Kalshi, der von der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) regulierte Prognosemarkt, der in Krypto-Derivate expandiert ist, weist Hinweise zurück, Bundesbehörden untersuchten den Handel mit Ether-Perpetual-Futures des Unternehmens. Kalshi erklärt, es habe keinen Kontakt mit der CFTC gehabt, und betont, die aufgefallenen Handelsmuster seien mit gesundem Market-Making vereinbar.

Für einen Anbieter, dessen Verkaufsargument darauf beruht, die konforme Onshore-Alternative zu Offshore-Krypto-Börsen zu sein, treffen Fragen zur Handelsintegrität genau den Kern seines Expansionsversprechens.

Die Zahlen, die aufhorchen lassen

Laut einem Bericht des Wall Street Journal wurden im Ether-Perpetual-Futures-Markt von Kalshi nahezu eine Million Trades mit nahezu identischen Größen verzeichnet, jeder mit einem Nominalwert von rund 5.500 US-Dollar. Diese Trades erreichten innerhalb eines einzelnen Monats ein Volumen von mehr als 5 Milliarden US-Dollar. Genau diese Häufung ähnlich großer Trades zog die öffentliche Aufmerksamkeit auf den Markt.

Das Volume-to-Open-Interest-Verhältnis im Ether-Perpetual-Markt von Kalshi erreichte bis zu 174x. Auf diesem Niveau ist der umgesetzte Dollarbetrag im Vergleich zu den tatsächlich gehaltenen Positionen gewaltig. Eine Möglichkeit zur Veranschaulichung: ein Restaurant, in dem 174 Menschen durch die Drehtür gehen, während sich nur eine Person tatsächlich zum Essen hinsetzt. Dieses Verhältnis ist eine der gängigen Kennzahlen, um zu beurteilen, ob die gemeldete Aktivität echte Positionsaufbauten oder kreisende Umsätze widerspiegelt.

In traditionellen Futures-Märkten können erhöhte Volume-to-Open-Interest-Verhältnisse auf legitimes Hochfrequenz-Market-Making hindeuten. Sie können jedoch auch auf Wash Trading verweisen, eine Praxis, bei der ein Teilnehmer dasselbe Asset kauft und verkauft, um das Volumen künstlich aufzublähen. Wash Trading erzeugt den Anschein von Aktivität ohne echte Marktteilnahme und ist an regulierten Börsen verboten. Die Kontrolle dieser Praktiken fällt klar in den Zuständigkeitsbereich der CFTC – der Behörde, auf die sich die Spekulationen konzentrieren.

Kalshis Verteidigung

Kalshi-Sprecherin Elisabeth Diana wies die Spekulationen unmittelbar zurück.

„Wir wurden nicht von der CFTC kontaktiert und glauben nicht, dass es irgendeine formale Prüfung gibt.“

Das Unternehmen argumentiert, seine Systeme blockierten Selbsttrades und überwachten aktiv koordinierte Aktivitäten. Kalshi verwies zudem auf seine Erfolgsbilanz bei der Zusammenarbeit mit Aufsichtsbehörden: Das Unternehmen hat Dutzende Insider-Trading-Fälle an die CFTC gemeldet und in früheren Vorfällen Sanktionen verhängt, darunter Fälle im Zusammenhang mit seinen politischen Prognoseverträgen im Jahr 2025. Aus Kalshis Sicht spiegelt diese Bilanz eine Compliance-orientierte Kultur wider.

Von Prognosemärkten zu Krypto-Derivaten

Kalshi machte sich einen Namen als Prognosemarkt, auf dem Nutzer auf alles wetten konnten – von Zinsentscheidungen der Federal Reserve über Wetterereignisse bis hin zu Wahlausgängen. Die CFTC versuchte zunächst, Kalshis politische Ereigniskontrakte zu blockieren, bevor ein Bundesgericht zugunsten des Unternehmens entschied.

Die Expansion in Perpetual-Futures auf Kryptowährungen stellt eine strategische Wende in einen deutlich größeren und umkämpfteren Markt dar. Perpetual Futures – Kontrakte ohne Ablaufdatum, die den Preis eines Basiswerts abbilden – sind das dominierende Handelsinstrument im Krypto-Bereich. Kalshis Einstieg als US-regulierte Alternative fiel auf, weil er genau eine konforme Onshore-Option bot. Da Perpetuals den Krypto-Handel dominieren, ist dieser Markt der Schauplatz, auf dem sich der Wettbewerb zwischen regulierten Onshore-Anbietern und Offshore-Plattformen am unmittelbarsten abspielt.

Was zu beobachten ist

Es wurde keine formale Durchsetzungsmaßnahme angekündigt. Die CFTC hat weder bestätigt noch dementiert, dass Kalshis Handelsaktivität geprüft wird.

Kalshi verfügt über die regulatorische Infrastruktur eines designated contract market, was es der Aufsicht der CFTC unterwirft – einer Kontrolle, der Offshore-Plattformen schlicht nicht unterliegen. Ob dieser Aufsichtsrahmen ein Problem aufdeckt oder Kalshis Verteidigung bestätigt, wird entscheiden, ob dieser Vorgang zu einer Fußnote oder einem Wendepunkt wird.