In einer am 7. August eingereichten Stellungnahme im Zusammenhang mit der Sitzung des Agricultural Advisory Committee der Commodity Futures Trading Commission vom 29. Juli sprach sich das Hyperliquid Policy Center für eine erweiterte Produktauswahl auf dem Derivatemarkt aus und ging auf den schrittweisen Ansatz der CFTC für Perpetual Futures sowie die potenzielle Rolle öffentlicher Blockchains in der Marktinfrastruktur ein.

Das Agricultural Advisory Committee vertritt landwirtschaftliche Erzeuger, Händler und andere Unternehmen, die auf Derivate angewiesen sind, um die mit ihrem Betrieb verbundenen Kosten und Erlöse zu steuern. Auf seiner Sitzung im Juli wurden Risikomanagementinstrumente für landwirtschaftliche Nutzer sowie 24-Stunden-Handel und neuere Derivateprodukte geprüft. Die Einführung von Perpetual Futures in diese Diskussion bringt eine Vertragsstruktur, die aus dem Kryptowährungsmarkt stammt – erstmals 2016 von BitMEX eingeführt und heute für den Großteil des Handelsvolumens bei Krypto-Derivaten verantwortlich – vor Unternehmen, deren Bedürfnisse sich erheblich von denen der Krypto-Händler unterscheiden. Die zentrale Frage für die Aufsichtsbehörden lautet, ob Perpetuals eine praktikable Absicherungsalternative in Märkten darstellen können, in denen Derivate zum Schutz von operativen Margen eingesetzt werden.

Perpetual Futures als Absicherungsinstrument

Traditionelle Futures-Kontrakte haben feste Verfallsdaten. Ein Landwirt, Rohstoffhändler oder Lebensmittelhersteller, der über die Laufzeit eines Kontrakts hinaus Schutz vor Preisänderungen sucht, muss die Position schließen oder auf eine andere Laufzeit rollen.

Ein Perpetual Future hebt das feste Verfallsdatum auf. Die Position kann auf unbestimmte Zeit offen bleiben, während ein Finanzierungsmechanismus dazu beiträgt, den Preis an den zugrunde liegenden Markt anzugleichen. Diese Struktur eignet sich für Unternehmen mit kontinuierlicher Rohstoffexposition – zum Beispiel ein Unternehmen, das regelmäßig Energie, Getreide oder andere Inputs einkauft und über einen längeren Zeitraum Preisschutz aufrechterhalten möchte, ohne wiederholt in neue Kontrakte rollen zu müssen.

Traditionelle Futures bleiben effektiv, wenn ihre Verfallsdaten mit bestimmten operativen Ereignissen wie einer Ernte, einem Versand oder einem geplanten Kauf übereinstimmen. Ein Dezember-Kontrakt passt beispielsweise natürlich zu einer Exposition, die ebenfalls im Dezember endet. Perpetuals würden eine zusätzliche Option bieten, wenn das zu steuernde Risiko nicht genau in einen festen Laufzeitplan passt.

Erweiterte Handelszeiten und die Liquiditätsfrage

Die CFTC prüft auch längere Handelszeiten. In seinen Bemerkungen vor dem Agricultural Advisory Committee betonte CFTC-Vorsitzender Michael Selig, wie wichtig es sei, Landwirten und Erzeugern effiziente Instrumente zur Steuerung von Preisunsicherheiten an die Hand zu geben.

Rohstoffpreise können sich verändern, während die US-Börsen geschlossen sind. Wetterereignisse, geopolitische Entwicklungen, Energieschocks und Übersee-Handelssitzungen können alle Märkte außerhalb der normalen inländischen Handelszeiten beeinflussen. Längere Handelsfenster könnten es Unternehmen ermöglichen, ihre Absicherungen schneller anzupassen, wenn derartige Ereignisse eintreten.

Liquidität bleibt jedoch ein erhebliches Problem. Dünner Handel über Nacht kann zu weniger Gegenparteien, größeren Spreads und größeren Preisbewegungen führen, die durch relativ kleine Aufträge ausgelöst werden. Unter diesen Bedingungen könnte ein 24-Stunden-Perpetual-Kontrakt eine schlechtere Abwicklung liefern als ein traditioneller Future während der Haupthandelszeiten. Die Öffnung eines Marktes rund um die Uhr kommt den Teilnehmern nur zugute, wenn genügend Tiefe vorhanden ist – kommerzielle Nutzer, Market Maker und andere Gegenparteien müssen alle präsent sein.

Öffentliche Blockchain-Infrastruktur in Derivaten

Derivatemärkte sind auf die Übertragung von Sicherheiten, die Abstimmung von Positionen und die Abwicklung von Gewinnen und Verlusten zwischen den Teilnehmern angewiesen. Öffentliche Blockchains könnten einige dieser Prozesse auf einer Infrastruktur abwickeln, die kontinuierlich arbeitet und unabhängig überprüft werden kann.

