Die HIP-3-Märkte von Hyperliquid haben seit ihrem Start auf dem Mainnet im Oktober des vergangenen Jahres sowohl beim Handelsvolumen als auch beim Open Interest stark zugelegt. Am Wochenende erreichten die HIP-3-Märkte einen neuen Meilenstein und schlossen erstmals über 4 Milliarden Dollar an Open Interest. Einen Monat zuvor lag der Wert bei 3,67 Milliarden Dollar, was einem Anstieg von 9,8 % in den vergangenen vier Wochen entspricht. Zu Jahresbeginn betrug das Open Interest lediglich 259,33 Millionen Dollar — ein Plus von 1.454 % in gut sieben Monaten.

Quelle: ASXN Hyperliquid Dashboard

Der Zeitpunkt dieses Meilensteins ist von zentraler Bedeutung für die Geschichte. Sowohl die Nasdaq als auch die CME waren am Wochenende geschlossen, was bedeutet, dass jeder, der über das Wochenende eine gehebelte Position in Aktien, Indizes oder Rohstoffen hielt, dies auf einer Plattform tat, die keine herkömmliche Eröffnungsglocke kennt — und das ist im Wesentlichen das zentrale Wertversprechen von HIP-3. Perpetual Futures, ein ursprünglich im Krypto-Bereich entstandenes Derivatinstrument ohne feste Laufzeit, haben sich zur dominierenden Form des gehebelten Handels bei digitalen Vermögenswerten entwickelt. HIP-3 erweitert diesen Mechanismus auf Nicht-Krypto-Assets auf der Chain und verbindet dezentrale Markinfrastruktur mit Anlageklassen, die bisher nur über registrierte Börsen zu festgelegten Handelszeiten zugänglich waren.

Positionen blieben geöffnet, während Nasdaq und CME geschlossen waren

HIP-3 ermöglicht jedem Builder, der 500.000 HYPE stakt, die Eröffnung von Perpetual-Futures-Märkten für Krypto, Einzelaktien, Indizes, Rohstoffe und FX auf Hyperliquid. Der Wochenend-Rekord beim Open Interest ist bemerkenswert, da beide Datenpunkte auf Tage entfielen, an denen Nasdaq und CME geschlossen waren.

Talos hatte in seinem Juni-Bericht ein ähnliches Muster identifiziert und festgestellt, dass fast die Hälfte des S&P-500-Perpetual-Handelsvolumens und über 60 % des Öl-Perpetual-Handelsvolumens bereits außerhalb der US-Handelszeiten stattfindet. Dies zeigt, dass Trader diese Märkte schon lange vor diesem Wochenende aktiv genutzt haben. Die 4-Milliarden-Dollar-Marke beim Open Interest spiegelt ein anhaltendes Wachstum des Handelsverhaltens wider und ist kein Einzelfall.

Ein einzelner Deployer verantwortet 99,4 % des gesamten Open Interest

Von den am 8. August verzeichneten 4,03 Milliarden Dollar entfielen 4,01 Milliarden Dollar auf den unter dem Namen xyz bekannten Deployer. Die übrigen Deployer teilten sich rund 26 Millionen Dollar: mkts hielt 12,37 Millionen Dollar, para 8,20 Millionen Dollar und hyna 5,42 Millionen Dollar.

Diese Verteilung hat sich beim Wachstum der Gesamtsumme kaum verändert. Was als diversifiziertes Ökosystem erscheint, ist in der Praxis das Auftragsbuch eines einzigen Deployers mit einem marginalen Restbetrag. Deployer-Risiko, Marktgestaltung, Oracle-Auswahl und Listing-Entscheidungen für nahezu die gesamte HIP-3-Exposition liegen bei einem einzigen Betreiber. Ein Ausfall auf dieser Ebene würde nicht über mehrere Handelsplätze verteilt, da es keine vergleichbaren Alternativen in nennenswertem Umfang gibt.

Ein derart schnelles Wachstum zieht normalerweise weitere ernsthafte Teilnehmer an. Zehn Monate nach Start ist dies in nennenswerter Weise nicht geschehen.

CFTC steht unter Druck durch einen etablierten Marktteilnehmer

Intercontinental Exchange CEO Jeff Sprecher hat sich bereits an die CFTC gewandt und um faire Wettbewerbsbedingungen gebeten. ICE ist Eigentümerin der New York Stock Exchange, was bedeutet, dass die Beschwerde von dem Betreiber stammt, der die unmittelbarste wettbewerbliche Exposition gegenüber einer Plattform hat, die Aktienprodukte listet, rund um die Uhr operiert und keine der Registrierungspflichten trägt, die für die NYSE gelten.

Die CFTC hat in der Vergangenheit Durchsetzungsmaßnahmen gegen unregistriert operierende Krypto-Derivateplattformen ergriffen, darunter Vergleiche mit BitMEX im Jahr 2021 und Anklagen gegen Binance im Jahr 2023. Diese Fälle betrafen zentral geführte Börsen. HIP-3 führt eine strukturell andere Variable ein: Märkte werden von einzelnen Buildern bereitgestellt, die HYPE staken, anstatt direkt von Hyperliquid selbst angeboten zu werden. Dies wirft Fragen auf, wie die bestehende Derivateregulierung auf zulassungsfreie Markterschaffung anzuwenden ist.

Dieses Argument dürfte Gehör finden. Die Behauptung ist nicht, dass On-Chain-Perpetuals inhärent gefährlich sind. Sie besagt vielmehr, dass zwei Handelsplätze mit wirtschaftlich ähnlicher Exposition unter grundlegend unterschiedlichen regulatorischen Rahmenbedingungen operieren — und einer davon hat soeben die Marke von 4 Milliarden Dollar an Open Interest überschritten, ohne dass eine registrierte Börse dahintersteht.

Die Nachfrage ist eindeutig belegt. HIP-3 hat gezeigt, dass Trader gehebelte Exposition gegenüber Aktien und Rohstoffen um 2 Uhr morgens an einem Sonntag suchen. Die offene Frage ist, wie lange ein einziger unregistrierter Betreiber der alleinige Anbieter dieses Zugangs bleiben wird.