Zerodha-Mitgründer Nithin Kamath hat erklärt, dass die unter der neuen Closing Auction Session (CAS) in Indien beobachteten starken Preisschwankungen tiefere strukturelle Schwächen der indischen Märkte widerspiegeln und nicht auf Mängel des Auktionsmechanismus selbst zurückzuführen sind.

Die neue 20-minütige Schlussauktion, die die frühere VWAP-basierte Berechnung des Schlusskurses ersetzte, hat seit ihrer Einführung unvorhersehbare Kursbewegungen gegen Ende des Handelstages ausgelöst. Optionshändler und algorithmische Handelstische haben infolge der erhöhten Volatilität zum Sitzungsende Verluste gemeldet, was innerhalb der Handelscommunity zu wachsenden Forderungen nach Anpassungen des Systems oder einer vollständigen Rücknahme geführt hat.

Kamaths Äußerungen kommen angesichts zunehmender Kritik am CAS-Rahmenwerk. Die Sitzung wurde entwickelt, um einen robusteren und weniger manipulationsanfälligen Schlusskurs zu erzeugen, indem der Ordervolumenstrom in ein kurzes Auktionsfenster am Ende des Handelstages konzentriert wird. In der Praxis hat die Konzentration von Kauf- und Verkaufsaufträgen in diesem komprimierten Zeitrahmen jedoch Preisbewegungen verstärkt – insbesondere bei weniger liquiden Aktien – und das hervorgerufen, was Kamath als unvermeidliche Verzerrungen bezeichnete. Das Problem wird durch Indiens ungleiche Liquiditätsverteilung über rund 5.500-plus notierte Aktien allein an der NSE verstärkt, wo nur ein Teil konstante institutionelle Beteigung verzeichnet.

Unter dem bisherigen System wurde der Schlusskurs anhand des Volume Weighted Average Price (VWAP) über die letzten 30 Minuten der Handelssitzung ermittelt. Dieser Ansatz glättete Kursschwankungen zum Tagesende, galt jedoch als anfällig für Manipulationen. Die CAS wurde als Reformmaßnahme eingeführt, um diese Bedenken auszuräumen.

Die Auswirkungen waren für Derivatehändler besonders ausgeprägt. Da der Schlusskurs als Abrechnungsreferenz für Aktien- und Index-Futures- und Optionskontrakte dient, können starke Last-Minute-Kursbewegungen erhebliche Mark-to-Market-Verluste für Positionen auslösen, die kurz vor Handelsschluss noch stabil erschienen. Der Schlusskurs wird zudem für die Berechnung des Net Asset Value (NAV) von Investmentfonds und für Index-Rebalancierungen verwendet, was bedeutet, dass die Verzerrungen Auswirkungen über die Derivatemärkte hinaus haben. Auch algorithmische Handelsstrategien, die häufig auf vorhersehbares Kursverhalten zum Tagesende angewiesen sind, wurden gestört.

Kamath, der Zerodha im Jahr 2010 gründete und das Unternehmen zu Indiens größtem Discount-Brokerage nach aktiven Kunden ausbaute, hat bereits zuvor über strukturelle Probleme in der indischen Marktstruktur gesprochen. Seine neuesten Kommentare deuten darauf hin, dass die beim Übergang zur CAS aufgedeckten Probleme auf breitere Herausforderungen im Bereich Markttiefe, Liquiditätsverteilung und Teilnehmerkonzentration bei indischen Aktien hindeuten. Indiens Basis an Privatanlegern hat sich in den letzten Jahren schnell erweitert, mit stark steigenden Demat-Kontoeröffnungen, jedoch konzentrierte sich ein Großteil dieses Wachstums auf Indexderivate und eine kleine Gruppe von Large-Cap-Aktien, wodurch die Mid- und Small-Cap-Segmente vergleichsweise dünn blieben.

Die indischen Börsen BSE und NSE setzten die CAS unter regulatorischen Vorgaben der Securities and Exchange Board of India (SEBI) um, die Reformen beaufsichtigt, die darauf abzielen, indische Marktpraktiken an internationale Standards anzugleichen. Mehrere globale Börsen, darunter solche in London und Hongkong, verwenden bereits Mechanismen für Schlussauktionen.

Die Debatte über die CAS unterstreicht ein Spannungsverhältnis zwischen der Verbesserung der Integrität der Preisfindung und dem Management kurzfristiger Volatilität – eine Balance, die Regulierungsbehörden und Marktteilnehmer angehen müssen, während das System reift.