Nvidia garantiert bis zu 105 Milliarden US-Dollar für den geplanten Rechenzentrum-Campus von OpenAI im Pike County im US-Bundesstaat Ohio – ein Betrag, der deutlich unter der Garantie von rund 250 Milliarden US-Dollar liegt, die das Unternehmen zuvor ins Auge gefasst hatte, wie Berichte des Wall Street Journal und von CNBC zeigen.

Die Vereinbarung durchlief mindestens zwei bekannte Zwischenschritte, bevor sie ihre endgültige Größe erreichte. Das Journal berichtete am 14. August, dass Nvidia die Garantie bereits auf „weniger als 120 Milliarden US-Dollar“ gesenkt hatte, und die Unternehmen einigten sich am Montag bei der Unterzeichnung der Partnerschaft auf 105 Milliarden US-Dollar. Nvidia legte den endgültigen Betrag – eine „aggregate payment obligation“ (Gesamtzahlungspflicht) mit einer Obergrenze von 105 Milliarden US-Dollar – in einer mit der Ankündigung verbundenen SEC-Einreichung offen.

Weder Nvidia noch OpenAI reagierten auf Anfragen von Fortune nach einer Stellungnahme.

Die Reduzierung berührt ein wiederkehrendes Anliegen unter KI-Investoren: den kreisförmigen Geldfluss im KI-Ökosystem. Das Rechenzentrum in Ohio ist ein Test dafür, ob der KI-Boom genügend externe Einnahmen generieren kann, um Ausgaben zu rechtfertigen, die innerhalb der KI-Branche finanziert werden.

Es gibt bereits Anzeichen für Marktbesorgnis im Zusammenhang mit dem Deal. Als im Juli Berichte aufkamen, dass Nvidia bis zu 250 Milliarden US-Dollar garantieren könnte, fielen die Aktien des Unternehmens im Tagesverlauf um rund 4,5 Prozent, da Investoren auf Bedenken hinsichtlich einer Kreisfinanzierung reagierten. Reuters stellte zudem fest, dass die Sorge um die Nachhaltigkeit von KI-Investitionen trotz Rekordleistungen an den Märkten bestehen bleibt, wobei sich Investoren zunehmend auf enorme Kapitalausgaben, steigende Schulden und die Unsicherheit darüber konzentrieren, wann diese Ausgaben Erträge generieren werden. Die Prüfung geht weit über diesen einzelnen Deal hinaus: Microsoft, Amazon, Alphabet und Meta – die größten Ausgeber für KI-Infrastruktur – haben in diesem Jahr gemeinsam Hunderte Milliarden US-Dollar an Kapitalausgaben eingeplant, wobei die KI-Infrastruktur einen Großteil des Anstiegs ausmacht.

Nvidias Finanzierung soll SB Energy, dem von SoftBank unterstützten Unternehmen, das den Campus entwickelt, dabei helfen, Finanzierungen zu sichern, indem sie bestimmte Pacht- und Energiezahlungen unterstützt und den Wert von Teilen der fertiggestellten Infrastruktur für den Fall garantiert, dass OpenAI seinen Zahlungsverpflichtungen nicht nachkommen sollte. Die Struktur des Deals verringert Nvidias finanzielle Risikobelastung erheblich.

Der Rückzug erfolgt zu einem Zeitpunkt, an dem Nvidia mit wachsenden Fragen zu einem Finanzierungsmodell konfrontiert ist, bei dem der weltweit dominante Hersteller von KI-Chips zunehmend die Infrastruktur mitfinanziert, die letztlich die Nachfrage nach seinen eigenen Chips erzeugt. Der Selbstfinanzierungszyklus läuft seit Jahren: Nvidia hat in KI-Unternehmen und Rechenzentrumsbetreiber investiert, die seine Hardware kaufen, und zugleich Finanzierungsvereinbarungen entwickelt, die es diesen Kunden erleichtern sollen, zusätzliche Rechenkapazität zu erwerben.

Letzte Woche ging Nvidia eine Partnerschaft mit sechs großen Finanzinstituten ein, um Compute-Finanzierungsplattformen zu starten, die auf mehr als 500 Milliarden US-Dollar an Drittmitteln für KI-Infrastruktur abzielen – ein Vorstoß, der zuletzt regulatorischen Rückenwind erhalten hat. Eine im Juli veröffentlichte Orientierungshilfe des SEC-Stabs kam zu dem Schluss, dass bestimmte Rechenzentrumsschulden nicht unter die Dodd-Frank-Verbriefungsregeln fallen, die von Initiatoren verlangen, einen Teil des Risikos in den eigenen Büchern zu behalten. Dies erleichtert es Nvidia, externes Kapital zu mobilisieren, anstatt die Risikobelastung selbst zu tragen.

