JPMorgan-Analysten um Nikolaos Panigirtzoglou warnten, dass ein Großteil des jüngeren regulatorischen Fortschritts der US-Krypto-Branche auf Behördenmaßnahmen beruht, die bereits 2028 rückgängig gemacht werden könnten. Das geht aus einem am Mittwoch veröffentlichten Bericht hervor, über den The Block am 22. Oktober berichtete.

Warum JPMorgan eine zweijährige Frist sieht

Der Senat hat den Clarity Act, ein Gesetz zur Marktstruktur, im September nicht vorangebracht, und die Bank erwartet, dass das Gesetz in diesem Jahr nicht verabschiedet wird, wenn auch mit einer möglichen Rückkehr 2027. Bis dahin, so die Analysten, stütze sich die Branche auf ein Flickwerk von Behördenmaßnahmen, die „bereits in zwei Jahren gekippt werden könnten“, sollte ein Demokrat ins Weiße Haus einziehen. Anders als Gesetze spiegeln Behördenmaßnahmen die Prioritäten der amtierenden Regierung wider, was ihre Beständigkeit an den Wahlkalender bindet.

Die Bank erkennt diese Maßnahmen dennoch an. Aufsichtsbehördliche Schritte können die institutionelle Beteiligung kurzfristig fördern und den Rückschlag beim Clarity Act teilweise ausgleichen, heißt es im Bericht. Nur eine Gesetzgebung würde den Rahmen jedoch dauerhaft machen, und bis zur Verabschiedung rechnen die Analysten mit anhaltend erhöhten politischen und rechtlichen Risikoprämien im Kryptobereich.

Jede Maßnahme beruht auf einer anderen rechtlichen Grundlage.

Die SEC-Freistellung läuft fünf Jahre, und die Stimmung hat sich gedreht

Die Securities and Exchange Commission (SEC) hat ihre Innovation Exemption am 17. September veröffentlicht, wenige Tage nachdem der Clarity Act ins Stocken geraten war (Verfügung). Die Verfügung gewährt zeitweilige, bedingte Erleichterungen mit einer Laufzeit von fünf Jahren: Bestimmte Handelsplätze für tokenisierte Wertpapiere werden von der Definition einer Börse ausgenommen, bestimmte Liquiditätsanbieter von der Definition eines Händlers. Vorsitzender Paul Atkins betitelte seine Erklärung zur Verfügung als Brücke hin zu dauerhaften Regelungen und sagte, der Übergangsmaßnahme müssten permanente Regeln folgen.

Die Verfügung ist mit Bedingungen verknüpft, die in einem Faktenblatt details dargestellt werden. Handelsplätze müssen den Zugang auf zugelassene Teilnehmer beschränken und unterliegen Handelslimits, synthetische Token sind ausgeschlossen, und tokenisierte Aktien müssen dieselben Rechte wie die zugrunde liegende Aktie haben, einsch Dividenden und Stimmrecht. Emittenten können zudem widersprechen und den Handel ihrer Aktien auf diesen Plätzen blockieren.

Die Analysten brachten dieses Opt-out mit der Marktstimmung in Verbindung. Mehr Unternehmen haben sich in letzter Zeit dafür entschieden, sagten sie, und die Stimmung gegenüber Application Tokens wie Ether hatte sich abgekühlt, als ETF-Zuflüsse und Futures-Positionen nachließen. Beide Kennzahlen waren in der Zeit direkt nach der September-Ankündigung der SEC gestiegen.

Der CFTC-Plan kommt voraussichtlich nicht vor 2027 voran

Die Commodity Futures Trading Commission hat am 5. Oktober eine Advance Notice of Proposed Rulemaking veröffentlicht und sucht Input zu einem Rahmen für den Kryptohandel von Privatanlegern, einschließlich gehobelter Geschäfte auf regulierten US-Plattformen, sowie möglicherweise einer eigens dafür geschaffenen Kategorie von designated contract markets. Eine Advance Notice ist der früheste formale Schritt im föderalen Regelsetzungsverfahren und lädt zu öffentlichen Stellungnahmen ein, bevor ein Vorschlag ausgearbeitet wird. JPMorgan nannte den Plan frühe Phase; der erwartete Zeitplan ließe wenig Raum vor der Wahl 2028.

Die Analysten sehen darin dennoch einen Wert. Ein Onshoring des Handels könnte, so sie, die Liquidität vertiefen, die Preisbildung verbessern und regulierte Handelsplätze stärken, die Institutionen eher nutzen würden.

Stablecoin-Charters lassen sich schwerer rückgängig machen

Das Office of the Comptroller of the Currency (OCC) hat einer wachsenden Zahl von Stablecoin-Emittenten und Digital-Asset-Firmen nationale Trust-Charters gewährt und damit Verwahrung, Reserve-Management und Emission unter föderale Aufsicht gestellt. Die Independent Community Bankers of America, ein Interessenverband der Community-Banken, hat die OCC wegen Teilen dieser Genehmigungen verklagt. Nach Einschätzung des Berichts sind die Charters nicht immun gegen Klagen, einmal gewährt lassen sie sich in der Praxis jedoch schwer rückgängig machen.

Darüber steht zudem ein Gesetz. Die endgültige OCC-Regel vom 21. Oktober setzt den GENIUS Act, das föderale Stablecoin-Gesetz, um; beide treten laut der Behörde am 18. Januar 2027 in Kraft. Die Regel deckt Reserven, Rückzahlung und Risikomanagement ab, während Anti-Geldwäsche- und Sanktionsanforderungen in einem separaten Regelsetzungsverfahren mit dem Treasury folgen werden. Die Nutzungsbedingungen können sich innerhalb dieses Rahmens noch verschieben, wie die Debatte darüber zeigt, wie die OCC Stablecoin-Belohnungen bewerten wird.

Was eine Umkehr erschwert – und worauf zu achten ist

Eine neue Regierung könnte diese Maßnahmen nicht einfach auslöschen. Behörden, die Kurs ändern, müssen die vorgeschriebenen Verfahren einhalten, und das Bundesrecht (5 U.S.C. 706) erlaubt es Gerichten, Behördenmaßnahmen aufzuheben, die die gesetzliche Befugnis überschreiten, erforderliche Schritte überspringen oder willkürlich und kapriziös sind. Dieser Schutz wirkt in beide Richtungen: Derselbe Maßstab gilt für die Klage der Community-Banken gegen die OCC-Charters.

Wichtige Termine:

• 19. November — Ende der FASB-Konsultationsfrist (Financial Accounting Standards Board) zur Behandlung bestimmter Stablecoins als Zahlungsmitteläquivalente.
• 18. Januar 2027 — GENIUS Act und OCC-Stablecoin-Regel treten in Kraft.
• 2027 — Clarity Act könnte zurückkehren, der CFTC-Rahmen frühestens ebenfalls möglich.
• November 2028 — Präsidentschaftswahl, der früheste von JPMorgan genanntekehrzeitpunkt.

Der nächste dieser Termine ist der der FASB. Die Analysten sagten, eine Behandlung als Zahlungsmitteläquivalent würde die Stablecoin-Nutzung über den Kryptohandel hinaus unterstützen, etwa bei Unternehmenszahlungen und im Liquiditätsmanagement.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechts-, Finanz- oder Anlageberatung dar.