Nscale, das von Nvidia unterstützte „Neocloud“-Unternehmen, das KI-taugliche Rechenkapazitäten aufbaut und vermietet, hat laut der Financial Times einen Börsengang in New York mit einer Bewertung von bis zu 35 Milliarden US-Dollar beantragt. Der in der vergangenen Woche eingereichte Antrag ebnet dem erst zwei Jahre alten Unternehmen den Weg an die US-amerikanischen öffentlichen Märkte – trotz der schweren Verluste, die in den Registrierungsunterlagen offengelegt wurden.

Was Nscale macht

Nscale ist ein Neocloud – eine Unternehmensart, die KI-taugliche Rechenzentren baut oder finanziert und die darin enthaltene Rechenleistung vermietet. Das in London ansässige Unternehmen wird vom Gründer und CEO Josh Payne geführt und wurde 2024 aus dem australischen Krypto-Miner Arkon Energy ausgegliedert. Seither hat das Unternehmen einen Vorstand aufgebaut, zu dem die ehemalige Meta-COO Sheryl Sandberg, der ehemalige britische Vizepremierminister Nick Clegg und die ehemalige Yahoo-Präsidentin Susan Decker gehören.

Hohe Verluste, übergroße Bewertung

Laut dem S-1 wies Nscale in den sechs Monaten bis zum 30. Juni 2026 einen Nettoverlust von 1,02 Milliarden US-Dollar aus – und das Management selbst hatte zeitweise „erhebliche Zweifel“ an der Fähigkeit des Unternehmens angemeldet, als fortlaufendes Unternehmen zu bestehen. Als Fortune das Unternehmen im Juni porträtierte, gab es bereits ernste Fragen dazu, dass die Verluste weit schneller stiegen als die Umsätze. Die neuen Unterlagen zeigen das Ausmaß.

Trotz dieser Verluste fordert Nscale von der Wall Street eine Bewertung von bis zu 35 Milliarden US-Dollar – mit dem Versprechen, dass Verträge über 103 Milliarden US-Dollar, von denen viele noch nicht bindend sind, planmäßig zu Umsätzen werden. Damit sind die Umwandlung dieser Verträge in tatsächliche Umsätze sowie die Fähigkeit des Unternehmens, seine Expansion zu finanzieren, zentrale Fragen für Aktienmarkt-Investoren bei der Bewertung des Angebots.

Enge Verbindungen zu Nvidia

Ebenfalls im Zentrum des S-1 stehen die engen Verbindungen des Unternehmens zu Nvidia. Der Chiphersteller ist Nscales größter Lieferant, einer seiner Investoren und – je nachdem, wie der IPO bepreist wird – bald einer seiner größten Aktionäre. Am 15. September unterzeichnete Nscale eine Zeichnungsvereinbarung über eine Finanzierungsrunde von 3,1 Milliarden US-Dollar, an der Nvidia selbst mit 1 Milliarde US-Dollar in Wandelanleihen oder stimmberechtigten Vorzugsaktien ohne Stimmrecht beteiligt ist.

Frühere Einreichungen aus Nscales eigenen britischen Unternehmensabschlüssen, veröffentlicht im Oktober 2025, zeigten, dass Nvidia Optionsscheine über mehr als 157.945 Nscale-Aktien für 60 Millionen US-Dollar kaufte – und im Gegenzug zusagte, bis zu 860,3 Millionen US-Dollar von Nscales Mietverpflichtungen an einem Standort im Ward County, Texas, zu garantieren.

Nvidia ist durchaus offen damit umgegangen, dass es Unternehmen wie Nscale stützt. Bereits im April sagte Nvidia-CEO Jensen Huang mit Bezug auf Nscale und CoreWeave, ein weiteres Neocloud-Unternehmen:

„Wenn wir CoreWeave nicht unterstützt hätten, würden diese Neoclouds, diese KI-Clouds, nicht existieren … Wenn wir Nscale nicht unterstützt hätten, wären sie nicht dort, wo sie heute sind.“

Aber das Ausmaß von Nscales Abhängigkeit von Nvidia wirft Fragen zur kreisförmigen Finanzierung auf. Der Chiphersteller stellt Kunden Gelder bereit – in Form von Investitionen, Krediten oder Kreditgarantien –, die das Geld in Form von GPU-Käufen an ihn zurückzahlen. In einigen Fällen investiert Nvidia auch in KI-Unternehmen, die Rechenzentrenkapazität von den Neoclouds kaufen, sodass das Geld schlicht von einer Stelle zur anderen fließt. Tatsächlich stammt ein Teil der Umsätze, die durch die KI-Lieferkette fließen, ursprünglich aus Nias eigenem Kapital. Außenstehende Beobachter bleiben daher damit beschäftigt auszurechnen, wie viel des Wachstums des KI-Booms echte Nachfrage widerspiegelt – und wie viel die Bilanz eines einzigen Unternehmens ist, die mit sich selbst spricht.

