Strategy Inc. (NASDAQ: MSTR), der größte börsennotierte Unternehmenshalter von Bitcoin, schloss am Freitag über der psychologisch wichtigen Marke von $100 und beendete die Sitzung nach einem Tagesplus von 3,3% bei $100,01. In der vergangenen Woche stieg die Aktie um 7,2% und übertraf damit den Wochenanstieg von Bitcoin von rund 3,1%. Unter dieser Erholung richten Anleger ihre Aufmerksamkeit jedoch zunehmend auf eine zentrale Kennzahl: Bitcoin je verwässerter Aktie (BPS). Jüngste Unternehmensangaben zeigen, dass der Vorteil von Strategies aggressiver Bitcoin-Akkumulation bei Berücksichtigung der wachsenden Aktienanzahl nahezu verschwunden ist. Der Sprung zurück in den dreistelligen Bereich spiegelt daher eher eine verbesserte Marktstimmung wider als eine grundlegende Verbesserung der Ökonomie für Stammaktionäre.

Bitcoin-pro-Aktie-Vorteil schrumpft

Strategy verwendet die BPS-Kennzahl, um zu prüfen, ob zusätzliche Bitcoin-Käufe die Exponierung für gewöhnliche Aktionäre tatsächlich erhöhen. Sie wird berechnet, indem die gesamten Bitcoin-Bestände durch die geschätzte verwässerte Aktienzahl geteilt werden. Die Kennzahl ist zentral für das vom Unternehmen so bezeichnete "BTC Yield"-Konzept, das Wertschöpfung für Aktionäre anhand der Bitcoin-Anreicherung je Aktie statt nur anhand wachsender Gesamtbestände beschreibt.

Im zweiten Quartal verbesserte sich das Brutto-BPS um 4,8%. Dieser Zugewinn wurde jedoch in den folgenden Wochen nahezu vollständig wieder aufgezehrt. Bis zum 2. August war das BPS gegenüber dem Stand vom 30. Juni um 4,3% gefallen und lag damit nur noch etwa 0,3% über dem Niveau vom 31. März.

Die Ursache ist klar. Strategies Bitcoin-Bestand sank leicht von 846.000 Ende Juni auf 842.138 bis zum 2. August. Gleichzeitig stieg die verwässerte Aktienzahl von rund 401,3 Millionen auf 417,3 Millionen. Der Nenner wuchs also schneller als der Zähler, was bedeutet, dass das Unternehmen zwar weiterhin eine enorme Menge Bitcoin hält, jede einzelne Aktie nun jedoch einen kleineren Anteil an diesem Gesamtbestand repräsentiert als noch vor wenigen Wochen. Die seit Ende März erzielte Verbesserung von 0,3% zeigt, dass trotz massiver Kapitalaufnahmen und Käufe über mehrere Monate der tatsächliche Nutzen für Stammaktionäre nur gering war. Das schnelle Tempo der Aktienverwässerung hat die Größenordnung der Bitcoin-Akkumulation faktisch ausgeglichen. Diese Dynamik ist besonders bedeutsam, weil das Geschäftsmodell von Strategy, ursprünglich ein Unternehmenssoftware-Unternehmen, das unter Executive Chairman Michael Saylor ab August 2020 auf eine Bitcoin-Treasury-Strategie umstellte, auf der Emission von Aktien oder wandelbaren Instrumenten mit Aufschlag auf den Bitcoin-Nettovermögenswert beruhte, um weitere Käufe zu finanzieren — eine Strategie, die an Wirkung verliert, wenn das BPS stagniert.

Kapitalumschichtung und STRC-Rückkäufe

Strategy war bei der Kapitalallokation aktiv und verkaufte rund 3,01 Millionen MSTR-Aktien, was Nettoerlöse von etwa $290,6 Millionen brachte. Darüber hinaus verkaufte das Unternehmen 1.638 Bitcoin für ungefähr $104,7 Millionen. Ein Teil dieser Mittel wurde zur Finanzierung von Dividenden verwendet, ein weiterer Teil floss in den Rückkauf von STRC-Preferred Shares.

Das Unternehmen kaufte etwa 912.143 STRC-Aktien für $81,2 Millionen zurück und reduzierte damit den ausstehenden Preferred-Stock-Bestand. Strategy beendete den Zeitraum mit einer ausgewiesenen Dollarreserve von rund $4,0 Milliarden, die Liquidität für künftige Dividenden- und Zinsverpflichtungen bietet.

Bemerkenswert ist, dass das Unternehmen trotz eines zuvor autorisierten Aktienrückkaufprogramms über $1 Milliarde keine Stammaktien zurückkaufte. Das Management priorisierte stattdessen Rückkäufe von Preferred Shares und argumentierte, dass der Kauf dieser Wertpapiere unter ihren effektiven Kosten künftige Dividendenanforderungen senken könne. Phong Les Aussagen deuten auf einen strategischen Fokus hin, den Wert der STRC-Aktien wieder auf den Nennwert von $100 zu bringen und anschließend BPS anzureichern. Die Entscheidung, Kapital eher in STRC als in Stammaktien umzuschichten, spiegelt die mehrschichtige Komplexität der Kapitalstruktur von Strategy wider, die aus Stammaktien, ewigen Vorzugsaktien und wandelbaren Schuldverschreibungen besteht — jede mit eigenen Ansprüchen auf die Bitcoin-Treasury des Unternehmens.

Marktumfeld und Analystenmeinungen

Die Rally am Freitag fiel in eine Phase gemischter Kursbewegungen bei Krypto-bezogenen Aktien. Coinbase legte im Tagesverlauf um 5,6% zu und lag für die Woche 5,0% im Plus. Im Gegensatz dazu fiel MARA Holdings am Freitag um 5,1% und gab im gleichen Wochenzeitraum um 10,9% nach. Diese Divergenz deutet darauf hin, dass Anleger im Krypto-Aktiensegment selektiver werden, statt alle Bitcoin-gekoppelten Aktien als denselben Trade zu behandeln.

Analysten bleiben bei Strategy insgesamt konstruktiv, auch wenn mehrere Häuser ihre Kursziele nach den Quartalszahlen gesenkt haben. Jüngste Kursziele reichen von $125 bis $325, und das von MarketBeat ermittelte durchschnittliche Kursziel liegt weiterhin deutlich über dem aktuellen Aktienkurs. Dieser Optimismus ist vor allem mit der beträchtlichen Bitcoin-Treasury des Unternehmens und dem fortgesetzten Zugang zu den Kapitalmärkten verbunden. Gleichzeitig verdeutlicht die große Spanne zwischen dem höchsten und dem niedrigsten Kursziel die ungewöhnlich hohe Unsicherheit bei der Bewertung. Die Bewertungsdebatte hängt unter anderem davon ab, ob der historische Aufschlag von MSTR auf seine Bitcoin-Bestände bestehen kann, wenn die Bitcoin-Exposition je Aktie weiter stagniert. Die bevorstehenden US-Inflations- und Einzelhandelsdaten könnten Bitcoin und damit verbundene Aktien kurzfristig zusätzlich beeinflussen.

Die Fähigkeit von Strategy, das empfindliche Gleichgewicht zwischen Kapitalaufnahme, Bedienung der Preferred-Dividenden und dem Erhalt des Werts der Stammaktien zu steuern, bleibt damit der zentrale Fokus der Marktteilnehmer.