Kernaussagen

Duquesne meldete Intel und Micron nicht mehr und deckte vier neue Bitcoin-Mining-Positionen auf, erweiterte zugleich aber andere Technologiebestände. Jane Street und UBS meldeten größere Bitcoin-ETF-Positionen, und Tudor erhöhte IBIT-Anteile bei gleichzeitiger Beibehaltung der Options-Exposure. Die Beweise belegen keine breite Rotation aus KI-Investitionen.

Institutionelle Berichte liefern nur Teilbeweise

Aktuelle Einreichungen zeigen, dass professionelle Anleger ihre Exposure gegenüber Bitcoin-nahen Assets erhöhen. Ob dieses Geld jedoch aus KI-Investitionen stammt, lässt sich nur durch eine Prüfung beider Seiten ihrer Portfolios beantworten. Für Privatanleger ist diese Unterscheidung wichtig, da Schlagzeilen quartalsweise Berichte oft als endgültigen Beweis für einen Strategiewandel darstellen, obwohl die zugrunde liegenden Dokumente einen viel engeren Umfang haben.

Die Rotationstheorie hat dennoch Aufmerksamkeit erlangt. Arthur Hayes hat argumentiert, dass KI Kapital absorbiert hat, das andernfalls Bitcoin und Ether erreicht hätte. Michael Saylor hat denselben Druck als vorübergehenden „Saugeffekt" beschrieben und angedeutet, dass ein Teil des Geldes zurückkehren könnte, wenn KI-Investitionen reifen und Anleger Gewinne neu allozieren. Diese Argumente stützen die Möglichkeit einer KI-zu-Bitcoin-Rotation, aber keines davon beweist, dass eine solche bereits begonnen hat.

Das Formular 13F kann nur einen Teil dieser Theorie prüfen. Es erfasst ausgewählte Long-Positionen in den USA notierter Wertpapiere am Quartalsende, legt aber nicht jede Leerverkaufs-, Swap-, Privatinvestitions- oder Offshore-Position und auch keine späteren Trades offen. Gemeldete Bestände können daher eine Exposure belegen, ohne die vollständige Risikolage oder Motivation eines Anlegers offenzulegen. Die Veröffentlichungen erscheinen zudem rund 45 Tage nach Quartalsende, sodass sich jede Position bis zur Veröffentlichung bereits geändert haben kann.

Duquesne liefert den klarsten Fall einer teilweisen Verschiebung

Das von Milliardär und Investor Stanley Druckenmiller gegründete Duquesne Family Office ermöglicht den klarsten Vergleich zwischen reduzierter Halbleiter-Exposure und neuen Bitcoin-nahen Beständen. Seine Einreichung für das erste Quartal enthielt Intel und Micron, doch keines der beiden Unternehmen erschien in seiner Offenlegung für das zweite Quartal.

Intel und Micron sind Teil der KI-Lieferkette, auch wenn keines ein reines KI-Unternehmen ist. In dem Quartal, in dem diese Positionen verschwanden, baute Duquesne Positionen in vier börsennotierten Bitcoin-Minern auf.

Duquesnes gemeldete Portfolioveränderungen im Q2

Nicht mehr gemeldet: Intel — 411.400 Aktien; Micron — 23.400 Aktien.

Neue Mining-Positionen: Bitdeer — 4.074.993 Aktien; Riot — 754.800 Aktien; Hut 8 — 314.150 Aktien; IREN — 87.100 Aktien.

Aus den Einreichungen geht nicht hervor, ob die Erlöse aus den Intel- und Micron-Positionen die Mining-Investitionen finanziert haben.

Duquesne hielt zudem eine erhebliche Technologie-Exposure aufrecht. Das Unternehmen erhöhte seine Amazon-Position von 45.800 auf 541.600 Aktien, eröffnete eine Position von 336.300 Aktien in Alphabet und baute Bestände in Taiwan Semiconductor Manufacturing und STMicroelectronics aus.

Die vier Mining-Unternehmen verwischen die Grenze zwischen Bitcoin und KI zusätzlich. Riot hat sich über das Bitcoin-Mining hinausentwickelt, indem es seinen ersten Rechenzentrums-Mietvertrag mit AMD abschloss und Infrastruktur für KI-Workloads und Hochleistungsrechnen entwickelt. Hut 8 hat dedizierte KI-Rechenzentrumskapazität kommerzialisiert, darunter einen 352-Megawatt-Mietvertrag auf seinem Beacon-Point-Campus.

