Morgan Stanley hat Circle, den Emittenten des USDC-Stablecoins, von Equal-Weight auf Underweight herabgestuft und das Kursziel von 106 USD auf 38 USD gesenkt, wobei schwächere langfristige Erwartungen für USDC-Wachstum, Reserveerträge und Margen angeführt wurden. Die Circle-Aktien fielen nach dem Bericht um rund 6 %.

Analyst James Faucette verantwortete die Herabstufung und verwies auf die langsamere prognostizierte Ausweitung des im Umlauf befindlichen USDC-Angebots sowie auf den zunehmenden Wettbewerb im Ökosystem digitaler Dollar. Der Schritt erfolgt zu einem Zeitpunkt, da Anleger die langfristige Ertragstrajektorie von Circle vor dem Hintergrund einer sich verändernden Wettbewerbslandschaft neu bewerten.

Morgan Stanley senkt Gewinnschätzung

USDC – der nach im Umlauf befindlichem Angebot zweitgrößte Stablecoin hinter Tethers USDT – bleibt laut der Bank der wichtigste Umsatztreiber von Circle. Circle erzielt den Großteil seiner Einkünfte aus Zinsen auf die Bargeldbestände und kurzfristigen Staatsanleihen, die jedes im Umlauf befindliche USDC-Token hinterlegen, was bedeutet, dass die Einnahmen eng mit dem gesamten ausstehenden USDC-Angebot sowie dem vorherrschenden Zinsumfeld verbunden sind. Morgan Stanley geht jedoch davon aus, dass ein nachlassendes Wachstum des im Umlauf befindlichen Angebots die Erträge aus den den Stablecoin hinterlegenden Reserven verringern wird.

Faucette deutete an, dass Circle möglicherweise stärker auf Transaktionserlöse zurückgreifen muss, die geringere Margen aufweisen als das traditionelle, auf Reserven basierende Geschäftsmodell.

Die Bank reduzierte ihre USDC-Angebotsprognosen für 2027 um rund 33 % und für 2028 um 44 %. Infolgedessen liegen die Gewinnschätzungen von Morgan Stanley nun etwa 3 % unter dem Wall-Street-Konsens für 2027 und rund 20 % unter dem Konsens für 2028.

Wettbewerb in der tokenisierten Finanzierung verschärft sich

Morgan Stanley wies zudem auf den zunehmenden Wettbewerb in den Bereichen Stablecoin und tokenisierte Finanzierung hin. Die Bank identifizierte tokenisierte Geldmarktfonds, tokenisierte Bankeinlagen und Open USD als zunehmend tragfähige Alternativen zu USDC.

Am Montag erweiterte BlackRock sein Engagement im Bereich der tokenisierten Finanzierung durch die Einführung zweier blockchainbasierter Geldmarktprodukte. Dieser Schritt des weltweit größten Vermögensverwalters unterstreicht eine breitere Offensivbewegung traditioneller Finanzinstitute in Richtung blockchainbasierter Dollarinstrumente – ein Trend, der laut Morgan Stanley den Wettbewerb um Kapital, das in Ökosysteme digitaler Dollar fließt, verschärfen könnte.

Die Bank überprüfte zudem die Fortschritte von Circle im Bereich agentenbasierter Zahlungen. Laut ihren Untersuchungen belief sich das tägliche Transaktionsvolumen in diesem Bereich auf durchschnittlich rund 41.900 USD, bei einer implizierten durchschnittlichen Zahlung von etwa 24 Cent.

Analysten bleiben geteilter Meinung

Die Herabstufung durch Morgan Stanley folgt auf eine jüngste bärische Einschätzung von JPMorgan, die argumentierte, dass die überarbeitete Vereinbarung von Circle mit Hyperliquid das Wirtschaftsmodell von USDC untergraben und gleichzeitig die Wettbewerbsspannungen mit Coinbase verschärft habe.

Nicht alle Wall-Street-Häuser teilen diese pessimistische Sichtweise. TD Cowen nahm die Berichterstattung zu Circle mit einem Buy-Rating und einem Kursziel von 82 USD auf und verwies auf potenzielle Möglichkeiten bei Zahlungen, Treasury-Dienstleistungen, tokenisierten Vermögenswerten und Entwicklertools.

Nach dem Bericht von Morgan Stanley trug der Rückgang der Circle-Aktie um rund 6 % zu den Verlusten seit Jahresbeginn bei, während Anleger veränderte Gewinnerwartungen gegen ein sich schnell wandelndes Wettbewerbsumfeld im Stablecoin-Markt abwogen.