Jupiter, die größte dezentrale Kreditplattform auf Solana, hat am Montag Version 2 (v2) ihres Lend-Produkts eingeführt. Damit können Einlagen und Kreditpositionen gleichzeitig als Handelsliquidität fungieren – sodass dasselbe Kapital sowohl Kreditzinsen als auch einen Anteil an den Swap-Gebühren erwirtschaften kann.

Das Upgrade führt zwei optionale Funktionen ein: Smart Collateral und Smart Debt. Smart Collateral kombiniert eine Einlage aus USDC, USDT, SOL oder JupSOL automatisch mit einem korrelierten Liquiditätspool. Dadurch können die Vermögenswerte aus einer einzigen Position Erträge aus Krediten, Handelsgebühren und – sofern zutreffend – Staking-Renditen erzielen. Smart Debt wendet denselben Mechanismus auf geliehene Vermögenswerte an, sodass die von einer Schuldenposition generierten Gebühren die Kredikosten teilweise ausgleichen. Nutzer, die konventionelles Kreditgeschäft bevorzugen, können beide Funktionen deaktivieren.

Der zusätzliche Ertrag hängt jedoch davon ab, dass Händler ihre Swaps tatsächlich über diese Pools leiten. Jupiter betreibt den größten Swap-Router auf Solana – die Software, die die meisten Wallets und Anwendungen nutzen, um die besten Preise über verschiedene Handelsplätze hinweg zu finden – und besitzt nun auch die Pools, die auf dieses Handelsvolumen angewiesen sind. Das Unternehmen erklärte gegenüber CoinDesk, dass der Router die eigenen Vaults nicht bevorzugt und Sways dorthin leitet, wo die Preisgestaltung am günstigsten ist. Diese vertikale Integration von Routing und Pool-Eigentum versetzt Jupiter in eine Position, die der eines traditionellen Börsenbetreibers vergleichbar ist, der gleichzeitig die Matching-Engine betreibt. Dies wirft strukturelle Fragen auf, wie DeFi-Protokolle ihre Doppelrolle als Betreiber von Handelsplätzen und neutrale Infrastruktur ausbalancieren – eine Spannung, die im gesamten Sektor sichtbar wird, da große Plattformen über ihre ursprünglichen Funktionen hinauswachsen.

Laut Daten von DefiLlama hält Jupiter Lend derzeit rund 1,9 Milliarden US-Dollar an Einlagen und hat in den vergangenen 30 Tagen 1,6 Millionen US-Dollar an Gebühren erwirtschaftet. Das entspricht etwa 1 % pro Jahr auf das eingelegte Kapital, bevor eine Aufteilung mit dem Protokoll erfolgt. Daten von Token Terminal zeigen aktive Kredite in Höhe von 822,7 Millionen US-Dollar, die seit September zwischen 600 Millionen und 900 Millionen US-Dollar geschwankt haben. Sowohl Einlagen als auch Kredite sind im vergangenen Monat zurückgegangen.

Das Risiko der Paarung von Vermögenswerten fällt jedoch ungleichmäßig aus. Jupiter erklärte, dass die Margenbewertung über primäre Markt-Oracles – also Datenanbieter, die Preisinformationen liefern – erfolgt. Das bedeutet, dass vorübergehende Preisabweichungen auf einer Börse keine Liquidationen auslösen. Positionen werden wie gewohnt liquidiert, sobald ihre Loan-to-Value-Ratio die Schwelle überschreitet. Ein tatsächliches Depeg wird jedoch anders behandelt. Auf der Kreditseite sind die Kreditnehmer geschützt: Wer 100 US-Dollar aufgeteilt zwischen USDC und USDT leiht, würde sehen, wie sich der Pool in den Vermögenswert umbucht, der seinen Wert gehalten hat, und weiterhin 100 US-Dollar schulden. Auf der Collateral-Seite existiert ein solcher Schutz nicht – ein Einleger trägt den Verlust auf beiden Vermögenswerten, falls einer davon sein Peg verliert. Diese Asymmetrie spiegelt eine Designentscheidung wider, die die Solvenz des Protokolls über eine symmetrische Risikoteilung stellt – ein Ansatz, der damit konsistent ist, wie Kreditprotokolle in der Vergangenheit bei Stressereignissen darauf geachtet haben, das System überbesichert zu halten.

Jupiter hat das Design für korrelierte Paare daher auf Stablecoins untereinander sowie auf SOL gepaart mit seinen Staking-Versionen beschränkt und volatile Vermögenswerte ausgeschlossen.

„Es gab bisher eine Mauer zwischen den beiden wichtigsten Wegen, wie Menschen APY On-Chain erwirtschaften: Kreditvergabe und LPing“, sagte Kash Dhanda, Chief Operating Officer von Jupiter, und bezog sich dabei auf Kreditvergabe und die Bereitstellung von Liquidität für Börsen. Diese Beobachtung verweist auf eine strukturelle Ineffizienz, die seit den frühesten Designs im gesamten DeFi-Bereich besteht: Kapital, das für die Kreditvergabe bereitgestellt wird, kann nicht gleichzeitig als Market-Making-Liquidität dienen – und umgekehrt –, wodurch ein Teil jedes Dollars ungenutzt bleibt. Er sagte, das Design ermögliche es Jupiter, höhere Einlagenzinsen und günstigere Kredite anzubieten, wobei sich die Konditionen verbessern, sobald die Vaults mehr Handelsvolumen anziehen. „Es geht nicht nur darum, bestehende Kredite zu bedienen, sondern darum, Effizienz zu schaffen, um den gesamten Markt wachsen zu lassen.“

Jupiter erklärte, dass es eine Mischung aus neuen Krediten und migrierten Positionen erwartet, nannte jedoch kein konkretes Ziel oder Limit. Das Kreditvolumen des Protokolls ist im vergangenen Jahr stagniert. Die kommenden Wochen an Daten zu aktiven Krediten werden zeigen, ob verbesserte Renditen der Faktor waren, der das Wachstum gebremst hat. Konkurrierende Kreditprotokolle auf großen Blockchains haben ähnlich nach Mechanismen gesucht, um flache oder rückläufige Kreditnachfrage wiederzubeleben, was Jupiters Ergebnisse zu einem Datenpunkt macht, den der breitere Sektor voraussichtlich beobachten wird.

Quelle: CoinDesk