Nvidia-CEO Jensen Huang bestreitet das Modell der Kreisfinanzierung. Huang erklärte in einer Pressemitteilung, das Unternehmen sichere „langlebige Infrastruktur für Nvidia-Rechenleistung, damit OpenAI die produktivsten KI-Fabriken betreiben kann, die sich wiederholt aufrüsten lassen, wobei jede neue Generation mehr Intelligenz und bessere Wirtschaftlichkeit liefert“.

Im Ohio-Projekt wird OpenAI das Rechenzentrum für bis zu 20 Jahre von SB Energy pachten, während Nvidia in der ersten Phase der exklusive Chiplieferant sein wird. Der Campus soll letztlich bis zu 8 Gigawatt Rechenkapazität erreichen, und Nvidia investiert zudem 1,5 Milliarden US-Dollar in SB Energy.

„Die ersten 800 Megawatt sollen 2028 weitgehend unter Nutzung der bestehenden AEP-Infrastruktur verfügbar werden“, teilte OpenAI in einem Hinweis mit. „Eine weitere Entwicklung erfordert neue, an das Stromnetz angeschlossene Kraftwerke, einschließlich der Stromerzeugung aus Erdgas, sowie neue Übertragungsleitungen und zugehörige Infrastruktur.“

SB Energy plant, den Campus auf einem ehemaligen Urananreicherungsstandort des US-Energieministeriums zu errichten – der Portsmouth Gaseous Diffusion Plant nahe Piketon, die in den 1950er-Jahren mit der Urananreicherung begann, 2001 die Produktion einstellte und seither im Mittelpunkt einer langjährigen bundesweiten Sanierung steht. Der Standort spiegelt ein breiteres Muster wider: Ohio ist zu einem der am schnellsten wachsenden Rechenzentrumsmärkte im Mittleren Westen geworden, wobei Amazon, Google und Microsoft jeweils Milliardenbeträge für Standorte im Raum Columbus zugesagt haben. Das Projekt im Pike County umfasst rund 9,2 Gigawatt an geplanter Erdgas-Stromerzeugung zur Unterstützung der umfassenderen Entwicklung, und es wird erwartet, dass SoftBank und SB Energy weitere Milliarden in die regionale Energieinfrastruktur investieren.

Nvidias Grafikprozessoren, sogenannte GPUs, sind zum wichtigsten Rechenarbeitstier für das Training und den Betrieb vieler der weltweit fortschrittlichsten KI-Modelle geworden. Anders als CPUs können GPUs zahlreiche Berechnungen gleichzeitig ausführen, was sie besonders gut für die Matrixoperationen eignet, die von Machine-Learning-Systemen verwendet werden. Nvidia hat außerdem ein Software-Ökosystem um seine Chips aufgebaut, einschließlich seiner CUDA-Programmierplattform, wodurch seine Hardware fest in die Entwicklung von KI-Anwendungen eingebunden ist.

Nvidias Investorenmaterialien beschreiben die OpenAI-Partnerschaft als integriertes Infrastrukturangebot, das Architektur, Chips, Systeme, Vernetzung, Rechenzentren, Software, Betrieb und Finanzierung umfasst. Nvidia erklärte, dass jedes Gigawatt an Infrastruktur insgesamt rund 50 bis 60 Milliarden US-Dollar an Ausgaben erfordern würde, während OpenAI künftige Erlöse reinvestieren müsste, um den Ausbau zu finanzieren.

Das Geflecht an Deals reicht über OpenAI und Nvidia hinaus: OpenAI unterhält Partnerschaften mit Microsoft, Oracle, SoftBank, Coreweave und anderen Unternehmen, um Rechenkapazität für das Training und den Betrieb seiner Modelle zu sichern. SoftBank ist bereits Partner von OpenAI bei Stargate, dem Infrastrukturvorhaben, das im Januar 2025 gemeinsam mit Oracle angekündigt wurde und über vier Jahre bis zu 500 Milliarden US-Dollar in US-Rechenzentren investieren soll. Bei vielen dieser Vereinbarungen investieren die Unternehmen gleichzeitig, kaufen Rechenkapazität und errichten Infrastruktur füreinander.

„Wir erwarten, diese Kapazität zu nutzen, um der wachsenden Nachfrage nach fortschrittlicher KI gerecht zu werden und unsere führende Position als Frontier-KI-Forschungslaboratorium bei der Verfolgung unserer Mission zu behaupten“, sagte OpenAI.