MSCI wird Strategy nach dem Handelsschluss am 30. November 2026 aus seinen globalen Aktienindizes entfernen. Zu den betroffenen Benchmarks zählen der MSCI World Index, der Benchmark für Industrieländer, sowie der MSCI ACWI (All Country World Index).

Der Ausschluss verpflichtet Strategy nicht zum Verkauf von Bitcoin, könnte es dem Unternehmen jedoch erschweren, weitere Käufe zu finanzieren. MSCI stellt Aktienindizes bereit, die von passiven Fonds und börsengehandelten Fonds weltweit nachgebildet werden. Wird eine Aktie aus einem Index entfernt, müssen diese Fonds in der Regel ihre Bestände verkaufen.

Strategy ist ein Digital-Asset-Treasury-Unternehmen, das regelmäßig Bitcoin kauft. Es hält derzeit einen der größten Corporate-Bitcoin-Treasuries mit 850.364 BTC, finanziert durch die Emission von Stamm- und Vorzugsaktien. Die Entfernung folgt auf eine neue Regel für sogenannte nicht-operative Unternehmen, die MSCI im Oktober 2026 in endgültiger Form veröffentlicht hat. Die Regel ersetzt eine Übergangsbeschränkung, die auf Unternehmen abzielte, deren digitale Vermögenswerte mindestens 50 % der Gesamtvermögen ausmachten.

MSCI setzt die neue Regel im Rahmen seiner Indexüberprüfung vom 11. November 2026 um. Nach Schätzung von Strategy halten betroffene Indexfonds rund 13 Millionen Strategy-Aktien, was 3,1 % der ausstehenden Stammaktien des Unternehmens entspricht.

Warum Strategy den MSCI World Index verlässt

Die neue Regel gilt für die MSCI Global Investable Market Indexes und bewertet Unternehmen in zwei Stufen. Zunächst prüft MSCI, ob erhebliche operative Vermögenswerte mindestens 50 % des Gesamtvermögens ausmachen. Anschließend wendet sie fünf Finanzkennzahlen an, die unter anderem Ausgaben, Cashflow, Wertänderungen der Vermögenswerte und die Abhängigkeit von externer Finanzierung abdecken.

Ein gilt als nicht zulässig, wenn es den Vermögenstest und mindestens vier der fünf Finanzkennzahlen nicht erfüllt. Die Regel erwähnt Bitcoin nicht ausdrücklich. Sie enthält zudem eine Pufferregelung für bestehende Indexmitglieder: Diese werden nur entfernt, wenn sie den Test in beiden der beiden letzten jährlichen Berichtsperioden nicht erfüllen. MSCI kann dafür auch die neuesten Zwischenfinanzberichte heranziehen. Für potenzielle Neuaufnahmen ist die Hürde hingegen höher, da das Nichtbestehen in nur einer der beiden Perioden ausreicht.

MSCI zufolge soll die Regel den Indexumsatz und die Anzahl der Rebalancierungsgeschäfte reduzieren – also die Käufe und Verkäufe, die passive Fonds bei jeder Änderung der Indexzusammensetzung durchführen müssen. Formal ist der Rahmen damit Bitcoin-neutral. Seine Anwendung identifizierte Strategy dennoch frühzeitig.

Ein Konsultationspapier von August 2026 enthielt eine Simulation des ACWI IMI auf Basis von Daten vom Mai 2026. Die Simulation markierte Strategy, Metaplanet und Yellow Cake für die Entfernung. Die Konsultation lief vom 3. August bis 30. September, und MSCI veröffentlichte die endgültigen Regeln am 15. Oktober.

Dieselbe Überprüfung entfernt unter anderem Metaplanet aus dem MSCI Japan Small Cap Index. Upexi verlässt den MSCI USA Micro Cap Index, während auch Yellow Cake im britischen Small-Cap-Index und das isländische Skel Fjárfestingafélag betroffen sind. Die Überprüfung entfernt somit alle drei in der Simulation identifizierten Unternehmen.

Passiver Verkaufsdruck dürfte überschaubar bleiben

Die Entfernung von Strategy wird die Aktie nicht delisten oder das Unternehmen zum Verkauf von Bitcoin verpflichten. Nur Fonds, die die globalen Investable-Market-Indizes von MSCI nachbilden, müssen ihre Strategy-Bestände verkaufen. Diese Verkäufe erfolgen am Wirksamkeitstag nach Börsenschluss am 30. November.

Strategy schätzte, dass die rund 13 Millionen Aktien der betroffenen Fonds weniger als einem Handelstag entsprechen. Nach Berechnung des Unternehmens dürfte der daraus resultierende erzwungene Verkauf daher begrenzt bleiben.

JPMorgan hatte die potenziellen Abflüsse bereits im November 2025 beziffert. Damals ging die Bank von rund 2,8 Mrd. USD an Abflüssen aus, falls MSCI Strategy ausschließen würde. Sollten andere Indexanbieter nachziehen, könnten bis zu 8,8 Mrd. USD hinzukommen.

