungen der Regel auszusetzen; ein unter einer Ausnahme operierender Emittent muss sie daher weiterhin erfüllen. Unternehmen, die noch nicht in den USA tätig sind, sollten sich in der Regel vor dem Start genehmigen lassen.

Beide Berichtstermine hängen von der OMB-Zustimmung zu den überarbeiteten Berichtsformularen ab, die noch für öffentliche Stnahmen offen sind.

Was die Regel offenlässt

Regeln zum Bank Secrecy Act, zur Geldwäschebekämpfung und zu Sanktionen werden in einem separaten Regelungsverfahren mit dem Finanzministerium folgen. FDIC, Federal Reserve und Treasury haben ebenfalls GENIUS-Act-Vorschläge in Arbeit, und nicht alle dürften bis Januar abgeschlossen sein.

Bei Belohnungen wird es die ersten Tests in Antragsverfahren geben, in denen Prüfer die Verträge zwischen Emittenten und den Inhaber bezahlenden Plattformen einsehen. Aufsichtsergebnisse sind grundsätzlich vertraulich; der Markt wird das Ergebnis daher möglicherweise nur über geänderte Belohnungsbedingungen oder weitere OCC-Hinweise erfahren.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechts-, Finanz- oder Anlageberatung dar.