Bitdeer kombiniert Bitcoin-Mining mit einem KI-Cloud-Geschäft, das laut seinem operativem Update vom Mai einen jährlich wiederkehrenden Umsatz von rund 69 Millionen US-Dollar und eine GPU-Auslastung von 90 % verzeichnete. Auch IREN kombiniert Bitcoin-Mining mit einem auf GPU-Infrastruktur aufgebauten KI-Cloud-Geschäft.

Zusammengeordnet ordnen die Bestände Duquesne zwischen den beiden Anlagethemen. Die neuen Miner bieten Exposure gegenüber der Bitcoin-Produktion, doch ihre Stromkapazität und Rechenzentren können auch KI-Workloads bedienen. In Kombination mit der größeren Amazon-Position und dem neuen Alphabet-Bestand wirkt die Einreichung weniger wie ein Ausstieg aus KI als vielmehr wie eine Hinwendung zu Unternehmen, die sowohl gegenüber digitalen Assets als auch gegenüber Rechnenachfrage exponiert sind.

Das 13F kann nicht offenlegen, welcher Teil dieser Überschneidung Duquesne angezogen hat. Das Unternehmen könnte die Miner nach der Schwäche kryptoverbundener Aktien als unterbewertet ansehen, erwarten, dass ihre Expansion in KI und Hochleistungsrechnen ihre Bewertungen hebt, oder eine indirekte Exposure gegenüber einer Bitcoin-Erholung anstreben. Diese Erklärungen schließen sich nicht gegenseitig aus. Künftige 13F-Einreichungen – insbesondere ob Duquesne diese Positionen mit steigenden Bitcoin-Preisen und wachsenden KI-Verträgen ausbaut oder abbaut – werden bessere Beweise für die Strategie hinter den Käufen liefern.

Drei Institutionen meldeten größere Bitcoin-ETF-Exposure

Die Einreichungen von Tudor Investment Corporation, Jane Street und UBS liefern weitere Belege dafür, dass die institutionelle Beteiligung an Spot-Bitcoin-ETFs im zweiten Quartal gestiegen ist, sie zeigen jedoch nicht, dass die Positionen durch Verkäufe von KI-Investitionen finanziert wurden. Spot-Bitcoin-ETFs, die im Januar 2024 von US-Aufsichtsbehörden zugelassen wurden, gaben Institutionen einen regulierten Vehikel für Bitcoin-Exposure, der zuvor Futures-Produkte oder direkte Verwahrung erforderte – was erklärt, warum diese Instrumente inzwischen so weit verbreitet in institutionellen Portfolios auftauchen.

Veränderungen der Anteilszahlen sind aussagekräftiger als Veränderungen des Marktwerts, da eine ETF-Position an Wert gewinnen kann, ohne dass der Anleger zusätzliche Anteile kauft. Auch die Art der Institution ist relevant: Ein Anlageverwalter, ein Market Maker und eine globale Bank können denselben ETF aus sehr unterschiedlichen Gründen halten.

Tudors Einreichung für das erste Quartal wies 579.083 Stammaktien des iShares Bitcoin Trust von BlackRock aus. Die Einreichung für das zweite Quartal zeigte einen Anstieg dieser Position auf 688.529 Aktien – ein Plus von rund 18,9 %.

Der Verwalter meldete jedoch weiterhin IBIT-Optionen. Die Zahl der zugrunde liegenden Aktien der Call-Position sank von 998.000 auf 148.000, während sich die Put-Exposure nur leicht veränderte, von 725.000 auf 715.000 zugrunde liegende Aktien. Der größere Stammaktienbestand deutet auf zusätzlichen IBIT-Besitz hin, doch die verbleibenden Optionen machen es schwierig, das Portfolio als einfache ungesicherte Bitcoin-Wette zu betrachten.

Jane Streets Einreichungen erfordern eine andere Interpretation. Die gemeldeten Quartalsendbestände über IBIT, FBTC, ARKB, BITB und GBTC stiegen im Marktwert von rund 438,4 Millionen US-Dollar im Q1 auf etwa 1,01 Milliarden US-Dollar im Q2, laut der offiziellen Einreichung für das erste Quartal und der Einreichung für das zweite Quartal des Unternehmens.

Es handelt sich um Marktwerte zu zwei Berichtsstichtagen, sodass die Differenz nicht vollständig als neue Käufe interpretiert werden sollte. Jane Street ist zudem ein großer Market Maker. Seine ETF-Bestände könnten Kundenhandel, Liquiditätsbereitstellung, Arbitrage oder Absicherung dienen, statt eine langfristige Sicht auf Bitcoin auszudrücken.

UBS' offizielle Q1-Offenlegung und Q2-Offenlegung zeigen, dass die gemeldete IBIT-Stammaktienposition von 364.371 auf 407.890 Aktien stieg, also um rund 11,9 %.

