Die Meinungsverschiedenheit zwischen Westpac und ASB über die Q3-Umfrage zu Inflationserwartungen der Reserve Bank of New Zealand am Donnerstag dürfte wichtiger sein als die Kopfzahl selbst, da sie die echte Unsicherheit darüber unterstreicht, wie tiefgreifend der ölgetriebene Inflationsschock in die Psychologie der Haushalte und Unternehmen eindringt – genau jene Dynamik, die die RBNZ während eines Straffungszyklus, der im Oktober 2021 begann und sie zu einer der ersten Notenbanken in entwickelten Märkten machte, die die Zinsen in einem weltweiten Trend der Geldpolitikstraftung anhoben, besonders aufmerksam beobachtet.

Ein stärker als erwartet ausfallendes Ergebnis, das mit der Prognose von Westpac übereinstimmt, würde das Argument für die RBNZ verstärken, ihren Kurs von Zinserhöhungen um 25 Basispunkte beizubehalten, und würde den neuseeländischen Dollar wahrscheinlich stützen, einschließlich gegenüber dem australischen Dollar im AUD/NZD-Kreuz, da die Märkte einen höheren terminalen Official Cash Rate (OCR) einpreisen. Ein weicheres Ergebnis näher an ASBs Basisszenario würde den Druck auf die Notenbank etwas verringern, ohne jedoch zusätzliche Straffungsmaßnahmen auszuschließen, angesichts der von ASB selbst identifizierten Aufwärtsrisiken.

In jedem Fall werden die mittelfristigen bis langfristigen Erwartungswerte ein erhebliches Gewicht bei der Frage tragen, wie die Märkte den letztendlichen OCR-Höhepunkt bepreisen.

Banken kommen zu gegensätzlichen Schlussfolgerungen

Zwei der größten Banken Neuseelands interpretieren dieselben Inflationsdaten und gelangen zu völlig unterschiedlichen Schlussfolgerungen über die Entwicklung der Inflationserwartungen.

Die Q3-Umfrage zu Inflationserwartungen der RBNZ ist für Donnerstag geplant. Der Zweijahreswert – das bevorzugte Maß der RBNZ für die Verankerung von Erwartungen – lag zuletzt bei ungefähr 2,5 Prozent, und jede Abweichung von diesem Niveau wird die kurzfristige Preisbildung des Straffungszyklus beeinflussen. Notenbanken betrachten diese Werte als entscheidende Inputfaktoren, denn sobald Haushalte und Unternehmen von einer anhaltenden Inflation ausgehen, können Lohnforderungen und Preisgestaltung zu einer sich selbst verstärkenden Dynamik werden – ein Szenario, das weitaus aufwendiger umzukehren ist als der ursprüngliche Preisschock.

Westpac: Erwartungen werden voraussichtlich weiter steigen

Westpac erwartet einen weiteren Anstieg bei den aufmerksam beobachteten Ein- und Zweijahreshorizonten. Die Bank stellt fest, dass sich die Inflationserwartungen im zweiten Quartal bereits nach oben bewegt haben und dass die Bedingungen seitdem das Risiko nur noch verstärkt haben. Westpac verweist auf erhebliche Ölpreisschwankungen in diesem Zeitraum sowie auf ein Zurückklettern der Teuerungsrate auf 4,1 Prozent als Faktoren, die Haushalte und Unternehmen wahrscheinlich dazu veranlassen werden, ihre kurzfristigen Preiserwartungen nach oben zu revidieren.

Westpacs Hauptsorge geht über die jüngste Inflationszahl hinaus und konzentriert sich stattdessen auf das Potenzial einer breiteren und nachhaltigeren Verschiebung im Preisverhalten – die Art von Zweitrundeneffekt, den Notenbanken am aggressivsten zu verhindern suchen. Die Bank erwartet jedoch, dass die Erwartungen mit längeren Horizonten auf Fünf- und Zehnjahresbasis vergleichsweise stabil bleiben, mit der Begründung, dass der laufende Straffungszyklus der RBNZ dazu beitragen sollte, diese weiter in der Zukunft liegenden Anker an ihrem Platz zu halten, selbst wenn die kurzfristigen Werte driften.

ASB: Breite Entspannung erwartet, aber Risiken neigen nach oben

ASB vertritt die gegenteilige Auffassung zur Hauptrichtung und prognostiziert, dass die Q3-Umfrage eine breite Entspannung der Inflationserwartungen zeigen wird. Die Begründung der Bank konzentriert sich auf Kraftstoffpreise im Einzelhandel, die seit ihrem Mitte-April erreichten Höchststand deutlich gesunken sind, sowie auf ermutigende Signale aus hochfrequenten Preisabsichtsumfragen und Erwartungsumfragen, die ASB zufolge in ein weicheres amtliches Ergebnis einfließen werden.

Dennoch schließt ASB das umgekehrte Szenario nicht vollständig aus. Die Bank wegt ausdrücklich auf das Risiko eines Aufwärtstrends hin, der von der erhöhten Teuerungsrate des zweiten Quartals ausgehen könnte. Die eigenen Vorhersagemodelle der Bank deuten auf ein gewisses Aufwärtsrisiko bei den Q3-Werten hin, insbesondere bei mittleren und längeren Horizonten, falls die anhaltend hohe Teuerung beginnen sollte, die Zeitspanne zu beeinflussen, über die Haushalte einen weiteren Preisanstieg erwarten.

Als Referenz: ASBs Referenzwerte aus der Q2-Umfrage lauteten wie folgt:

• Einjahres-Erwartungen: 3,4 Prozent
• Zweijahres-Erwartungen: ungefähr 2,5 Prozent
• Fünfjahres-Erwartungen: ungefähr 2,2 Prozent
• Zehnjahres-Erwartungen: ungefähr 2,2 Prozent

Auswirkungen auf die Geldpolitik

In puncto Geldpolitik erwartet ASB, dass die RBNZ ihre Glaubwürdigkeit bei der Inflationsbekämpfung mit stetigen Zinserhöhungen um 25 Basispunkte weiter untermauert und den OCR bis Jahresende auf 3,25 Prozent anhebt. Die Bank charakterisiert dies als ein Zentralszenario rather als ein vorbestimmtes Ergebnis und stellt fest, dass der OCR letztendlich unter diesem Niveau peaked könnte, wenn Überkapazitäten in der Wirtschaft den Lohn- und Preisdruck dämpfen.

Umgekehrt würde das Risiko in Richtung eines höheren terminalen Zinssatzes als derzeit erwartet tendieren, falls sich die Inflationserwartungen merklich vom 1-bis-3-Prozent-Zielband der RBNZ entkoppeln sollten.

Diese zweiseitige Perspektive macht die Umfrage am Donnerstag zu einem echten Wendepunkt für die Bestimmung, wie viel weiter die RBNZ in ihrem Straffungszyklus gehen muss, anstatt nur einen Verfahrensschritt vor einer bereits feststehenden Zinsentscheidung darzustellen.

Die nächste Zinsentscheidung der RBNZ ist für den 2. September geplant.