Japans Wirtschaft wuchs im zweiten Quartal schneller als zunächst geschätzt, was die Markterwartungen stärkt, dass die Bank of Japan auf ihrer Sitzung am 18. September die Zinsen anheben wird.

Die am Dienstag veröffentlichten revidierten Daten des Kabinettsamts zeigten, dass das BIP annualisiert um 1,4 % expandierte – gegenüber der vorläufigen Schätzung von 1,1 % –, allerdings weiterhin unter der Medianprognose der Ökonomen blieb, die in den verschiedenen Umfragen zwischen etwa 1,6 % und 1,8 % lag. Auf quartalsweiser, nicht annualisierter Basis wuchs das BIP um 0,4 % und lag damit im Einklang mit der Medianprognose sowie über der vorläufigen Messung von 0,3 %.

Die Revision selbst war ein leicht positiver Wert gegenüber der vorläufigen Zahl, aber ein Verfehlen der Medianprognose – arguably das aussagekräftigere Signal: Das Wachstum hielt sich in einem Quartal, in dem die Störungen im Nahen Ostenplausibel größeren Schaden hätten anrichten können, bemerkenswert gut, und genau diese Robustheit braucht die BOJ, um eine Zinserhöhung zu rechtfertigen, ohne das Risiko einzugehen, die Erholung zu gefährden.

Kapitaleinsatz treibt die Revision an

Die nach oben gerichtete Revision war im Wesentlichen auf die Kapitalausgaben zurückzuführen, die im Quartal um 0,9 % sanken – eine Verbesserung gegenüber der ursprünglichen Schätzung von einem Rückgang um 1,2 %, allerdings ein etwas stärkerer Rückgang als die prognostizierten 0,8 %. Die Revision spiegelt Capex-Daten wider, die vergangene Woche veröffentlicht wurden und zeigten, dass japanische Unternehmen ihre Ausgaben für Anlagen und Ausrüstung um 1,6 % gegenüber dem Vorjahr steigerten.

Der private Konsum, der mehr als die Hälfte der Wirtschaft ausmacht, blieb unverändert zum vorläufigen Wert. Die externe Nachfrage trug 0,5 Prozentpunkte zum Wachstum bei – ebenfalls unverändert gegenüber den ursprünglichen Daten –, während der dämpfende Effekt der inländischen Nachfrage von zuvor 0,2 % auf 0,1 Prozentpunkte zurückging.

Reaktion der Ökonomen

Kento Minami, Senior Economist bei Daiwa Securities (laut einem Reuters-Bericht), erklärte, es sei bemerkenswert, dass das Wachstum auf diesem Niveau standhielt, da das April-Juni-Quartal eine Phase war, in der die Lage im Nahen Osten erheblichen Abwärtsdruck auf die Wirtschaft hätte ausüben können. Er fügte hinzu, dass die Daten keinen Anlass zur Sorge über das Wachstum bieten und der BOJ den Weg für eine Zinserhöhung ebnen.

Diese Einschätzung deckt sich mit separaten Lohndaten, die ebenfalls am Dienstag veröffentlicht wurden und für Juli einen Anstieg der Realöhne um 2,4 % gegenüber dem Vorjahr zeigten – der größte Anstieg seit Mai 2021 und der siebte Monatsgewinn in Folge –, was die These zusätzlich stützt, dass Japans lohngetriebene Erholung belastbar genug ist, um eine straffere Geldpolitik zu verkraften.

Marktpreise

Die Märkte haben ihre Preisbildung für den Ausgang so gut wie abgeschlossen. Swap-Sätze implizieren eine Wahrscheinlichkeit von 98 %, dass die BOJ auf ihrer Sitzung in der kommenden Woche ihren Leitzins um 25 Basispunkte auf 1,25 % anheben wird, wobei eine weitere Erhöhung auf 1,5 % bis zur Sitzung im Januar vollständig eingepreist ist, laut Tokyo Tanshi.

Die BOJ hatte ihren Leitzins im Juni auf einen 31-Jahres-Hoch von 1 % angehoben, steht jedoch weiter unter Druck, angesichts von Preisdruck infolge des Nahostkonflikts und eines schwächeren Yens erneut zu straffen. Dieser Schritt im Juni setzte einen Straffungszyklus fort, der begann, als die Notenbank im März 2024 acht Jahre negativer Zinsen beendete – eine Wende, die Japans Ausstieg aus dem ultralockeren Politikrahmen der 2010er-Jahre markierte und Poliksitzungen zu einem regelmäßigen Ereignisrisiko für die globalen Anleihe- und Devisenmärkte machte. Da die Swapmärkte bereits eine Wahrscheinlichkeit von 98 % für eine Anhebung auf 1,25 % in der kommenden Woche und eine weitere Erhöhung auf 1,5 % bis Januar vollständig einpreisen, wird die BIP-Zahl die kurzfristigen Zinserwartungen kaum noch verschieben, sie räumt jedoch einen der letzten datenabhängigen Einwände gegen ein Vorgehen aus dem Weg.

Implikationen für Yen und Nikkei

Für den Yen ist die Kombination aus einer bestätigten Zinserhöhung und einem klaren Weg darüber hinaus grundsätzlich stützend, insbesondere vor dem Hintergrund der Yen-Schwäche, die die BOJ als Druckpunkt genannt hat. Die Zinsdifferenz zu anderen großen Volkswirtschaften war ein anhaltender Treiber dieser Schwäche, da die japanischen Zinsen – selbst nach den bereits erfolgten Erhöhungen – unter denen der USA und Europas bleiben und den Carry-Trade-Druck auf die Währung aufrechterhalten.

Das Bild für den Nikkei ist gemischter: Die Wachstums- und Lohngeschichte stützt die Erzählung um Inlandsnachfrage und Gewinne, doch der weitere Aufwärtsdruck auf die JGB-Renditen, solange sich der Erhöhungspfad verfestigt, bleibt ein Belastungsfaktor für zinssensitive Sektoren, sodass Exporteure durch die Entscheidung hindurch die wahrscheinlicheren relativen Outperformer sind.

Da die Zinserhöhung selbst nun im Wesentlichen eine Formalität ist, verlagert sich die Aufmerksamkeit der Anleger darauf, wie die Notenbank die Risiken aus dem anhaltenden Konflikt und ihrer bisherigen Straffung einordnet, wenn sie den Weg über September hinaus bewertet – eine Unterscheidung, die für Yen und Nikkei wohl wichtiger sein dürfte als die Entscheidung selbst. Zu den nächsten geplanten Veröffentlichungen zählen der die Sitzung begleitende Outlook Report der BOJ sowie monatliche Lohn- und Inflationsdaten, die zeigen werden, ob sich die Erzählung der lohngetriebenen Erholung in die zweite Jahreshälfte fortsetzt.