Südkoreanische Kleinanleger mögen ihre Begeisterung für heimische Leveraged-ETFs auf einzelne Aktien verloren haben, nachdem die Aufsichtsbehörden die Handelsregeln verschärft haben – ihr Appetit auf gehebelte Wetten ist jedoch nicht verschwunden. Ein Großteil dieser Nachfrage ist stattdessen zu in den USA gelisteten Produkten gewandert, wo koreanische Anleger mittlerweile ungewöhnlich große Anteile an mehreren Leveraged-ETFs halten – eine überproportionale Präsenz in Nischen des US-Marktes, die möglicherweise auch zu den Handelsvolumina beigetragen hat, die kürzlich den Tagezugang zu beliebten Produkten beeinträchtigt haben.

Diese Verschiebung ist das jüngste Kapitel im breiteren Aufstieg der koreanischen Kleinanlegerszene, die wegen ihres schwarmartigen, koordinierten Handelsstils oft als „Ameisen“ bezeichnet wird und während des pandemiebedingten Booms im Do-it-yourself-Investieren rasch wuchs.

Wie groß ist Koreas Fußabdruck?

Das deutlichste Beispiel ist der Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares, kurz SOXL, der das Dreifache der täglichen Performance des Philadelphia Semiconductor Index abbilden soll. Nach Angaben der Korea Securities Depository hielten koreanische Anleger Ende letzten Monats SOXL im Wert von 5,24 Milliarden US-Dollar – das entspricht 27 Prozent der Marktkapitalisierung des Fonds von 19,3 Milliarden US-Dollar.

Ihre Nettokäufe von SOXL belaufen sich dieses Jahr auf 2,43 Milliarden US-Dollar – das 1,5-Fache ihres Investments in den zweitplatzierten Invesco Nasdaq 100 ETF.

Die koreanischen Bestände gehen weit über Halbleiteraktien hinaus. Ende letzten Monats hielten Koreaner 12,6 Prozent des ProShares UltraPro QQQ und 20,9 Prozent des ProShares Ultra QQQ. Ihre Anteile an den Direxion Daily TSLA Bull 2X Shares und den Direxion Daily MSCI South Korea Bull 3X Shares (KORU) lagen mit 38,8 bzw. 37,6 Prozent sogar noch höher. Schätzungen zufolge haben südkoreanische Kleinanleger im ersten Halbjahr dieses Jahres rund 10 Milliarden US-Dollar in Leveraged-ETFs investiert.

Leveraged-ETFs nutzen Derivate und Kreditaufnahme, um die tägliche Rendite eines zugrunde liegenden Index oder einer Aktie zu vervielfachen. Gewinne werden verstärkt, wenn sich der Markt zugunsten des Anlegers entwickelt, aber Verluste werden im selben Maß vergrößert. Und da sich die Zielgrößen täglich zurücksetzen, können Renditen über längere Zeiträume stark vom angegebenen Vielfachen abweichen – ein strukturelles Merkmal, das diese Produkte eher für kurzfristiges Trading als für Buy-and-Hold-Positionen geeignet macht, was die koreanischen Käufer jedoch nicht abgeschreckt hat.

Warum ist die Nachfrage ins Ausland gewandert?

Die koreanischen Behörden haben kürzlich strengere Anforderungen an heimische Leveraged-ETFs auf einzelne Aktien eingeführt, darunter Regeln zu Mindesteinlagen und Ordervolumen. Die Beschränkungen scheinen den lokalen Handel gedämpft zu haben, ohne die Nachfrage nach Produkten mit hohem Risiko und hoher Rendite zu beseitigen.

In den USA gelistete ETFs bieten koreanischen Anlegern ein deutlich breiteres Spektrum an Hebeldispositionen – von einzelnen Aktien über Technologieindizes und Halbleiter bis hin zum koreanischen Markt selbst.

Die aggressiven Käufe haben die Aufmerksamkeit globaler Vermögensverwalter auf sich gezogen. Owen Lamont, Senior Vice President und Forschungsleiter beim US-Vermögensverwalter Acadian, verglich das Verhalten in einem Bericht vom letzten Jahr mit dem Titel „The Squid Game Stock Market“ mit der Netflix-Serie „Squid Game“. Lamont stellte fest, dass Koreaner häufig mehr als 20 Prozent der in den USA gelisteten Leveraged-ETFs und bis zu 40 Prozent einiger Produkte halten. Bevor Leveraged-ETFs auf einzelne Aktien in Korea verfügbar waren, so sein Argument, hatten risikofreudige koreanische Anleger diese Nachfrage bereits in den US-Markt gelenkt. Den Aufstieg der kleinanlegergetriebenen Spekulation in den USA beschrieb er als die „Koreafikation“ des Marktes.