Diese Schätzung beruhte auf dem ursprünglichen Vorschlag, der auf Unternehmen mit digitalen Vermögenswerten von mindestens 50 % des Gesamtvermögens abzielte. Daher ist die Zahl nur begrenzt auf die endgültige Regel übertragbar. MSCI selbst hat keine Schätzung der potenziellen Abflüsse unter dem endgültigen Rahmenwerk veröffentlicht.

Bitcoin-Käufe hängen von der Kapitalbeschaffung ab

Strategy finanziert seine Bitcoin-Käufe über mehrere Kanäle, darunter wandelbare Anleihen und die Vorzugsaktien STRF, STRC, STRK und STRD. Das Unternehmen verkauft zudem Stammaktien über ein At-the-Market-Programm, bei dem neu ausgegebene Aktien im Zeitverlauf zu den jeweiligen Marktpreisen verkauft werden.

Dieses Modell setzt voraus, dass die Strategy-Aktie mit einem Aufschlag gegenüber dem Wert ihrer Bitcoin-Bestände handelt. Die relevante Kennzahl ist mNAV, das Verhältnis von Marktkapitalisierung zum Wert der Bitcoin-Bestände. Fällt der mNAV unter 1, verwässern neue Aktien die bestehenden Aktionäre, anstatt den Bitcoin-Anteil pro Aktie zu erhöhen. Jeder Kursrückgang nach dem Indexausschluss würde diesen Aufschlag schmälern.

Der 8-K-Bericht des Unternehmens vom 9. November 2026 zeigt eine Verschiebung bei der Verwendung der Erlöse aus der jüngeren Kapitalbeschaffung. In der Woche bis zum 8. November verkaufte Strategy 2.051.348 Stammaktien und erzielte Nett Erlöse von 283,8 Mio. USD. Es wurden keine Vorzugsaktien begeben.

Von den Erlösen flossen 81,9 Mio. USD in den Kauf von 1.036 BTC zu einem Durchschnittspreis von 79.012 USD pro Bitcoin. Das entsprach rund 29 % der Gesamtsumme. Weitere 188,3 Mio. USD, etwa 66 %, verwendete Strategy für den Rückkauf von 1.887.464 eigenen STRC-Vorzugsaktien. Der Rückkauf war mehr als doppelt so groß wie die Bitcoin-Ausgabe. Die verbleibenden 13,6 Mio. USD verblieben als Barbestand im Unternehmen.

In der Vorwoche hatte Strategy 2.092.035 STRC-Aktien für 208,2 Mio. USD zurückgekauft. Das Unternehmen verkaufte in der Woche kein Bitcoin.

Die Bestände von Strategy belaufen sich nun auf 850.364 BTC mit Gesamtkosten von 64,16 Mrd. USD. Der durchschnittliche Kaufpreis lag bei 75.456 USD pro Bitcoin. Die USD-Reserve stand bei 4,77 Mrd. USD, während das Unternehmen in der Woche 21,1 Mio. USD für Vorzugsdividenden verwendete.

Trotz der jüngeren Mittelverwendung bleibt Strategy weiterhin von neuen Aktienemissionen abhängig, um seine Bitcoin-Bestände auszubauen.

Strategy bestreitet die Einstufung als nicht-operatives Unternehmen

Strategy stellte sich früh gegen den Regelvorschlag. In einem Schreiben vom 31. August 2026 an das Equity Index Committee von MSCI forderte das Unternehmen MSCI auf, den Vorschlag zurückzuziehen. Strategy bezeichnete den Konsultationsvorschlag als diskriminierend, willkürlich und fehlgeleitet. Es erklärte zugleich, dass eine Entfernung aus den Indizes keine wesentlichen Auswirkungen auf sein Geschäft hätte.

Strategy argumentiert, dass es sein Bitcoin-Geschäft nach US GAAP als operatives Segment ausweist. Das Unternehmen betrachtet die Bitcoin-neutrale Formulierung der Regel als eine Neupackung des früheren Vorschlags, der auf Unternehmen mit digitalen Vermögenswerten von mindestens 50 % des Gesamtvermögens abzielte.

Der Streit geht über Strategy hinaus. Ob ein Unternehmen, dessen Bilanz überwiegend aus Bitcoin besteht, als operativ gilt, entscheidet über seinen Zugang zu den großen Aktienindizes und damit zum passiven Kapital. Die Aktie wird weiterhin gehandelt, doch Indexfonds richten ihre Bestände ausschließlich nach den Indexgewichten aus.

Dieselbe Überprüfung betrifft auch Metaplanet und Upexi, die ebenfalls als Krypto-Treasury-Unternehmen gelten. S&P und FTSE Russell haben noch nicht entschieden, ob sie eine vergleichbare Definition einführen. Ihre ausstehenden Entscheidungen sind die nächste Entwicklung, die für den Digital-Asset-Treasury-Sektor zu beobachten ist, da die jeweilige Definition eines Anbieters darüber entscheidet, ob diese Unternehmen für seine Benchmarks zulässig bleiben.

Quelle: Crypto Valley Journal