Die Bank meldete zudem eine deutlich größere IBIT-Call-Position, die von einer Exposure über 80.000 zugrunde liegende Aktien im Q1 auf rund 1,95 Millionen im Q2 stieg. Aus den Einreichungen geht nicht hervor, ob die Positionen Kunden, strukturierte Produkte, Absicherungsgeschäfte oder die eigene Anlagestrategie der Bank dienten.

Auch über börsennotierte Unternehmen steigt die indirekte Exposure. Strategy wurde kürzlich zum größten Bestandteil des 4,5-Milliarden-Dollar-GRNY-ETF von Tom Lee, womit der Fonds Exposure gegenüber einem Unternehmen erhält, dessen Marktwert eng mit seiner Bitcoin-Treasury verbunden ist. Diese Allokation ist ein weiteres Beispiel dafür, dass Bitcoin-nahe Assets in große Portfolios Einzug halten, auch wenn sie nicht zeigt, dass GRNY KI-Bestände zur Finanzierung der Position verkaufte.

Asset Manager reduzierten bearishe Bitcoin-Futures-Exposure

Die 13F-Einreichungen des zweiten Quartals zeigen Positionen zum Stand vom 30. Juni. Berichte der Commodity Futures Trading Commission bieten eine aktuellere Sicht auf die Positionierung in regulierten Bitcoin-Futures, obwohl sie Händlerkategorien statt der oben genannten konkreten Institutionen erfassen. Die CFTC veröffentlicht diese Commitments-of-Traders-Zahlen wöchentlich, was sie für alle, die die Entwicklung der Positionierung zwischen den Einreichungen verfolgen, zu einer nützlichen Ergänzung des langsameren quartalsweisen 13F-Zyklus macht.

Der Bericht der CFTC vom 30. Juni zeigte Asset Manager mit 4.754 Long- und 2.754 Short-Kontrakten im Standard-Bitcoin-Futures-Markt der CME, was eine Netto-Long-Position von 2.000 Kontrakten ergab.

Bis zum 1. September zeigte der neueste verfügbare Bericht 4.837 Long- und 1.139 Short-Kontrakte, wodurch die Netto-Long-Position der Kategorie auf 3.698 Kontrakte stieg. Der Großteil dieser Veränderung resultierte daraus, dass Verwalter Short-Exposure abbauten, statt erheblich mehr Long-Positionen einzugehen.

Die Kategorie war nach dem zweiten Quartal folglich weniger bearish auf Bitcoin-Futures eingestellt, doch die Daten können nicht zeigen, ob Duquesne, Tudor, Jane Street oder UBS solche Kontrakte hielten.

Auch die Positionierung in konsolidierten Nasdaq-100-Futures blieb nettolong. Die Nettoposition der Kategorie der Asset Manager stieg von rund 68.195 Kontrakten am 30. Juni auf 72.886 am 1. September.

Futures-Positionierung der Asset Manager — Kontraktsummen laut Commodity Futures Trading Commission.

Bitcoin- und Nasdaq-100-Kontrakte unterscheiden sich in Größe und Risiko. Ihre Summen sollten nicht als gleichwertige Beträge angelegten Kapitals verglichen werden. Nasdaq-100-Futures bieten einen breiten Vergleich mit dem Technologiemarkt, kein direktes Maß für KI-Exposure. Die Zahlen zeigen, dass Verwalter ihre bearishe Bitcoin-Positionierung reduzierten, ohne sich aus einem wichtigen technologielastigen Index zurückzuziehen.

Die Bitcoin-Exposure steigt, ein KI-Exodus ist nicht erkennbar

Die Offenlegungen zeigen eine erneute institutionelle Exposure gegenüber Bitcoin-ETFs, Mining-Unternehmen und regulierten Futures. Sie zeigen nicht, woher jede Institution ihr Kapital bezog oder ob die Positionen langfristige gerichtete Wetten darstellen.

Duquesne liefert die nächsten Beweise für eine Portfolioverschiebung, doch die fortgesetzten Technologieinvestitionen und die eigenen KI-Geschäfte der Miner schwächen den Fall für eine saubere Rotation. Die verfügbaren Beweise deuten auf selektive Allokationen über Bitcoin und KI hinweg statt auf einen breiten Rückzug aus dem einen Markt zur Finanzierung des anderen. Die nächste Runde der Quartalsberichte für das dritte Quartal wird zeigen, ob die Bitcoin-nahen Positionen wuchsen, stabil blieben oder abgebaut wurden – der bisher deutlichste Test dafür, ob die Bewegungen dieses Quartals eine dauerhafte Verschiebung oder eine quartalsspezifische Positionierung widerspiegelten.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar.