Anders als in den Vereinigten Staaten haben die Kandidaten der französischen Präsidentschaftswahl die Staatsschulden tatsächlich zu einem zentralen Wahlkampfthema gemacht, zumal im kommenden Jahr ein neuer Präsident die zweitgrößte Volkswirtschaft des Euroraums übernehmen wird.

Eine französische Präsidentschaftsdebatte im vergangenen Monat wurde von den steigenden Staatsschulden des Landes beherrscht. Zum Vergleich: In den USA drehen sich die Midterm-Wahlkämpfe um Rechenzentren, höhere Benzinpreise und den Iran-Krieg, während Amerikas eigener Schuldenberg die Marke von 40 Billionen Dollar erreicht.

Während die US-Abgeordneten das Thema weitgehend ignorieren, tun die Finanzmärkte das nicht. Die Renditen von US-Staatsanleihen sind in den letzten Wochen gesprungen, ebenso die anderer hoch verschuldeter Länder wie Frankreich.

Frankreichs Staatsschulden liegen mittlerweile über 116 % des BIP – ein schlechteres Verhältnis als die rund 100 % der USA, gemessen an der öffentlich gehaltenen Schulden. Frankreichs Wirtschaft steckt derweil seit Jahren im Stagnationstief, während der KI-Boom das amerikanische BIP ankurbelt.

Der linksextreme Präsidentschaftskandidat Jean-Luc Melenchon tritt mit einem Plan in den Wahlkampf, die Zentralbank solle ihre Bestände an französischen Staatsanleihen einfach annullieren. Mit einer geringeren Schuldenlast könnte die französische Regierung nach seiner Ansicht mehr für Sozialprogramme ausgeben. Diese Botschaft kommt bei den Wählern an, und Umfragen deuten darauf hin, dass Melenchon im kommenden Jahr in eine Stichwahl gegen die rechtsextreme Politikerin Marine Le Pen geht.

„Wir müssen nur die 18 % nehmen, die die Banque de France hält, und sie ins Feuer werfen“, hat Melenchon gesagt.

Der französische Premierminister selbst hat gewarnt, ein Bruch mit den Staatsschulden würde das Land zwingen, zu exorbitanten Zinssätzen zu borrowen – und das, während die Regierung in diesem Jahr mehr als 360 Milliarden Dollar über den Anleihemarkt aufnehmen muss.

Melenchon beharrt darauf, dass sein Plan machbar sei, da er sich gegen Schulden richte, die von der Zentralbank und nicht von Anlegern gehalten werden. Bei einer jüngsten Wahlkampfveranstaltung deutete er dennoch an, dass eine Schuldenannullierung möglicherweise nicht bei der Banque de France enden würde.

„Warum haben wir gemeinsam eine einheitliche Währung und eine EZB geschaffen? Wir können es tun, und ich wette, wir würden Verbündete in Europa finden“, sagte er. „Es gibt eine Debatte – ich gehe nicht gegen private Gläubiger vor, jedenfalls nicht in diesem Schritt.“

Der Chef der deutschen Zentralbank, der auch dem EZB-Rat angehört, sagte jedoch, Melenchons Idee einer Schuldenannullierung sei nach den Regeln der Währungsunion verboten und könnte zu einer Hyperinflation führen. Das Verbot spiegelt ein Gründungsprinzip des Euro wider: Die Verträge des Blocks, stark geprägt von Deutschlands historischer Sensibilität gegenüber der Monetisierung von Schulden, untersagen es der EZB und den nationalen Zentralbanken, Regierungen direkt zu finanzieren.

„Keine Zentralbank im Eurosystem und auch nicht die EZB darf Staatsschulden annullieren“, sagte Bundesbank-Chef Joachim Nagel der französischen Zeitung Le Monde. „Das würde eine monetäre Staatsfinanzierung darstellen, die nach den europäischen Verträgen verboten ist.“

Auch wenn die größte Volkswirtschaft des Euroraums Melenchon entgegenstehen würde, werden die Anleger angesichts französischer Staatsanleihen zunehmend nervöser. Die Rendite französischer 10-jähriger Anleihen lag etwa 88 Basispunkte über der vergleichbarer deutscher Anleihen und näherte sich damit dem höchsten Spread seit Europas Schuldenkrise 2012, als Zweifel daran, ob die Währungsunion zusammenhält, die Kreditkosten in der Peripherie der Region stark in die Höhe trieben.

Die Lage wird zusätzlich dadurch verkompliziert, dass es keine parlamentarische Mehrheit gibt, die Kürzungen zur Reduzierung des Defizits unterstützen würde – dieses liegt nahe 5 % des BIP, weit über dem Ziel der Europäischen Union von unter 3 %, und ist ein Grund für zusätzliche Unruhe am Anleihemarkt.

Kristian Kerr, Leiter der Makrostrategie bei LPL Financial, verwies auf den Spread zwischen französischen und deutschen 10-jährigen Renditen als Schlüsselindikator und stellte fest, dass 90 Basispunkte in Zeiten fiskalischer Belastung historisch als Obergrenze dienten. In einer Notiz am Mittwoch warnte er, ein deutlicher Anstieg über 90 Basispunkte könnte signalisieren, dass Anleger Frankreichs fiskalische Herausforderungen als langfristig而非 nur vorübergehend einstufen.

„Eine solche Verschiebung würde weit über Frankreich hinaus Bedeutung haben“, fügte Kerr hinzu. „Die europäischen und globalen Staatsanleihenmärkte bleiben eng miteinander verbunden, und eine deutliche Verschlechterung des Vertrauens in französische Staatsanleihen könnte leicht auf andere Länder mit schwächeren Fiskalprofilen übergreifen.“

Dieser Beitrag erschien ursprünglich auf Fortune.com.