Neutrl hat das NUSD-Minting, die Einlösungen und weitere Protokollfunktionen vorübergehend eingestellt, nachdem Umstände identifiziert wurden, die die Reserven des Protokolls beeinträchtigen könnten. Die protokollweite Pause wurde unter Einbeziehung von Rechtsberatern veranlasst, um eine geordnete Bewertung der Auswirkungen auf Neutrls Reserveportfolio sicherzustellen.

Das Team hat mitgeteilt, dass keine Smart-Contract-Ausnutzung und kein unbefugtes Mint identifiziert wurden und dass keine Verluste im Zusammenhang mit einem On-Chain-Angriff gemeldet wurden. Neutrl kündigte die Aussetzung auf X an und erklärte, dass die Pause weiterhin besteht, während die Überprüfung andauert.

Reservestruktur wird überprüft

NUSD ist ein synthetischer Dollar, der durch eine Kombination aus liquiden Stablecoins, abgesicherten OTC-Positionen und marktneutralen Strategien gedeckt ist – und nicht durch Barguthaben bei einer traditionellen Bank. Gemäß Neutrls Dokumentation zur Portfolioaufstellung weist das Reserveframework einen Teil des Portfolios liquiden Vermögenswerten wie USDC, USDT und USDe zu, um Einlösungen zu ermöglichen, während das restliche Kapital in diskontierte OTC-Positionen sowie Basis- oder Funding-Rate-Strategien investiert werden kann.

Diese Architektur zielt darauf ab, längerlaufende Vermögenswerte gegen die erwarteten Verbindlichkeiten abzustimmen und gleichzeitig einen liquiden Puffer für Abhebungen zu erhalten. Im Juni wies Neutrl 134,88 Millionen USD an Deckung gegen 132,22 Millionen USD an NUSD-im-Umlauf aus, was zum damaligen Zeitpunkt einer Besicherungsquote von 102,01 % entsprach.

Die aktuelle Unterbrechung hat die Aufmerksamkeit auf die gegenwärtige Zusammensetzung und Verfügbarkeit dieser Reserven anstatt auf die historische Besicherungsquote verlagert. Für Inhaber, die die Situation bewerten, ist die zentrale offene Frage, ob die OTC-Positionen und marktneutralen Strategien zu ihren verbuchten Wertansätzen aufgelöst werden können, da diese weniger liquiden Komponenten den Teil des Portfolios darstellen, der am empfindlichsten auf Timing und Marktbedingungen reagiert.

NUSD hält Peg, während sekundäre Liquidität schrumpft

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung handelte NUSD bei etwa 0,999 USD. Sein primärer Curve NUSD/USDC-Pool verfügte über rund 3,5 Millionen USD an Liquidität, bestehend aus ca. 1,95 Millionen NUSD und 1,59 Millionen USDC, bei einem 24-Stunden-Handelsvolumen von über 570.000 USD.

Der Markt für ertragsbringendes sNUSD ist deutlich dünner. sNUSD handelte auf Uniswap wieder nahe 1,05 USD, doch einzelne Pools enthielten nur wenige tausend USD an Liquidität, was die sekundäre Preisbildung bei konzentriertem Verkauf anfällig für erhebliche Slippage macht. Aktuelle Daten rechtfertigen es nicht, eine frühere starke sNUSD-Abweichung als anhaltenden 60 %-Depeg zu betrachten. NUSD ist auch deutlich näher am Paritätswert geblieben als USX, das während einer liquiditätsgetriebenen Krise auf 0,10 USD einbrach.

Einlösungen werden zur unmittelbaren Einschränkung

Die Aussetzung beseitigt den primären Mechanismus, über den berechtigte NUSD-Inhaber Token an das Protokoll zurückgeben und im Austausch Sicherheiten erhalten können. Infolgedessen dient die Liquidität des Sekundärmarktes als einzige verfügbare Ausstiegsroute, während die Reservebewertung andauert.

Stressereignisse bei synthetischen Dollar-Token haben im Sektor unterschiedliche Ergebnisse hervorgebracht. Synthetix hat sUSD nach einem anhaltenden Depeg schließlich eingestellt und sich für einen durch Governance genehmigten Abwicklungsweg anstelle weiterer Versuche, den Peg wiederherzustellen, entschieden. Der Ausgang für jedes Protokoll hing maßgeblich von der Transparenz und Geschwindigkeit seiner Reserve-Offenlegungen in diesem kritischen Zeitfenster ab.

Neutrl hat seit dem Launch mehr als 500 Millionen USD an NUSD-Einlösungen abgewickelt, sodass die aktuelle Unterbrechung eine erhebliche Abweichung vom normalen Protokollbetrieb darstellt. Minting, Einlösungen und die betroffenen Protokollfunktionen blieben zum Zeitpunkt der Veröffentlichung pausiert.