Das von Manchester United geplante 100.000-Platz-Stadion zählt zu den ambitioniertesten Sportinfrastrukturprojekten, die derzeit in Europa erwogen werden. Es wurde im März 2025 mit einem Entwurf des Architekturbüros Foster + Partners von Norman Foster vorgestellt und würde die Kapazität des bestehenden Old Trafford mit rund 74.000 Plätzen bei weitem übertreffen. Presseberichten zufolge werden die Kosten auf rund 2 Milliarden Pfund geschätzt. Das Projekt soll eine umfassendere Neugestaltung des Old-Trafford-Gebiets initiieren und eine neue Sportstätte mit kommerzieller, residentialer und entertainment-orientierter Nutzung verbinden.

Für Investoren steht weniger der Anspruch des Projekts im Mittelpunkt als vielmehr die Frage, wie ein Vermögenswert dieser Art langfristig finanziert und kommerzialisiert wird.

Ein Projekt dieser Größenordnung erfordert ein sorgfältig strukturiertes Kapitalpaket, das einen langfristigen Vermögenswert mit erheblichen Vorabkosten und einem Betriebszeitraum über mehrere Jahrzehnte tragen kann. Die Finanzierung muss die Interessen mehrerer Stakeholder in Einklang bringen: des Vereins, bestehender Gläubiger, der Baupartner, institutioneller Investoren, der Kommune und künftiger Erlösprovider.

Manchester Uniteds bestehende Kapitalstruktur birgt zusätzliche Komplexität. Der Verein trägt historisch Schulden, die auf die Leveraged-Acquisition der Familie Glazer aus dem Jahr 2005 zurückgehen. Nach dem Erwerb einer Minderheitsbeteiligung und der Kontrolle über den Fußballbetrieb durch INEOS-Gründer Sir Jim Ratcliffe, der im Februar 2024 abgeschlossen wurde, umfasst die Eigentümerstruktur nun sowohl die Mehrheitsbeteiligung der Familie Glazer als auch die sportliche Aufsicht von INEOS. Jede neue Stadionfinanzierung muss klare Rechte zwischen bestehenden Kreditgebern und neuen Kapitalgebern festlegen und sicherstellen, dass Sicherheitenvereinbarungen, Cashflow-Prioritäten und Governance-Schutzmechanismen angemessen strukturiert sind.

Manchester United und die Entwicklung der Stadionfinanzierung

Der Markt verfügt über beträchtliche Erfahrung im Umgang mit diesen Herausforderungen. Großangelegte Stadionprojekte werden häufig über spezielle Strukturen finanziert, die das Stadion als Vermögenswert, seine Erlöse und seine Finanzierungsvereinbarungen vom übrigen operativen Geschäft abgrenzen. Investoren können solche Stätten anhand einer Kombination aus Vermögenswertwert, vertraglich gesicherten Erlösen und der Tragfähigkeit des zugrunde liegenden Geschäftsmodells bewerten. Das rund 1,2 Milliarden Pfund teure Stadion von Tottenham Hotspur, das 2019 eröffnet wurde, wird häufig als aktueller britischer Präzedenzfall angeführt – eine Stätte, die neben Fußball auch für NFL-Spiele, Konzerte und Boxveranstaltungen konzipiert wurde und zeigt, wie ein diversifiziertes Veranstaltungsprogramm eine Finanzierung untermauern kann.

Diese Methodik spiegelt den Wandel der Stadionökonomie wider. Die erfolgreichsten modernen Stätten haben sich von reinen Spieltagsanlagen zu ganzjährig genutzten Entertainment- und Kommerzialisierungszentren entwickelt. Die Erlösquellen umfassen heute Spieltagseinnahmen, Übertragungsrechte, Premium-Sitzplätze, Hospitality, Sponsoring, Konferenzen, Konzerte, Namensrechte und die Erschließung umliegender Immobilien.