CoreWeave könnte Nscales IPO-Schicksal vorwegnehmen

CoreWeave ist wahrscheinlich der beste Referenzpunkt dafür, wie dieser IPO verlaufen könnte. CoreWeave wies 2024 einen Nettoverlust von 863 Millionen US-Dollar aus – das letzte volle Jahr vor seinem Börsengang im März 2025, wie im eigenen S-1 offengelegt. Im selben Dokument gab das Unternehmen außerdem an, dass zwei Kunden – Microsoft und ein zweiter Käufer, der laut weitverbreiteten Berichten Nvidia selbst ist – 77 % seines Umsatzes ausmachten.

Trotz eines wackeligen Debüts – CoreWeave wurde unterhalb seiner Spanne bepreist und schloss am ersten Tag unverändert – legte die Aktie eine beeindruckende Rally hin und verdoppelte sich innerhalb weniger Monate mehr als.

Ob der Markt noch an demselben Punkt ist wie beim Start von CoreWeave im März 2025, bleibt eine offene Frage. Anfang September trug eine Warnung von Anthropics Dario Amodei zum Tempo der KI-Entwicklung – mit Echos von Sam Altman und Elon Musk – dazu bei, dass der Halbleiterindex in einer einzigen Handelssitzung fast 6 % einbüßte; gleichzeitig machten steigende Renditen von Staatsanleihen die Anleger generell weniger geduldig mit unrentablen Wachstumsgeschichten.

Der gesellschaftliche und politische Widerstand gegen Rechenzentren hat weltweit zugenommen, wobei einige Politiker verschiedene Verbote für die schnelle Bauausweitung vorschlagen, auf die Nscale setzt. Es stellt sich auch die Frage, wie viele defizitäre Milliardenunternehmen der Markt noch tolerieren wird.

Ein Testfall für die KI-IPO-Warteschlange

Nscale positioniert sich damit auch vor Unternehmen wie Anthropic und OpenAI in der IPO-Warteschlange. Der Vorreiter zu sein, könnte bedeuten, dass Nscale das Wasser für spätere Börsengänge der Frontier-AI-Unternehmen testet. Wird der Neocloud gut bepreist, setzt das eine Bewertungsmesslatte und einen Rückenwind für die deutlich größeren Börsengänge, später in diesem Jahr von Anthropic und Anfang 2027 von OpenAI erwartet werden. Stolpert Nscale, wäre das für die Wall Street ein deutlich günstigerer Weg herauszufinden, wo die KI-Infrastruktur-Story bricht – als darauf zu warten, dass ein Billionen-Dollar-Unternehmen es zuerst ausprobiert.

Mehr von Fortunes Eye on AI

Die Geschichte erschien in Fortunes Newsletter „Eye on AI“, der Leser zudem auf Berichte darüber verwies, wie „Effective Altruism“ von einer Randphilosophie zum „KI-Schurken“ von Trump wurde, auf Googles Ankündigung, dass Gemini 4 bald kommt, auf die Aufrufe von Sam Altman und Dario Amodei an die UN zur Kooperation bei der KI-Sicherheit sowie auf Chinas wachsenden Vorsprung im globalen Kampf um KI-Talente. Der Newsletter bewarb außerdem eine virtuelle Fortune Brainstorm AI Session mit dem Titel „The Agentic Era: Are Enterprises Keeping Up?“ (Die Agenten-Ära: Kommen Unternehmen mit?), geplant für den 6. Oktober von 11 bis 12 Uhr ET, bei der Fortunes KI-Redakteur Jeremy Kahn mit Führungskräften von AXA, Mistral AI, Mastercard und Accenture die unternehmerische Einführung von KI-Agenten erörtern wird.

Der Artikel wurde von Beatrice Nolan verfasst (beatrice.nolan@fortune.com, @beafreyanolan) und ursprünglich auf Fortune.com veröffentlicht.