Kalshi beantragt Beendigung des Volumenprämienprogramms, während Fragen zu Wash-Trading aufkommen
Wichtige Erkenntnisse
- •Kalshi teilte der CFTC in einer Eingabe vom 28. September mit, dass sein Volume Incentive Program frühestens am 13. Oktober eingestellt wird, ohne einen Grund für die Schließung zu nennen.
- •Das Programm zahlte nie Prämien auf Perpetual Futures aus und deckte somit nicht die Ether-Handelsaktivität ab, die laut Berichten nun von der CFTC untersucht wird.
- •Eine CoinDesk-Überprüfung ergab, dass sich wiederholende Handelsgrößen 57 % des erfassten Ether-Perpetual-Volumens und 54 % der Bitcoin-Aktivität ausmachten, während Kalshi die Muster auf Marktvereinbarungen zurückführt und Wash-Trading-Vorwürfe zurückweist.
- •Das Septembervolumen erreichte bis zum 29. September ein Rekordhoch von 52,98 Milliarden US-Dollar, und Kalshi führt fortgeschrittene Gespräche über eine Finanzierung von rund 1 Milliarde US-Dollar bei einer Bewertung von nahezu 40 Milliarden US-Dollar – rund das Doppelte des Werts vom Mai 2026.
- •Ein separates Deposit and Trading Reward Incentive Program, das Kalshi am 25. September eingereicht hat, befindet sich noch innerhalb des zehntägigen Prüfungszeitraums der CFTC.
Kalshi hat der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) mitgeteilt, dass es sein Volume Incentive Program frühestens am 13. Oktober einstellt, während die Behörde mehr als 5 Milliarden US-Dollar an nahezu identischen Ether-Perpetual-Trades auf der Börse prüft.
Was Kalshi einstellt
In einer Eingabe vom 28. September teilte Kalshi der US-Commodity Futures Trading Commission mit, dass es das Volume Incentive Program am oder nach dem 13. Oktober schließen will. Das Programm zahlt berechtigten Tradern Prämien aus einem festen Belohnungstopf auf Grundlage ihres Anteils am qualifizierten Volumen in einem jeweiligen Markt.
Kalshi registrierte das Anreizprogramm erstmals im Februar 2023 bei der CFTC, den Betrieb nahm es im darauffolgenden März auf. Die Plattform beschrieb das Programm als Mittel, um die Handelsaktivität und Liquidität auf ihrem zentralen Limit-Orderbuch zu steigern. In der Eingabe wird kein Grund für die Einstellung genannt.
Nach den Programmbedingungen wurden Prämien nur für Trades zu Preisen zwischen 0,03 und 0,97 US-Dollar gezahlt und nicht für Perpetual Futures – eine Art Derivatekontrakt ohne festes Ablaufdatum. Dieser Ausschluss ist ein zentrales Detail für die Chronologie: Perpetual Futures sind genau die Produktkategorie, die nun im Mittelpunkt der CFTC-Prüfung steht; das eingestellte Programm hat also nie Prämien auf die untersuchte Handelsaktivität gezahlt.
Die Prämienzeiträume dauerten 31 Tage, und Auszahlungen bei Ereigniskontrakten waren auf einen halben Cent pro Kontrakt und Teilnehmer begrenzt.
Mit der Einstellung dieses Programms werden nicht alle bei der CFTC hinterlegten Anreizprogramme von Kalshi beendet. Die CFTC-Datenbank führt separat ein Deposit and Trading Reward Incentive Program, das das Unternehmen am 25. September eingereicht hat und das sich derzeit in einer zehntägigen Prüfung befindet. Der Ausgang dieses Prüfungszeitraums sowie etwaige öffentliche Bewegungen in der Berichten zufolge laufenden Untersuchung der Ether-Trades sind die nächsten developments, die zu beobachten sind.
Warum die Handelsaktivität Fragen aufwarf
Eine Überprüfung durch CoinDesk der öffentlichen Handelsaufzeichnungen von Kalshi, veröffentlicht am 22. September, ergab, dass eine kleine Gruppe sich wiederholender Handelsgrößen mehr als die Hälfte des Werts auf den Bitcoin- und Ether-Perpetual-Märkten der Plattform ausmach.
