MSCI beschließt Regeln endgültig – Bitcoin-Treasury-Firmen Strategy und Metaplanet droht der Ausschluss aus Aktienindizes

MSCI, einer der weltweit größten Anbieter von Aktienindizes, hat die im August vorgeschlagenen Regeln finalisiert, die die Aktien der führenden Bitcoin-(BTC-)Treasury-Unternehmen Strategy (MSTR) und Metaplanet (3350) nach Handelsschluss am 30. November aus seinen globalen Aktienindizes entfernen könnten, wie CoinDesk berichtete. Die endgültige Liste der betroffenen Firmen wird am 11. November veröffentlicht.

Gemäß den am Donnerstag angekündigten Regeln gelten Unternehmen, die hauptsächlich dazu dienen, Investments zu halten – statt ein reales Geschäft zu betreiben –, als nicht mehr zulässig für MSCI's Global Investable Market Indexes.

JPMorgan-Analysten schätzen, dass der Ausschluss von Strategy zu Abflüssen von rund 2,8 Milliarden US-Dollar aus der Aktie führen könnte, wobei die erzwungenen Verkäufe der Indexfonds die Aktien des Unternehmens träfen, nicht dessen Bitcoin-Bestände. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wurde Bitcoin bei etwa 81.387 US-Dollar gehandelt.

Warum die Indexmitgliedschaft wichtig ist

Die Entscheidung ist bedeutend, weil sie die Nachfrage nach den Aktien der Unternehmen beeinflusst. Viele Anleger erhalten Exposure an Aktienmärkten, indem sie ihr Geld in Fonds investieren, die einen Index nachbilden. Wird ein Unternehmen in einen Index aufgenommen, müssen diese Fonds seine Aktien kaufen. Wird es entfernt, müssen sie verkaufen – ganz gleich, was die Fondsmanager von dem Unternehmen halten.

„Die MSCI-Episode verdeutlicht eine wachsende Spannung zwischen der traditionellen Indexkonstruktion und dem Aufstieg von Unternehmen, die Bitcoin als zentralen Treasury-Vermögenswert und nicht als Nebenposition behandeln“, erklärte das dezentrale Infrastrukturnetzwerk ZEROBASE auf X. „Passives Kapital ist zu einer wichtigen Nachfragequelle für diese Aktien geworden; ein anhaltender Rückgang dieses Gebots könnte das Fenster für Aktienemissionen verengen, auf das sich mehrere dieser Unternehmen zur Finanzierung weiterer Käufe verlassen.“

Strategy trägt das größte Risiko

Das Risiko am größten für Strategy mit Sitz in Tysons Corner, Virginia, den größten börsennotierten Bitcoin-Halter mit 848.250 BTC im Wert von rund 69,67 Milliarden US-Dollar, wie aus Bitcoin Treasuries hervorgeht. Das Unternehmen finanziert seine Käufe in der Regel durch den Verkauf von Vorzugsaktien wie STRC und STRK.

JPMorgan-Analysten schätzen, dass der Indexausschluss Abflüsse von etwa 2,8 Milliarden US-Dollar aus der MSTR-Aktie auslösen könnte. Die Aktie von Strategy schloss am Donnerstag bei 151,29 US-Dollar, rund 72 Prozent unter ihrem Rekordhoch von 543 US-Dollar im November 2024. Die in Tokio gelistete Aktie von Metaplanet schloss am Freitag bei 277 Yen (1,75 US-Dollar), wie aus TradingView hervorgeht, und damit weit unter ihrem Hoch von 1.930 Yen im Juni 2025.

Etwaiger Verkaufsdruck träfe die Aktien, nicht das Bitcoin. Die Indexfonds würden die Aktien abstoßen, was nicht zwangsläufig bedeutet, dass Strategy sein Bitcoin verkaufen würde. Eine schwächere Nachfrage nach den Aktien könnte es diesen Unternehmen jedoch erschweren, das Geld aufzubringen, mit dem sie mehr Bitcoin kaufen – die Akkumulationsstrategie, die sie seit Langem verfolgen, um ihre Coin-Bestände auszubauen.

Strategys Gründer Michael Saylor hat das Unternehmen als operativ tätiges Geschäft mit einer Software-Sparte beschrieben und dessen Bitcoin-Treasury als eigenständiges Geschäftssegment; Vergleiche mit Investmentfonds wies er zurück. Strategy, ursprünglich als MicroStrategy bekannt, verkauft Business-Intelligence-Software an Unternehmen darunter Coca-Cola und Porsche.

So entscheidet MSCI, wer ausgeschlossen wird

MSCI schließt Investmentfonds und ähnliche Vehikel bereits aus. Die neuen Regeln erstrecken diese Behandlung auf Unternehmen, die solchen Vehikeln ähneln.

Zunächst prüft MSCI, ob ein Unternehmen über wesentliche operative Vermögenswerte verfügt, also über Vermögenswerte, die an ein reales Geschäft gebunden sind. Scheitert es an diesem Test, folgt eine zweite Prüfung auf Basis von fünf Finanzkennzahlen, die Aufwendungen, Cashflow, Veränderungen der Vermögenswerte und die Abhängigkeit von Fremdfinanzierung abdecken. Ein Unternehmen, das bei vier oder mehr der fünf Kriterien auffällt, ist nicht zulässig.

Um ständige Wechsel im Index zu vermeiden, hat MSCI Pufferzonen eingeführt. Ein Mitglied wird nur entfernt, wenn es in beiden letzten Jahresberichtszeiträumen durch den Screen fällt. Ein Unternehmen außerhalb des Index wird von der Aufnahme ausgeschlossen, wenn es in einem der beiden letzten Zeiträume durchfällt.

In einem ersten Testlauf mit Daten vom Mai 2026 markierte MSCI drei Unternehmen für eine mögliche Entfernung aus seinem ACWI Investable Market Index: Strategy, Metaplanet und Yellow Cake, ein britisches Uran-Investmentunternehmen. Dass der erste Test neben den Bitcoin-Treasuries ein Uran-Investmentunternehmen erfasste, zeigt, dass die neuen Screens generell auf Investment-Holding-Strukturen abzielen, nicht allein auf Bitcoin-Treasuries.

MSCI beendet zudem die im Oktober 2025 angekündigten vorübergehenden Maßnahmen für Unternehmen, deren digitale Vermögens 50 Prozent oder mehr der Gesamtaktiva ausmachen. Diese Maßnahmen froreren Erhöhungen der für den Index verwendeten Aktienzahlen ein und verschoben Aufnahmen sowie Wechsel der Größensegmente für diese Unternehmen. Ab der November-Überprüfung werden sie stattdessen nach den neuen Regeln beurteilt. Die November-Überprüfung wird die erste nach dem neuen Rahmenwerk sein und ersetzt das vorübergehende Einfrieren durch einen dauerhaften Zulassungstest, der an die Jahresberichte der Unternehmen gekoppelt ist. Die endgültige Liste vom 11. November wird zeigen, welche Firmen die neuen Screens erfassen; etwaige Entfernungen treten nach Handelsschluss am 30. November in Kraft.