Hyperliquid Strategies, das an der Nasdaq gelistete Unternehmen unter dem Ticker PURR, hat beantragt, eine Tochtergesellschaft als Futures Commission Merchant (FCM) registrieren zu lassen, die US-Kundekonten für Perpetual-Futures-Märkte im Rahmen des permissionierten HIP-3*-Frameworks von Hyperliquid führen soll.

Das Unternehmen hat den Antrag in seinem Ergebnisbericht vom 5. November offengelegt: Hyperliquid Strategies legt Finanzergebnisse für das am 30. September 2026 endende Quartal vor. CEO David Schamis beschrieb den Antrag und die Token-Käufe des Unternehmens im laufenden Quartal als „dieselbe Wette“.

Weder ein Starttermin, erste Kontrakte, Kunden Zulassungskriterien noch Gebühren wurden offengelegt.

Was ein US-Konto bedeuten würde

Ein FCM ist ein Unternehmen, das Kundenaufträge entgegennimmt und die diese absichernden Gelder verwahrt, wie die National Futures Association die Rolle beschreibt. Es steht zwischen Händlern und dem Markt, betreibt den Markt jedoch nicht selbst.

Das ist die Rolle, die Hyperliquid Strategies anstrebt. Seine Tochtergesellschaft soll US-Kundekonten für Märkte führen, die unter HIP-3* geschaffen wurden – einer permissionierten Version des HIP-3-Frameworks, das externen Deployern die Einführung von Perpetual Futures auf Hyperliquid ermöglicht.

Perpetual Futures – das Instrument, das diese HIP-3*-Märkte hosten würden – sind Derivatekontrakte ohne festes Ablaufdatum, mit denen Händler gehebelte Long- oder Short-Positionen auf den Preis eines Assets halten können.

Die Mitteilung des Unternehmens erwähnt keinen Zugang zu den bestehenden offenen Märkten von Hyperliquid. Wie beschrieben, würde der Vorschlag US-Händlern daher den Zugang über eine kleinere Gruppe permissionierter Märkte ermöglichen.

Die offengelegten Details sind:

• Status: Ein von einer Tochtergesellschaft eingereichter FCM-Antrag
• Umfang: US-Kundekonten auf permissionierten HIP-3*-Märkten
• Angegebenes Ziel: Perpetual Futures für US-Kunden innerhalb eines regulierten Rahmens

Nicht offengelegt sind der Name der Tochtergesellschaft, die zuerst gelisteten Kontrakte, wer ein Konto eröffnen könnte, die Kosten dafür sowie ein Starttermin.

Der Broker ist nur die Hälfte des Zulassungsprozesses

Die Mitteilung verknüpft den Plan mit zwei getrennten Entscheidungen. Sie gibt keine Zusicherung über den Zeitpunkt oder Ausgang des FCM-Antrags und ebenso keine darüber, ob die permissionierten HIP-3*-Märkte selbst die für die Bedienung von US-Kunden erforderlichen Zulassungen erhalten.

Die zweite Frage ist von der ersten zu unterscheiden. Nach US-Regeln muss ein Markt, der Privatanlegern Futures anbietet, in der Regel von der Commodity Futures Trading Commission als Kontraktmarkt ausgewiesen werden, sofern keine Ausnahme oder Befreiung gilt. Ein FCM kann Kundekonten führen, einem Markt aber nicht diesen regulatorischen Status verleihen.

Hyperliquid-Dokumentation überträgt Kontraktspezifikationen, Preiseingaben und den täglichen Betrieb an den jeweiligen Deployer des Marktes. In der Mitteilung des Unternehmens heißt es, unabhängige Betreiber würden ihre eigenen Märkte im Einklang mit den geltenden Anforderungen führen, während die zugrunde liegende Blockchain neutrale Infrastruktur bleibe.

Weder die Dokumentation noch die Mitteilung benennen den Betreiber, der für diese Märkte den US-Status anstreben würde, oder das Clearinghouse, das hinter den Trades stehen würde. Solange diese Parteien nicht identifiziert sind, deckt der Antrag nur die Kontenebene einer Struktur ab, deren Marktebene nicht offengelegt wurde.