Bei Ether machten Trades im Umkreis von 2 US-Dollar um 5.499 US-Dollar 7,7 Millionen US-Dollar bzw. 57 % der 13,5 Millionen US-Dollar aus, die CoinDesk zwischen dem 17. und 20. September stichprobenartig erfasst hatte. Bitcoin zeigte ein ähnliches Muster: Wiederkehrende Trades über 2.500 und 5.000 US-Dollar machten 54 % der erfassten Aktivität aus. CoinDesk berichtete, die Trades könnten von Bots stammen, die immer wieder Orders derselben Größe aufgegeben haben; das Muster trat in 43 von 46 stündlichen Stichproben auf, die bis zum 19. Juni zurückreichen.
Ein pseudonymer Analyst namens Beni, Mitgründer des Research-Unternehmens Stealth Neolab, wies als Erster auf das Muster hin und verwies auf rund 539 Millionen US-Dollar Ether-Perpetual-Volumen binnen 24 Stunden gegenüber etwa 3,1 Millionen US-Dollar Offenem Interesse. Die beiden Kennzahlen messen unterschiedliche Dinge: Das Volumen erfasst jeden in einem Zeitraum ausgeführten Trade, während das offene Interesse die weiterhin offenen Kontrakte abbildet; ein Volumen, das weit über dem offenen Interesse liegt, spiegelt also wider, dass dieselben Positionen vielfach die Besitzer wechseln, und nicht eine große Basis bestehender Positionen.
Berichten zufolge prüft die CFTC die Trades inzwischen; ein Bericht des Wall Street Journal wies darauf hin, dass mehr als 5 Milliarden US-Dollar Ether-Perpetual-Volumen über roughly einen Monat mit den wiederkehrenden Größen verknüpft waren.
Kalshi wies die Wash-Trading-Vorwürfe in einem Blogbeitrag vom 22. September kategorisch zurück und schrieb, dass „wash trading does not occur on Kalshi“. Wash-Trading bezeichnet, wie der Begriff an US-Derivatemärkten verwendet wird, Trades, die den Anschein von Aktivität erwecken, ohne dass sich der tatsächliche wirtschaftliche Eigentümer oder die Marktexposure ändert – eine Praxis, die an US-Derivatemärkten verboten ist. Das Unternehmen erklärte, Self-Matching sei technisch blockiert und koordiniertes Wash-Trading verboten und wird überwacht. Die wiederkehrenden Muster führte es auf seine Market-Maker-Vereinbarungen zurück, nach denen Unternehmen eine Pauschalgebühr erhalten, um ruhende Kauf- und Verkaufsorders im Orderbuch zu halten, die schnellere Trader wiederholt abrufen.
Elisabeth Diana, Sprecherin von Kalshi, erklärte mit Stand vom 23. September, die CFTC habe das Unternehmen nicht kontaktiert. Sie fügte hinzu, Kalshi gehe nicht davon aus, dass eine formelle Untersuchung läuft, und dass derartige Muster in Programmen, die für Liquidität bezahlen, normal seien.
Die Prüfung erfolgt vor einem breiteren Branchenhintergrund: Eine Studie der Columbia University aus dem vergangenen Jahr schätzte, dass fast 25 % des Volumens von Polymarket in den drei Vorjahren auf Wash-Trading entfielen, wobei Polymarket in jenem Fall keine Mittäterschaft vorgeworfen wurde.
Rekordvolumen und eine mögliche Bewertung von 40 Milliarden US-Dollar
Trotz der Vorwürfe war der September Kalshis bisher stärkster Monat. Das Daten-Dashboard von The Block wies das Volumen bis zum 29. September mit 52,98 Milliarden US-Dollar aus – ein Allzeithoch, das das im August aufgezeichnete Volumen von 38,67 Milliarden US-Dollar bereits übersteigt, obwohl der September noch nicht vorbei ist. Im Juli stellte Kalshi rund 37,7 Milliarden der 50,6 Milliarden US-Dollar, die über Kalshi, Polymarket und Polymarket U.S. verzeichnet wurden – etwa drei Viertel der Gesamtsumme der drei Plattformen.
Kalshi befindet sich zudem in fortgeschrittenen Gesprächen über eine Finanzierungsrunde von rund 1 Milliarde US-Dollar bei einer Bewertung von nahezu 40 Milliarden US-Dollar, wobei Sequoia Capital und Wellington Management die Führung prüfen und Tiger Global und Dragoneer mögliche Teilnehmer sind. Ein solches Deal würde die Bewertung von 22 Milliarden US-Dollar nach der Finanzierungsrunde im Mai 2026 rund verdoppeln. Separat gab Cathie Woods Ark Invest an, nun über ihre Fonds ARKK, ARKW und ARKF Exposures gegenüber Kalshi zu halten.