Die US-Aktienbestände koreanischer Anleger in Höhe von 112 Milliarden US-Dollar machen nur etwa 0,2 Prozent der gesamten US-Marktkapitalisierung aus. Doch „in einigen kleinen Nischen des Marktes sind koreanische Kleinanleger wichtige Akteure“, schrieb Lamont.

Wie führte dies zu „blindem“ Handel?

Diese konzentrierte Nachfrage könnte auch eine Rolle bei einer kürzlichen Störung des US-Nachthandels gespielt haben. Blue Ocean ATS setzte ab der Handelssitzung vom 1. September den Handel in 18 Wertpapieren aus, darunter SOXL und KORU. Die meisten der betroffenen Wertpapiere waren Leveraged- oder Inverse-Produkte.

Der Betreiber erklärte, die Maßnahme sei zur Einhaltung der Fair Access Rule der US-Börsenaufsicht SEC erfolgt. Nach dieser Regel unterliegt ein alternatives Handelssystem zusätzlichen Anforderungen – darunter die Festlegung objektiver Standards für den Zugang zur Plattform –, wenn es in vier der vorangegangenen sechs Monate mindestens 5 Prozent des Handelsvolumens in einem Wertpapier ausmacht.

„Blue Ocean ATS erreicht im Lauf eines Monats bei vielen Aktien die Fair-Access-Schwelle“, sagte ein Sprecher von Blue Ocean Technologies. „Während es sich dabei häufig um Wertpapiere mit geringem Volumen handelt, haben wir in diesem Monat ein höheres Volumen bei Leveraged-Produkten gesehen.“

Blue Ocean nannte den koreanischen Handel nicht als Ursache. Das Ausmaß des koreanischen Eigentums und Handels in Produkten wie SOXL und KORU deutet jedoch darauf hin, dass dies die Volumina möglicherweise in Richtung der regulatorischen Schwelle gedrückt hat.

Die Aussetzung ist deshalb relevant, weil koreanische Broker stark auf Blue Ocean angewiesen sind, um US-Aktienhandel während koreanischer Tagesstunden anzubieten – ein Zeitfenster, das mit der US-Nachtsitzung überlappt und die einzige Gelegenheit darstellt, in der koreanische Anleger in den USA gelistete Wertpapiere handeln können, ohne die lokale Nacht durchwachen zu müssen. Samsung Securities, Toss Securities und andere Broker nehmen Orders für die betroffenen Wertpapiere über alternative Handelssysteme wie MOON und Bruce weiterhin an. Diese Handelsplätze liefern jedoch keine Echtzeit-Notierungen über die Plattformen der koreanischen Broker. Anleger können zwar Limit-Orders aufgeben, aber die aktuellen Geld- und Briefkurse nicht sehen – eine Situation, die Marktteilnehmer als „blinden“ Handel bezeichnen.

„Auch wenn keine Notierungen verfügbar sind, können Anleger auf Basis des letzten verfügbaren Preises handeln, wobei die Renditen auf den Brokerplattformen angezeigt werden“, sagte ein Vertreter eines lokalen Brokers. „Die Handelsnachfrage scheint trotz des Fehlens von Marktdaten weiterhin stark zu sein.“

Blue Ocean überprüft das Handelsvolumen über den Monat hinweg, um zu bestimmen, wann ausgesetzte Wertpapiere zurückkehren können, hat aber kein Datum für die Wiederaufnahme des Handels festgelegt. Koreanische Broker prüfen inzwischen zusätzliche Handelsplätze und Backup-Systeme für Orderausführung und Marktdaten, insbesondere für den Fall, dass andere Plattformen ähnliche Beschränkungen verhängen.

Der Vorfall zeigt, wie einflussreich südkoreanische Kleinanleger geworden sind – obwohl sie insgesamt nur einen Bruchteil des US-Marktes ausmachen, können sie die Handelsbedingungen in einigen seiner spekulativsten Nischen prägen. Er wirft zudem die Frage auf, ob andere Nischenprodukte, die bei Kleinanlegern beliebt sind, ähnliche Zugangsbeschränkungen auslösen könnten, wenn sich konzentrierte Geldflüsse weiter erhöhen.