MicroStrategy hat vier aufeinanderfolgende Wochen lang keinen einzigen Satoshi Bitcoin gekauft und damit die längste Kaufpause seit zwei Jahren markiert, während Michael Saylor weiterhin die Akkumulationscharts von Strategy auf X mit der Überschrift „We’re gonna need another color“ postet.

Das Unternehmen hält nun 3,225 Milliarden US-Dollar in bar, MSTR liegt seit Jahresbeginn um rund 33% im Minus, und die Ergebnisse für das zweite Quartal werden am Donnerstag nach Börsenschluss in den USA erwartet. Für Anleger, die das durch Bitcoin gestützte Bilanzmodell von Strategy verfolgen, ist die Frage direkt: Wird das Unternehmen heute wieder den Rückgang zum Kauf nutzen, oder priorisiert es nach einer Phase höherer Verpflichtungen weiterhin Liquidität?

MicroStrategy und Bitcoin: Vier Wochen Schweigen, fünf Andeutungen

Die Einzelheiten der Pause sind klar. SEC-Meldungen vom 29. Juni, 6. Juli, 13. Juli und 20. Juli meldeten jeweils keine Bitcoin-Käufe im Rahmen der laufenden Erwerbsprogramme von Strategy. Die Meldungen für den 29. Juni, 6. Juli, 13. Juli und 20. Juli kamen jeweils zur gleichen Antwort: nichts.

Das Schweigen steht im Kontrast zu Saylors Aktivität auf X. Am Sonntag, dem 27. Juli, veröffentlichte er die farbcodierte Bitcoin-Akkumulationsgrafik von Strategy mit der Überschrift „We’re gonna need another color“ – ein Verweis auf die unterschiedliche Farbblase, die auf der Grafik jedem neuen Kaufblock zugewiesen wird.

We’re gonna need another color. pic.twitter.com/AqZO5UeXDx — Michael Saylor (@saylor) July 26, 2026

We’re gonna need another color. pic.twitter.com/AqZO5UeXDx

— Michael Saylor (@saylor) July 26, 2026

Nach Angaben der Primärquelle war dies sein fünfter solcher Beitrag seit dem zuletzt bestätigten Kauf. Für die laufende Woche wurde keine Transaktion bestätigt.

Das Muster ist beabsichtigt. Saylor hat diese Beiträge wiederholt genutzt, um dem Markt zu signalisieren, dass Bitcoin-Akkumulation weiterhin die strategische Ausrichtung des Unternehmens ist, auch während die Bilanz aktiv angepasst wird.

Ob die Botschaft einem Kauf vorausgeht oder lediglich die Markterwartungen während einer Pause zur Liquiditätssteuerung managt, ist derzeit die Frage, die der Markt neu bewertet.

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Der mNAV-Flywheel und warum er wichtig ist

Die Pause ist mehr als nur eine routinemäßige taktische Unterbrechung, weil das Kapitalmodell von Strategy davon abhängt, dass die Aktie mit einem Aufschlag gegenüber dem gehaltenen Bitcoin gehandelt wird.

Wenn mNAV, also der Marktwert des Eigenkapitals geteilt durch den Nettoinventarwert der Bitcoin-Bestände, deutlich über 1,0 liegt, kann Strategy neue Aktien mit Aufschlag ausgeben, den Erlös verwenden, um mehr Bitcoin zu kaufen, und dadurch Bitcoin je Aktie erhöhen. In diesem Aufbau gleicht der Aufschlag die Verwässerung aus.

Dieser Mechanismus brach Ende Juni zusammen. Nach Angaben der Primärquelle fiel das mNAV-Verhältnis auf etwa 0,99, erstmals in der Unternehmensgeschichte unter die Parität.

Seitdem hat es sich auf rund 1,03 erholt, doch die vom Management genannte Schwelle, ab der der Flywheel für Stammaktionäre Wert schafft, liegt bei etwa 1,22. Bei 1,03 ist der Kauf von Bitcoin mit neu ausgegebenem Eigenkapital leicht verwässernd statt wertsteigernd.

Julio Moreno, Forschungsleiter bei CryptoQuant, verwies Ende Juni auf eine von ihm so bezeichnete „Verschlechterung der Fundamentaldaten von Strategy“. Er sagte, die Dividendenverpflichtungen hätten sich innerhalb von sechs Monaten auf 1,2 Milliarden US-Dollar vervierfacht, während die Deckungsquote – also wie lange bestehende Bitcoin-Bestände diese Dividenden theoretisch finanzieren könnten – von mehr als sieben Jahren auf etwa 14 Monate gefallen sei.

Die ausdrückliche Empfehlung von CryptoQuant lautete, Käufe zu stoppen und Cash aufzubauen. Die vierwöchige Pause steht zumindest teilweise im Einklang mit dieser Empfehlung.

Für Anleger, die Strategy’s Bitcoin-Treasury-Ansatz verfolgen, ist der wichtige Punkt, dass Vorzugsaktionäre bezahlt werden, bevor Stammaktionäre irgendeine Bitcoin-je-Aktie-Accretion erhalten.

Der Abverkauf, der die Erzählung veränderte

Die Pause ist nicht nur Untätigkeit. Die Primärquelle sagt, dass Strategy zwischen dem 29. Juni und dem 5. Juli 3.588 BTC für rund 216 Millionen US-Dollar verkauft hat, den größten einzelnen Bitcoin-Verkauf in der Unternehmensgeschichte. Der Erlös wurde für Vorzugsdividenden und die Kassenreserve verwendet.

Das ist ein wesentliches Signal. Ein Unternehmen, das seine gesamte Identität darauf aufgebaut hat, nie Bitcoin zu verkaufen, hat Bitcoin verkauft.

Der Ende Juni eingeführte Rahmen autorisierte 1 Milliarde US-Dollar für Rückkäufe von Stammaktien, 1 Milliarde US-Dollar in digitalen Kreditsicherheiten und bis zu 1,25 Milliarden US-Dollar an zusätzlichen Bitcoin-Verkäufen. Diese Autorisierung bedeutet nicht, dass alles umgesetzt wird, aber ihre Existenz zeigt, dass das Management die Bitcoin-Treasury nicht mehr als unantastbare Sicherheit behandelt.

Die jüngste SEC-Meldung bestätigte MSTR-Aktienverkäufe in Höhe von 263,5 Millionen US-Dollar. Diese Erlöse erhöhten die Kassenreserve auf 3,225 Milliarden US-Dollar, statt in neue Bitcoin-Käufe zu fließen. Mit anderen Worten: Strategy beschafft Geld und parkt es, statt es sofort in BTC einzusetzen.

Das ist Verbindlichkeitsmanagement, kein Akkumulationsmodus.

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