Morgan Stanley erklärte am Dienstag, es habe Blockchain-basierte Versionen von US-Aktien und Staatsanleihen über einen neuen Service geschaffen, der am 28. Oktober live ging. Das Angebot, bekannt als DTCC Tokenization Service (DTS), wird von der Depository Trust Company (DTC), einer Tochtergesellschaft der Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), betrieben und soll die Übertragung von Wertpapieren innerhalb des regulierten Finanzsystems erleichtern. Das Institut kündigte die Entwicklung in einem Beitrag auf X an.

Der Start bedeutet nicht, dass US-Aktien nun rund um die Uhr frei handelbar sind.

Digitale Zwillinge innerhalb der DTC-Regeln

Morgan Stanley zufolge gehört es zu den ersten Banken, die den DTS nutzen. Nach Angaben des DTCC sind rund 20 Banken an dem Service beteiligt, darunter Bank of America, Citi, J.P. Morgan, Fidelity und State Street.

Der DTS erschafft „digitale Zwillinge“ von Instrumenten, die bereits bei der DTC registriert sind, von der angenommen wird, dass sie Wertpapiere im Wert von mehr als 114 Billionen US-Dollar verwaltet. Die Tokens behalten die Eigentumsrechte der zugrunde liegenden Instrumente und wahren die Anlegerschutzbestimmungen. Nutzer können die Tokens für diesen Zweck freigegebene Wallets senden oder in ihren ursprünglichen registrierten Zustand zurückversetzen.

Der Service verbindet sich mit Canton, einer institutionellen Blockchain mit integrierten Datenschutzfunktionen, sowie mit einem privaten DTCC-Netzwerk, das auf Besu, einem Ethereum-Softwareclient, läuft. Weitere Netzwerke sollen 2027 starten.

Ein Schreiben von SEC-Mitarbeitern vom Dezember 2025 erlaubt einen Pilotversuch, der drei Jahre laufen wird und Russell-1000-Aktien (der US-Aktienindex für Large Caps), ETFs auf wichtige Indizes und Staatsanleihen umfasst. Solche Staff-Schreiben gewähren Ausnahmen, statt Regeln neu zu schreiben; daher begrenzen der Vermögensumfang des Pilotversuchs und die dreijährige Laufzeit derzeit, was Banken innerhalb des DTC-Rahmens tokenisieren können.

Große Handelszahlen, geringer Anteilbesitz

On-Chain-Aktienhandel mag auf den ersten Blick beeindruckend wirken, doch die Daten erzählen eine bescheidenere Geschichte. Im September veröffentlichte Forschung von Pantera ergab, dass das gesamte Handelsvolumen bei Equity-Perpetuals im Juni auf den Börsen Hyperliquid und Lighter 67,8 Milliarden US-Dollar erreichte. Der Spot-Handel mit tokenisierten Aktien belief sich im Vergleich auf nicht mehr als 4,2 Milliarden US-Dollar.

Die Zahl von 67,8 Milliarden US-Dollar braucht Kontext. Equity-Perpetuals ermöglichen es Händlern, auf Aktienkurse zu spekulieren, ohne die zugrunde liegenden Aktien tatsächlich zu besitzen. Mit Hebel und häufigem Handel kann selbst ein relativ kleines Kapital enorme Handelsvolumina erzeugen. Die Zahl spiegelt daher Handelsaktivität wider, nicht wie viel Geld Anleger tatsächlich in tokenisierte Aktien investiert haben.

Dünn, volatil und überwiegend offshore

Der Eigentumsmarkt ist noch kleiner. Der Oktoberbericht des IWF bewertete tokenisierte Aktien auf 2,3 Milliarden US-Dollar. Er stellte geringere Liquidität, höhere Volatilität und einen stärker fragmentierten Handel als auf traditionellen Märkten fest, auch wenn der Rund-um-die-Uhr-Handel frühe Anzeichen von Preisfindung bietet.

Daten von Allium zeigen, dass etwa 90 % des Volumens bei tokenisierten Aktien von außerhalb der USA stammt. Auf Solana fand der Handel mit tokenisierten Aktien zu 63 % statt, während die US-Börsen geschlossen waren. Nach Angaben des IWF entfallen auf Ondo Finance und Backed Finance zusammen mehr als 70 % des Werts tokenisierter Aktien. Gemessen an dieser offshore-lastigen Grundlage repräsentieren der DTS und seine rund 20 teilnehmenden Banken die DTC-registrierte, onshore-Seite tokenisierter US-Aktien.

Besicherung ist der eigentliche Preis, und Emittenten sind zurückhaltend

Bei der Besicherung könnte sich ein klarerer Nutzen zeigen. Eine Nasdaq–ValueExchange-Umfrage unter 203 Teilnehmern ergab, dass 70 % täglich mit Abwicklungsproblemen zu tun haben. Sie schätzte, dass Tier-1-Firmen 36,8 Milliarden US-Dollar in überschüssiger oder nicht verzinslicher Besicherung halten, deren Freisetzung 346 Millionen US-Dollar an Jahreszinsen erbringen könnte. Derzeit weist die DTC den Pilot-Tokens in ihren eigenen Risikoberechnungen keinen Besicherungswert zu.

Auch Unternehmen wehren sich. Die von CNBC dokumentierten Einwände haben sich inzwischen vermehrt. Eine Anmeldung vom 3. November von OKXICE, dem geplanten Joint Venture zwischen OKX und der NYSE-Muttergesellschaft Intercontinental Exchange, listet 59 Emittenten auf, darunter Microsoft, Alphabet und Goldman Sachs, die sich gegen Aktien-Tokens Dritter auf dieser Plattform aussprechen.

Auch Morgan Stanley selbst bleibt vorsichtig. Stratege Felix Stratmann sagte am 29. Oktober, tokenisierte Aktien würden „noch nicht zwangsläufig einen effizienteren Zustand des Aktienmarkts darstellen“. Er bezifferte den Gesamtwert tokenisierter Realweltaktiva damals auf 30–40 Milliarden US-Dollar, prognostizierte aber ein Wachstum auf 2,3 Billionen US-Dollar bis 2030.

Die näheren Zeitpunkte stehen bereits fest: Neue Netzwerkverbindungen kommen 2027, der Pilotversuch ist durch sein dreijähriges SEC-Fenster begrenzt, und die DTC weist den Tokens vorerst keinen Besicherungswert zu. Die Emittenten-Einwandsliste — allein 59 Namen bei OKXICE — markiert die andere Grenze dieser ersten regulierten Phase tokenisierter US-Aktien.