Diese Transformation ist für Manchester United von besonderer Bedeutung. Die weltweite kommerzielle Reichweite des Vereins, sein etabliertes Sponsoring-Portfolio, seine Markenstärke und seine internationale Anhängerschaft bieten eine Grundlage für diversifizierte Erlösquellen weit über das traditionelle Spieltagsgeschäft hinaus. Für Investoren ist die Markenstärke jedoch nur ein Bestandteil der Finanzierungsargumentation. Die entscheidenden Faktoren sind die Vorhersehbarkeit der Cashflows, die Risikoverteilung und die rechtlichen Schutzmechanismen, die der Investition zugrunde liegen.

Der wachsende institutionelle Appetit auf Sport-Vermögenswerte

Diese Dynamik hat zu einer Verbreiterung der Investorenbasis für Sportinfrastruktur geführt. Während Stadionprojekte in der Vergangenheit hauptsächlich über Bankkredite und Eigenkapital der Eigentümer finanziert wurden, befassen sich Private-Credit-Fonds, Infrastrukturinvestoren, Versicherer und Pensionsfonds zunehmend mit Möglichkeiten in diesem Sektor und beteiligen sich daran. Die Attraktivität liegt im Potenzial langfristiger Vermögenswerte mit diversifizierten Erlösströmen und geringer Korrelation zu traditionellen Finanzmärkten.

Ein Projekt in der Größenordnung von Manchester United verdeutlicht, warum die Sportinfrastruktur verstärkt institutionelle Aufmerksamkeit auf sich zieht: Führende Stätten fungieren zunehmend als komplexe Infrastrukturvermögenswerte und nicht als eigenständige Sportanlagen.

Ein Projekt dieser Größenordnung wird voraussichtlich eine Kombination aus Finanzierungsinstrumenten erfordern, darunter potenziell Baukredite, langfristige institutionelle Schulden und Eigenkapitalinvestitionen. Die endgültige Kapitalstruktur wird von den aktuellen Marktbedingungen, der Leverage-Bereitschaft des Vereins und dem Risikograd abhängen, den Investoren einzugehen bereit sind.

Die Finanzierung der umfassenderen Old-Trafford-Stadterneuerung

Die breiter angelegte Old-Trafford-Stadterneuerung, die durch eine von Lord Sebastian Coe geleitete Task Force ins Leben gerufen wurde, wird ebenfalls die Finanzierungsgrundlage prägen. Große Sportentwicklungen integrieren heute routinemäßig angrenzende Vermögenswerte – residential, Einzelhandel, Hospitality und Entertainment –, die die Projektökonomie durch die Erschließung mehrerer Wertquellen stärken können. Gleichzeitig fügen diese Komponenten zusätzliche Komplexität in den Bereichen Planung, Baarisiko, Governance und Erlösverteilung hinzu.

Externes Kapital bringt eigene Erwartungen mit sich. Institutionelle Investoren fordern in der Regel Transparenz neben finanziellen Renditen, angemessene Governance-Rechte und Schutzbestimmungen bei strategischen Grundsatzentscheidungen. Ein Verein, der institutionelles Kapital anstrebt, muss daher eine sorgfältige Balance zwischen der Anziehung von Investitionen und der Wahrung ausreichender operativer Flexibilität finden.

Ein Modell für die Finanzen des Spitzensports?

Manchester Uniteds Stadionpläne bieten ein weiterreichendes Beispiel dafür, wie sich elitäre Sport-Vermögenswerte entwickeln. Die Investitionsthese für große Stätten stützt sich zunehmend auf infrastrukturähnliche Merkmale: dauerhafte Cashflows, diversifizierte Erlöse und langfristiger Vermögenswert.

Für Fußballvereine und Investoren gleichermaßen besteht die Möglichkeit darin, weltweit anerkannte Sportmarken in institutionelle Anlagegüter zu überführen, die langfristiges Kapital anziehen können.

Bei erfolgreicher Strukturierung und Umsetzung könnte die Neugestaltung von Old Trafford eine Vorlage dafür schaffen, wie führende Sportorganisationen auf institutionelles Kapital zugreifen und gleichzeitig Vermögenswerte aufbauen können, die weit über die traditionelle Fußballökonomie hinausgehen.

Daniela Cohen ist Partnerin in der Finance-Praxis am Londoner Büro der transatlantischen Anwaltskanzlei Winston Taylor.