Citi: Der Debasement-Trade braucht ein neues Ventil – die Blicke richten sich wieder auf Gold
Wichtige Erkenntnisse
- •Morgan Stanley teilte mit, dass Gold sein Ziel für das vierte Quartal von 4.450 US-Dollar bereits erreicht hat, und sieht nun Potenzial für Preise über 5.000 US-Dollar je Unze im Jahr 2027.
- •Die Bank erklärte, dass gesunkene Erwartungen an eine weitere Straffung durch die Fed geholfen haben, die Nachfrage nach goldgedeckten ETFs nach früheren Abflüssen zurückzubringen.
- •Zentralbanken stützen den Markt weiterhin: China und Polen haben in diesem Jahr ihre Reserven aufgestockt, und die weltweiten Käufe des offiziellen Sektors liegen seit 2022 jährlich über 1.000 Tonnen.
- •Nach Angaben von Morgan Stanley deutet die jüngste Entwicklung des Goldes bei flachen langfristigen Realrenditen darauf hin, dass Anleger stärker auf Sorgen über die fiskalische Nachhaltigkeit achten als allein auf die Renditen.
- •Die Short-Positionen am COMEX liegen nahe dem niedrigsten Stand seit April 2020, was den Spielraum für weitere durch Short-Covering getriebene Kursgewinne verringert.
Das Tempo der Gold-Rallye veranlasst Großbanken, sowohl ihre Zeitpläne als auch ihre Kursziele zu überprüfen, zumal das Metall bereits eine Prognose hinter sich gelassen hat, die erst für später im Jahr erwartet worden war. Gemilderte Erwartungen hinsichtlich einer weiteren Straffung der Geldpolitik durch die Federal Reserve dürften die Nachfrage nach börsengehandelten Fonds nach einer Phase von Abflüssen neu beleben, während Zentralbanken Kurssenkungen weiterhin als Kaufgelegenheit nutzen, um ihre Reserven aufzubauen. Analysten verweisen zudem auf eine ungewöhnliche Entkopplung zwischen Gold und langfristigen Realrenditen, was darauf hindeutet, dass das Metall stärker auf Sorgen über die fiskalische Nachhaltigkeit reagiert als auf das Renditeniveau selbst. Auf der anderen Seite des Marktes baut sich ein Positionsrisiko auf: Die Short-Positionen am COMEX sind bereits dünn, sodass weniger Raum für das Short-Covering bleibt, das die jüngsten Kursgewinne mitgetragen hat.
Zuvor:
Die überproportionale Reaktion des Goldes auf Treasury-Rückkäufe spiegelt den Debasement-Trade wider
Die Wall Street erhöht ihre Goldziele weiterhin, da das Metall sie schneller erreicht als erwartet.
Morgan Stanley erklärte, Gold habe sein für das vierte Quartal angesetztes Ziel von 4.450 US-Dollar je Unze früher als erwartet erreicht, und sieht nun Spielraum für Preise von mehr als 5.000 US-Dollar je Unze im Jahr 2027. Analystin Amy Gower sagte, Gold habe die Prognose der Bank schneller als erwartet übertroffen, mahnte jedoch, dass der längerfristige Aufwärtspfad kaum reibungslos verlaufen dürfte und Volatilität das Marktgeschehen voraussichtlich weiter prägen werde.
Ein wesentlicher Faktor hinter der revidierten Prognose ist laut Morgan Stanley eine gesunkene, am Markt implizite Wahrscheinlichkeit weiterer Zinserhöhungen der Federal Reserve. Dies habe, so die Bank, dazu beigetragen, die Nachfrage nach goldgedeckten, börsengehandelten Fonds nach einer Phase von Abflüssen wiederherzustellen. Sie verwies auf Zuflüsse von 70 metrischen Tonnen im Juli und August, nachdem im Mai und Juni 93 Tonnen abgeflossen waren.
Die Volkswirte von Morgan Stanley erwarten, dass die Fed die Zinsen bis zum Jahresende 2026 unverändert lässt – ein Umfeld, das die Bank als insgesamt stützend für Gold bewertet.
Die Käufe der Zentralbanken bilden eine weitere Stütze, wobei mehrere Institutionen schwächere Kurse nutzen, um ihre Reserven aufzustocken. Morgan Stanley teilte mit, dass China in diesem Jahr bislang 60 Tonnen Gold hinzuerworben hat – der größte jährliche Zuwachs seit 2023. Polen hat 82 Tonnen hinzugekauft und seinen Bestand damit auf 632 Tonnen erhöht, womit sich das Land seinem angekündigten Ziel von 700 Tonnen nähert. Die Käufe setzen einen breiteren Wandel in der Nachfrage des offiziellen Sektors fort: Nach Daten des World Gold Council haben Zentralbanken weltweit seit 2022 in jedem Jahr mehr als 1.000 Tonnen Gold gekauft – rund doppelt so viel wie im Durchschnitt des vorangegangenen Jahrzehnts.
Die Bank wies außerdem auf eine ungewöhnliche Verschiebung im Verhältnis zwischen Gold und langfristigen Realrenditen hin – den Renditen langlaufender Treasury-Anleihen nach Herausrechnung der Inflation. Da Gold keine Zinsen abwirft, steigen mit steigenden Realrenditen normalerweise die Opportunitätskosten für das Halten des Metalls, und beide Größen haben sich in der Regel gegenläufig entwickelt. Diesmal, so Morgan Stanley, sei Gold Anfang August gestiegen, obwohl die langfristigen Renditen nahezu unverändert blieben – ein Muster, das die Bank als Beleg dafür wertet, dass das Metall stärker auf übergreifende Sorgen über die fiskalische Nachhaltigkeit reagiert als allein auf das Renditeniveau; Berichte über ein ausgeweitetes Rückkaufprogramm des Treasury – bei dem das Treasury ausstehende Wertpapiere zurückkauft und aus dem Verkehr zieht – sorgen für zusätzliche Unterstützung.
Mit Blick nach vorn identifizierte Morgan Stanley anstehende US-Inflationsdaten als kurzfristiges Risiko. Sie verwies zudem auf die Short-Positionierung am COMEX, die nahe ihrem niedrigsten Stand seit April 2020 liegt und den Spielraum für weitere, durch Short-Covering getriebene Kursgewinne begrenzt – also jene mechanischen Käufe, die entstehen, wenn Händler, die auf fallende Preise des Metalls gesetzt haben, Kontrakte zurückkaufen, um ihre Positionen zu schließen. Über die Inflationsdaten hinaus liefern monatliche ETF-Flusszahlen und Veröffentlichungen zu den Zentralbankreserven die nächsten konkreten Anhaltspunkte für die Treiber hinter den angehobenen Prognosen der Banken.
Andere Banken äußerten sich in einem ähnlichen Ton. Citigroup erklärte, der Markt brauche einen neuen Ausdruck des sogenannten Debasement-Trades – jener lose definierten Reihe von Positionen, unter denen Gold am hervorstechendsten ist und die auf der Annahme beruhen, dass anhaltende Defizite und eine hohe Schuldenaufnahme die Kaufkraft von Fiatwährungen aushöhlen. Die Bank argumentierte, dass Bemühungen des Treasury, die langfristigen Kreditkosten niedrig zu halten, Anleger zurück in Richtung Gold und in Positionen gegen den US-Dollar drängen könnten. Die UBS hat ihrerseits ihren Prognosehorizont um ein Quartal verlängert und ein neues Ziel von 5.400 US-Dollar je Unze für Ende September 2027 eingeführt.