Wallet-Beschränkungen lösen dieses Problem nicht. Wie Coindoo zuvor in seinem Artikel zu Hyperliquid-Plänen für permissionierte Märkte berichtete, beschränkt HIP-3* den Handel auf genehmigte Adressen. Zu klären, welche US-Kunden diese Adressen rechtlich kontrollieren dürfen, ist eine separate rechtliche Frage.

Kapital ist die kleinere Hürde

Ein FCM ist in erster Linie ein Compliance-Betrieb und kein Trading-Betrieb. Die FCM-Antragseinforderungen der NFA verlangen Finanzberichterstattung, einen Chief Compliance Officer und schriftliche Verfahren zu Cybersicherheit, Risikomanagement und Kundenbeschwerden. Diese Anforderungen bestehen auch nach der Genehmigung fort.

Die Eigenkapitalanforderung ist im Vergleich begrenzter. Die CFTC setzt das mindeste adjustierte Nettokapital für einen FCM auf 1.000.000 US-Dollar fest, oder auf einen höheren Betrag, der an die Margin der gehaltenen Positionen gekoppelt ist, gemäß den Mindestnettokapitalanforderungen der Behörde.

Hyperliquid Strategies beendete September mit 254,6 Millionen US-Dollar in bar und barähnlichen Instrumenten und ohne Schulden. Die Eröffnungsanforderung erscheint daher erfüllbar, sofern das Kapital in der registrierten Tochtergesellschaft platziert wird. Die Verpflichtung wächst mit dem Geschäftsumfang: Ein FCM muss mehr Kapital halten, je mehr Kunden-Margin er führt.

Was das Nettoergebnis von 620,6 Millionen US-Dollar antrieb

Die Quartalsergebnisse (September) wurden stärker vom HYPE-Kurs beeinflusst als vom operativen Geschäft. Der Gewinn auf weiterhin gehaltene Tokens überstieg das Nettoergebnis, während der größte Abzug eine im Quartal gebuchte Steuerückstellung war.

Ohne diese Posten erwirtschafteten Staking, Validator-Kommissionen und Zinsen rund 13,3 Millionen US-Dollar, etwa das 1,7-Fache der Aufwendungen für Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten sowie Forschung und Entwicklung.

Der Großteil dieser Erlöse stammte vom Validator, den das Unternehmen gemeinsam mit Unit betreibt. Validatoren sind die Betreiber, die beim Betrieb des Netzwerks helfen: Token-Halter delegieren HYPE zum Staking an sie, und Validatoren behalten eine Kommission auf die erzeugten Belohnungen. Die Mitteilung beschreibt diesen Validator als den größten im Netzwerk außerhalb der Hyperliquid Foundation. Hochgerechnet auf das Jahr entspräche die Staking- und Kommissionserlös des Quartals rund 49 Millionen US-Dollar, etwa 1,4 % der HYPE-Bestände des Unternehmens von 3.505,3 Millionen US-Dollar zum 30. September.

Die Kursbindung an HYPE ist erheblich größer. Mit rund 38,5 Millionen HYPE in der Bilanz zum Quartalsende verändert jeder Dollar Kursbewegung den Wert des Treasury um rund 38,5 Millionen US-Dollar – etwa 6 % des Nettoergebnisses des gesamten Quartals.

Neuere Tokens bieten ein geringeres Polster

Hyperliquid Strategies kaufte im Quartal 9,1 Millionen HYPE für 785 Millionen US-Dollar, im Durchschnitt rund 86 US-Dollar pro Token. HYPE schloss September bei 90,99 US-Dollar, etwa 5 % über diesem Durchschnitt. Die Käufe vergrößerten den Treasury also, boten zum Quartalsende aber nur eine begrenzte Marge.

Das größere Polster stammt aus älteren Beständen. Basierend auf den kumulierten Zahlen der Mitteilung hat Hyperliquid Strategies seit dem Start rund 25,9 Millionen HYPE zu einem Durchschnittspreis von 61,13 US-Dollar gekauft. Der zuletzt berichtete Bestand von 38,9 Millionen Tokens, einschließlich Staking- und Validator-Belohnungen, weist gemischte Kosten von 56,35 US-Dollar auf.

HYPE müsste um etwa 38 % gegenüber seinem Kurs vom 30. September fallen, bevor die Gesamtposition unter die gesamten Anschaffungskosten rutscht.

