Die Stimmung am Kryptomarkt hat sich in den vergangenen drei Tagen ins Bullische gewendet. Dem Markt wurden rund 313 Milliarden US-Dollar hinzugefügt, sodass die Gesamtkapitalisierung von 2,19 auf 2,5 Billionen US-Dollar stieg. Der Mittwoch, der 19. August, brachte die größte Short-Liquidation der Kryptogeschichte: Laut CoinGlass, einem Datenanbieter für Kryptoderivate, wurden Positionen im Wert von mehr als 2,7 Milliarden US-Dollar ausgelöscht. Short-Liquidationen entstehen, wenn steigende Preise die Margin hinter Wetten gegen den Markt aufzehren und Börsen diese Positionen automatisch schließen müssen.

Als die Preise am Mittwoch nach oben drehten, stellte Kalshi am selben Tag zwei neue Rekorde auf. Daten von Artemis, einer Krypto-Analyseplattform, zeigen, dass das tägliche Krypto-Spotvolumen der Plattform einen neuen Höchststand von 268,89 Millionen US-Dollar erreichte, während das tägliche Open Interest bei Perpetual Futures auf 18,69 Millionen US-Dollar stieg. Beide Werte fielen genau in die Phase der Rallye, doch sie erfassen unterschiedliches Verhalten und müssen getrennt gelesen werden.

Was Kalshis Spotvolumen tatsächlich misst

Artemis bezeichnet die Krypto-basierten Ereigniskontrakte auf seiner Seite als Spotvolumen. Kalshi betreibt kein Spot-Orderbuch; diese Instrumente sind im Kern Ja-oder-Nein-Binärkontrakte, die darauf beruhen, ob ein bestimmter Vermögenswert bis zu einem festgelegten Datum über einer bestimmten Marke schließt. Das Verlustrisiko eines Händlers ist auf den Betrag begrenzt, den er für einen Kontrakt einsetzt, und es gibt keine Liquidation. Weil dieses Konstrukt Kapitalflüsse unabhängig von der Marktrichtung anzieht, messen Volumenrekorde in diesen Büchern eher Aufmerksamkeit als Überzeugung.

Anfang Juni verzeichnete Kalshi den damals geltenden neuen Krypto-Volumenrekord, und zwar am stärksten Liquidationstag seit Februar (wie zuvor berichtet). Die aktuelle Zahl von 268,89 Millionen US-Dollar zeigt, dass Krypto-Ereigniskontrakte der Ort sind, zu dem Händler gehen, wenn sich der Markt bewegt – und sie sagt nichts über die Richtung aus.

Im Open Interest zeigt sich die Richtung

Perpetual Futures auf Kryptobasis starteten am 3. Juni auf Kalshi, und das Volumen überschritt in der ersten Woche die Marke von 1 Milliarde US-Dollar. Anders als die binären Ereigniskontrakte sind Perpetuals gehebelte Derivate ohne Ablaufdatum, die durch periodische Funding-Zahlungen zwischen Long- und Short-Positionen an den Basiswert gekoppelt werden; sie sind das Standardinstrument für Krypto-Hebel. Open Interest ist eine wertvolle Kennzahl, weil sie zeigt, was nach dem Handelsschluss auf dem Tisch liegen blieb. Ein Rekord beim Open Interest an dem Tag, an dem eine Rallye begann, bedeutet, dass Händler ihre gehebelte Position über Nacht hielten, statt während des Handelstags schnell ein- und auszusteigen.

Positionen, die über den Handelsschluss hinaus gehalten werden, sind eine Wette auf eine Fortsetzung. Das Artemis-Chart zeigt, wie die Kennzahl von rund 2 Millionen US-Dollar am 4. Juni auf 18,69 Millionen US-Dollar am 19. August stieg, unterbrochen nur durch eine seitwärts verlaufende Phase bis Ende Juni.

Kleine absolute Zahlen, steile Kurve

Niemand behauptet, dass 18,69 Millionen US-Dollar an Open Interest mit Binance oder Hyperliquid konkurrieren können, wo das Perp-Open Interest in die Milliarden reicht; allein der Größe nach spielt Kalshi in der Perp-Landschaft kaum eine Rolle. Was die Beobachtung lohnenswert macht, ist der Typ des Handelsplatzes. Kalshi besitzt eine CFTC-Lizenz und operiert onshore, was bedeutet, dass gehebelte Kryptonachfrage, die historisch zu Offshore-Börsen floss, nun über einen US-regulierten Markt abgewickelt wird. Offshore-Handelsplätze dominieren die Kryptoderivate seit Langem, und mehrere von ihnen wurden mit US-Vollzugsmaßnahmen konfrontiert, weil sie amerikanische Kunden ohne Registrierung bedienten – darunter Binance, das 2023 4,3 Milliarden US-Dollar zahlte, um US-Vorwürfe beizulegen, zu denen auch der Betrieb einer nicht registrierten Derivatebörse zählte. Elf Wochen Daten sind eine kleine Stichprobe, doch die Richtung der Linie ist seit dem Start konstant.

Plattformen für Prognosemärkte haben das vergangene Jahr damit verbracht, von Wahlkontrakten in Finanzmärkte vorzustoßen. Mit Perpetual Futures steht Kalshi nun in direkter Konkurrenz zu Krypto-nativen Handelsplätzen, statt nur neben ihnen zu agieren.

Die Daten hinken dem Geschehen bereits hinterher

Ein Vorbehalt zur zeitlichen Einordnung: Dies sind die aktuellsten Zahlen, die Artemis veröffentlicht hat, und Krypto ist seit dem 19. August weiter gestiegen. Beide Rekorde könnten inzwischen bereits überboten worden sein. Das nächste Artemis-Update wird zeigen, ob die Höchststände vom 19. August länger als einen Tag hielten und ob der Aufbau des Open Interest die Bewegung nach oben überstand oder in die Stärke hinein abgebaut wurde.