Morgan Stanley begrenzt Rücknahmen bei 7-Milliarden-Dollar-Private-Credit-Fonds im dritten Quartal in Folge
Wichtige Erkenntnisse
- •Morgan Stanleys rund 7 Milliarden Dollar schwerer North Haven Private Income Fund hat Rückgaben im dritten Quartal in Folge auf die standardmäßige Quartalsgrenze von 5 % begrenzt und dabei weniger als die Hälfte der Rückgabeanträge bedient, die 11,4 % der Anteile erreichten.
- •Die Rückgabenachfrage lag in jedem der letzten drei Quartale bei mehr als dem Doppelten des zulässigen Niveaus: Im Q1 2026 wurden etwa 45,8 % der Anträge bedient – rund 169 Millionen Dollar flossen an die Anleger zurück –, im Q2 2026 rund 43 % der beantragten 11,6 %.
- •Der Fonds hält zum 31. Mai 2026 einen Liquiditätspuffer von mehr als 2,2 Milliarden Dollar an ungenutzter Kapazität und rund 400 Millionen Dollar an liquiden Darlehen, doch dies reichte nicht aus, um die Nachfrage nach Rückgaben zu befriedigen.
- •Der Rückgabenengpass erstreckt sich über die gesamte Private-Credit-Branche: Blackstone, Apollo und BlackRock stehen unter ähnlichem Druck, und Cliffwater begrenzte die Rückgaben im Q1 2026 auf 7 %, nachdem Anleger 14 % beantragt hatten.
- •Der Nettoinventarwert des North Haven Fonds ist nach Abzug neuer Investitionen und Zeichnungen schätzungsweise um 100 bis 169 Millionen Dollar pro Quartal gesunken.
Morgan Stanley hat erneut eingeschränkt, wie viel Geld Anleger aus seinem rund 7 Milliarden Dollar schweren North Haven Private Income Fund abziehen können – bereits das dritte Quartal in Folge, in dem das Unternehmen Rückgaben begrenzen musste. Die Anleger wollten mit mehr als doppelt so hoher Rate aussteigen, wie der Fonds berecht war zu akzeptieren.
In einem Aktionärsbrief vom 18. September 2026 gab der Fonds bekannt, dass die Rückgabeanträge im vergangenen Quartal 11,4 % der Anteile erreichten. Nur die standardmäßige Obergrenze von 5 % wurde bedient, was bedeutet, dass weniger als die Hälfte der beantragten Rückgaben tatsächlich ausgeführt wurde. Diese 5-%-Grenze ist ein übliches strukturelles Merkmal solcher Fahrzeuge: Da Private-Credit-Fonds Darlehen halten, die nicht an öffentlichen Börsen gehandelt werden, begrenzen sie quartalsweise Abhebungen typischerweise auf einen festen Prozentsatz der Anteile und bieten periodische Liquidität statt täglicher Verfügbarkeit.
Ein Muster, kein Einzelfall
Die jüngste Beschränkung setzt einen klaren Trend in der jüngeren Entwicklung des Fonds fort. Im Q2 2026 beantragten Anleger Rückgaben in Höhe von 11,6 % und erhielten rund 43 % des Beantragten. Im Quartal zuvor, in Q1, lagen die Anträge bei 10,9 %, wobei etwa 45,8 % bedient wurden – was rund 169 Millionen Dollar entspricht, die an die Anleger zurückf. In allen drei Quartalen lag die Nachfrage bei mehr als dem Doppelten der zulässigen Grenze, sodass der Großteil der Anträge jeweils unbefriedigt blieb.
Der Fonds hat einen sogenannten Liquiditätspuffer aufgebaut: mehr als 2,2 Milliarden Dollar an ungenutzter Kapazität und rund 400 Millionen Dollar an liquiden Darlehen zum 31. Mai 2026. Das ist eine beträchtliche Reserve, doch sie reicht nicht aus, um die Welle der Rückgabeanträge zu bedienen – eine Erinnerung daran, dass im Private-Credit-Bereich selbst beträchtliche Reserven knapp werden können, wenn Ausstiegsanfragen die Quartalsgrenzen immer weiter übersteigen.
Ein branchenweiter Engpass
Morgan Stanley ist mit diesem Dilemma keineswegs allein. Blackstone, Apollo und BlackRock sahen sich bei ihren Private-Credit- und Immobilienfahrzeugen ähnlichem Druck ausgesetzt, die längerlaufende Darlehen und Immobilienpositionen halten, die sich nicht so schnell verkaufen lassen wie börsennotierte Wertpapiere. Diese strukturelle Diskrepanz ist der Grund, warum Manager dieser Art quartalsweise Abflüsse begrenzen und Liquiditätspuffer vorhalten, statt Bargeld auf Abruf anzubieten.
Cliffwater, ein weiterer prominenter Manager, begrenzte die Rückgaben in seinem eigenen Fonds während des Q1 2026 auf 7 %, nachdem Anleger 14 % beantragt hatten.
Worauf Anleger achten
Der Nettoinventarwert des North Haven Fonds ist nach Abzug neuer Investitionen und Zeichnungen schätzungsweise um 100 bis 169 Millionen Dollar pro Quartal gesunken. Der nächste Quartalsbrief wird zeigen, ob die Rückgabeanträge nachlassen oder im vierten Quartal in Folge gegen die 5-%-Grenze stoßen – und wie es um den Liquiditätspuffer nach dem Stand vom 31. Mai 2026 bestellt ist.
