Ein Mitglied einer Studiengruppe der Financial Services Agency (FSA) hat gewarnt, dass eine Welle von Stablecoin-Rückzahlungen Emittenten zwingen könnte, große Mengen japanischer Staatsanleihen (JGBs) zu verkaufen – was den Druck auf einen Markt erhöht, auf dem die Bank of Japan (BOJ), Inhaberin von nahezu der Hälfte der japanischen Anleihen und mit rund 7 Billionen Dollar verschuldet, ihre Käufe bereits zurückfährt.

Die Warnung wurde auf der ersten Sitzung der FSA-Studiengruppe zu digitalem und dezentralem Finanzen erhoben, die am 20. Oktober stattfand. Laut den von der FSA veröffentlichten Protokollen sagte ein Mitglied, ein großer Emittent elektronischer Zahlungsmittel – der japanische Rechtsbegriff für Stablecoins – könnte mit schweren Rückzahlungsforderungen konfrontiert werden. Das könnte den Emittenten wiederum zwingen, die Staatsanleihen zu verkaufen, die seine Token unterlegen. Das Mitglied bat die Gruppe zu prüfen, ob die bestehenden Regeln für ein solches Szenario ausreichen.

Fragen zu Rückzahlungen, Kreditvergabe und Offenlegung

Token-Kredite erwiesen sich als ein weiteres Unsicherheitsfeld. Ein Mitglied stellte fest, dass es einer Aufforderung gleichkommen kann, wenn ein Unternehmen Token vergibt und zugleich verleiht, Geld in eine Investition einzuzahlen, und fragte, ob die geltenden Regeln diese Praxis überhaupt abdecken.

Die Mitglieder beobachteten zudem, dass das globale Interesse an Stablecoins offenbar nachlässt, während sich die Aufmerksamkeit auf tokenisierte Einlagen verlagert. Sie führten die Veränderung teilweise auf Preisschwankungen und Mängel bei der Geldwäschebekämpfung (AML) zurück, die Stablecoins für grenzüberschreitende Überweisungen unpraktisch machen. Den Sitzungsprotokollen zufolge erschwert der Einsatz einer öffentlichen Blockchain – eines offenen Netzwerks, dem jeder beitreten kann – das Vertrauen in AML-Kontrollen.

Das panel hinterfragte ferner, ob Banken und andere Finanzinstitute Vermögenswerte sicher auf einer öffentlichen Blockchain halten und an die rechtmäßigen Eigentümer zurückgeben können. Die Mitglieder sagten, ein System sollte festlegen, wer befugt ist, Aktivitäten auf einer öffentlichen Blockchain während eines Vorfalls einzustellen, und in welchem Umfang. Wo solche Kontrollen nicht im Design verankert sind, sollten die Regelungen nach Ansicht der Mitglieder den Nutzern klar offengelegt werden.

DeFi: Ansatz festlegen, bevor Regeln geschrieben werden

Dezentrale Börsen und dezentrale Finanzen (DeFi) – Handels- und Kreditplattformen ohne zentrales Unternehmen – wurden als eigenes Thema behandelt. Ein Mitglied sagte, Japan solle zuerst entscheiden, wie es an diese Systeme herangehen will, bevor es Regeln formuliert. Ein weiteres Mitglied sagte, das Land müsse festlegen, wie es auf den Bericht der Financial Action Task Force vom Juli zu DeFi reagieren wird.

Die Mitglieder warnten, Japan solle vermeiden, zu einem Ort zu werden, an dem Menschen schwache oder fehlende Regeln ausnutzen, und stellten die Frage, wer als Gatekeeper auf solchen Plattformen fungieren würde.

Nomura Holdings (NYSE: NMR) und Securitize Japan sprachen auf der Sitzung. Nomura forderte DeFi- und Wallet-Regeln, die so flexibel sind wie die in anderen Ländern. Die Studiengruppe hielt ihre zweite Sitzung am 2. November ab. Wie die Gruppe diese Fragen gewichtet – von Rückzahlungsabsicherungen bis zur DeFi-Gatekeeping-Frage – wird die Richtung der japanischen Regeln für digitale Finanzen mitbestimmen.

Könnten Stablecoin-Reserven das JGB-Angebot absorbieren?

JPYC-Gründer und CEO Noritaka Okabe teilte der Gruppe mit, dass Geld, das als Reserve zur Unterlegung von Stablecoins gehalten wird, zum Kauf japanischer Staatsanleihen verwendet werden könnte – womit sich die reduzierten Käufe der BOJ möglicherweise ausgleichen ließen. Er sagte, Stablecoin-Emittenten könnten innerhalb weniger Jahre zu wichtigen JGB-Haltern werden.

JPYC brachte seinen yen-gekoppelten Token im Oktober 2025 auf den Markt, nach Änderungen des japanischen Zahlungsdienstegesetzes – dem Rahmen, der der rechtlichen Einstufung von Stablecoins als elektronische Zahlungsmittel in Japan zugrunde liegt. Okabe sagte, 80% der eingenommenen Mittel würden in Staatsanleihen fließen, die restlichen 20% in Bankeinlagen gehalten. Der Emittent will mit kurzen Anleihen beginnen und je nach Nachfrage längere Laufzeiten hinzufügen. Ziel des Unternehmens ist es, dass innerhalb von drei Jahren Token im Wert von 10 Billionen Yen (etwa 66 Milliarden Dollar) im Umlauf sind, wie aus einer früheren Cryptopolitan-Berichterstattung hervorgeht.

Insgesamt beschreiben Okabes Plan und die Rückzahlungswarnung des Panels dieselben Reserveportfolios aus entgegengesetzten Blickwinkeln: als potenzielle neue Nachfragequelle für JGBs und als Bestände, die bei einem Rückzahlungsschub in großem Umfang verkauft werden könnten.

Separat hatte Japans Finanzministerium am 8. Oktober eine Studiengruppe gestartet, um die Tokenisierung von Staatsanleihen zu prüfen und neue Anleger zu gewinnen. Das Ministerium sieht sich mit einer rekordverdächtigen Haushaltsforderung von 143 Billionen Yen (etwa 944 Milliarden Dollar) konfrontiert, bei Zins- und Tilgungskosten von rund 36,64 Billionen Yen (etwa 242 Milliarden Dollar).