Aktienverkäufe finanzieren die Käufe

Die Treasury-Strategie wird durch Aktienverkäufe finanziert. Hyperliquid Strategies nahm im Quartal 911 Millionen US-Dollar über seine verpflichtende Eigenkapitalfazilität auf. Eine verpflichtende Eigenkapitalfazilität ist eine vorab vereinbarte Vereinbarung, bei der ein Investor nach Bedarf neu ausgegebene Aktien eines Unternehmens kauft und ihm damit einen bedarfsgerechten Finanzierungskanal bietet. Im Rahmen der in SEC-Prospectus des Unternehmens beschriebenen Fazilität verkauft das Unternehmen neu ausgegebene Aktien an Chardan. Coindoo hatte zuvor über die erweiterte Kapazität der Fazilität in seinem Artikel zur 2,5-Milliarden-Dollar-Finanzierungsfazilität von Hyperliquid Strategies berichtet.

Das Septemberquartal zeigte eine intensive Nutzung der Fazilität, und die Gewinn- und Verlustrechnung weist nun einen entsprechenden Aufwand aus.

Im selben Quartal gab das Unternehmen 17 Millionen US-Dollar für den Rückkauf von 2,7 Millionen PURR-Aktien aus, rund 6,30 US-Dollar je Aktie. Der gleichzeitige Verkauf und Einzug von Aktien kann bestehende Aktionäre begünstigen, wenn neue Aktien zu höheren Preisen verkauft werden als für Rückkäufe gezahlt wurde. Die kumulierten Zahlen zeigen dieses Muster: rund 1.578,4 Millionen US-Dollar eingenommen bei einem Durchschnitt von 10,36 US-Dollar je Aktie, gegenüber 27,9 Millionen US-Dollar für etwa 5,8 Millionen Aktien zu durchschnittlich 4,81 US-Dollar.

Das Unternehmen hat zwischenzeitlich seine Aktienrückkaufsbefugnis auf 100 Millionen US-Dollar erhöht, wie aus seiner Ankündigung zum Rückkaufprogramm hervorgeht.

Die Mitteilung enthält keine Aktienstückzahl und weist daher kein HYPE je Aktie aus – eine Kennzahl, die zeigt, ob die Aktienemission den Anteil jedes Aktionärs am Treasury vergrößert oder verwässert hat. Dafür verweist das Unternehmen Anleger auf den Abschnitt „Adjusted Net Asset Value“ seiner Website.

„Dieselbe Wette“ in beide Richtungen

Schamis' Position ist, dass sich Brokerage und Treasury gegenseitig verstärken. Die Mitteilung des Unternehmens sagt, dass Gebühren von Hyperliquid durch programmatische Rückkäufe zu HYPE zurückfließen, und beziffert den Wert, der im Zeitraum der zwölf Monate bis zum 30. September dem Ökosystem zufloss, auf rund 834 Millionen US-Dollar. Das Unternehmen erklärt, diese Zahl nicht unabhängig geprüft zu haben.

Nach dieser Ansicht würden US-Konten, die HIP-3*-Märkte handeln, Gebühren in das System einspeisen, das den Token stützt, während der FCM eigene Kontoerlöse erwirtschaftet.

Dieselbe Struktur erzeugt jedoch auch eine gemeinsame Kursbindung. Wenn Brokerage und Treasury eine einzige Wette darstellen, wäre der FCM kein Hedge gegen das Treasury. Ein HYPE-Rückgang würde den Wert der Asset-Basis verringern und könnte mit schwächerer Aktivität auf genau den Märkten einhergehen, die die Brokerage bedienen soll. Anleger, die mit PURR eine Exposition über den Token hinaus suchen, würden diese Diversifikation in dem Vorschlag, wie er derzeit beschrieben ist, nicht finden.

Drei Offenlegungen würden den Plan auf die Probe stellen: eine genehmigte FCM-Registrierung, sichtbar in der öffentlichen BASIC-Datenbank der NFA; die Identität des Betreibers und Clearinghouses hinter den US-gerichteten HIP-3*-Märkten; sowie eine getrennte Ausweisung von FCM-Kosten und Kundenerlösen, beginnend mit den Ergebnissen für das am 31. Dezember 2026 endende Quartal.

Bis diese Offenlegungen vorliegen, beschreiben die Quartalszahlen ein HYPE-Treasury, und die Brokerage bleibt ein Antrag.