Schnellere Bewegungen von Sicherheiten und Systeme, die außerhalb der traditionellen Banköffnungszeiten verfügbar sind, könnten kommerzielle Teilnehmer begünstigen. Dies könnte besonders für Perpetual-Kontrakte relevant sein, bei denen Positionen offen bleiben und die Anforderungen an Sicherheiten schwanken, wenn sich die Preise bewegen.

Das Hyperliquid Policy Center hat auch argumentiert, dass Aufsichtsbehörden zwischen öffentlicher Blockchain-Infrastruktur und Finanzunternehmen unterscheiden sollten, die Kundenvermögen verwahren oder Transaktionen vermitteln. Agrarderivate bieten ein praktisches Umfeld, um dieses Argument zu testen. Ein konkreter Vorteil müsste sich in Bereichen manifestieren, die für Unternehmen bereits Priorität haben: Effizienz von Sicherheiten, Abwicklungsgeschwindigkeit und zuverlässiger Zugang in volatilen Phasen.

Strategischer Kontext für Hyperliquid

Hyperliquid selbst hat ein direktes Interesse daran, wie Aufsichtsbehörden an Perpetual Futures und Onchain-Derivate herangehen. Das Hyperliquid Policy Center beschreibt sich selbst als unabhängige Forschungs- und Interessenvertretungsorganisation, die sich auf die Schaffung eines regulierten US-amerikanischen Weges für Onchain-Finanzen konzentriert. Beim Start hat sich die Hyper Foundation verpflichtet, 1 Million HYPE-Token zur Unterstützung ihrer Arbeit bereitzustellen, laut der offiziellen Startankündigung der Organisation.

Die CFTC hat zuvor Krypto-bezogene Derivate an regulierten US-Börsen zugelassen, darunter Bitcoin-Futures im Jahr 2017 und Ether-Futures im Jahr 2021, was einen Präzedenzfall für Instrumente schuf, die auf dem digitalen Vermögensmarkt basieren und in den traditionellen Rahmen aufgenommen wurden. Ein regulierter Weg, der sich auf Perpetual Futures und öffentliche Blockchain-Infrastruktur erstreckt, könnte ähnlich neue Wettbewerbsmöglichkeiten für Plattformen eröffnen, die auf diesen Technologien aufbauen. Die politische Initiative kommt auch zu einem Zeitpunkt, an dem der Wettbewerbsdruck auf Hyperliquid wächst. JPMorgan hat kürzlich argumentiert, dass regulierte US-Perpetual-Produkte den Vorteil der Plattform verringern könnten, während die Nachfrage nach HYPE-ETFs nachgelassen hat.

Die Ausweitung der regulatorischen Rolle von Perpetual Futures könnte die Anzahl der Märkte erhöhen, in denen Onchain-Derivateplattformen in der Lage sind, mit etablierten Handelsplattformen zu konkurrieren.

Ob Unternehmen Perpetual Futures übernehmen werden

Perpetual Futures haben eine lange Handelshistorie auf den Kryptowährungsmärkten. Was ungewiss bleibt, ist, ob Unternehmen, die Rohstoff- und andere kommerzielle Risiken steuern, dieselbe Struktur als praktisch erachten würden.

Landwirte, Händler und Erzeuger werden diese Produkte auf der Grundlage von Absicherungskosten, Liquidität, Anforderungen an Sicherheiten und ihrer Fähigkeit, bei Marktbewegungen zu reagieren, bewerten. Wenn Perpetual Futures in diesen Bereichen Verbesserungen bringen, könnten sie neben etablierten Derivateinstrumenten einen Platz finden. Andernfalls könnte eine behördliche Zulassung zwar erweitern, wo die Kontrakte gehandelt werden können, ohne jedoch eine nennenswerte Nachfrage von den Unternehmen zu erzeugen, die durch das Agricultural Advisory Committee der CFTC vertreten werden.

Methodik: Dieser Artikel stützt sich auf die Stellungnahme des Hyperliquid Policy Center vom 7. August im Zusammenhang mit der Sitzung des CFTC Agricultural Advisory Committee vom 29. Juli, offizielle Sitzungsmaterialien der CFTC und Angaben des Hyperliquid Policy Center.

Haftungsausschluss: Dieser Artikel dient nur zu Informations- und Bildungszwecken und stellt keine Finanz-, Rechts- oder Anlageberatung dar. Vorschriften und Regeln für Derivatemärkte können sich ändern, wenn die CFTC neue Produkte und öffentliche Kommentare prüft.