APIA, Samoa, 13. Aug. 2026 — HTX Ventures, die globale Investmenttochter von HTX, hat einen neuen Bericht mit dem Titel Open Infrastructure, Closed Financial Rails: Open USD, Revenue Redistribution, and Participant Governance veröffentlicht. Der Bericht untersucht, wie sich die Stablecoin-Einnahmenverteilung, Kanalbeziehungen und Governance-Strukturen im Zuge von Open USD (OUSD) verändern, das am 30. Juni 2026 vorgestellt wurde.

Die zentrale These des Berichts lautet, dass die Blockchain-Technologie zwar eine offene, globale und programmierbare technische Infrastruktur geschaffen hat, die nächste Wettbewerbsphase der Branche jedoch dadurch bestimmt wird, wie die Teilnehmer um Kontrollrechte und die Zuteilung wirtschaftlicher Vorteile konkurrieren. Die technische Schicht hat sich geöffnet; die wirtschaftliche Schicht beginnt erst damit.

Geschlossene Wirtschaftsstrukturen auf offener Technologie

Stablecoins haben sich von Abwicklungsinstrumenten im Krypto-Handel zu Werkzeugen für grenzüberschreitende Zahlungen, das Unternehmens-Treasury-Management und das institutionelle Back-Office-Clearing entwickelt. Visas Pilotprojekt zur Stablecoin-Abwicklung erreichte bis April 2026 eine annualisierte Laufrate von rund 7 Milliarden US-Dollar auf neun Blockchains. Parallel dazu erkunden Swift, das Canton Network, Fnality und Project Agorá, wie tokenisierte Einlagen und Zentralbankgeld in gemeinsamen Umgebungen abgewickelt werden können.

Trotz dieser Expansion bleiben die wirtschaftlichen Rechte entlang traditioneller Linien verteilt. Emittenten prägen Stablecoins gegen Nutzergelder und legen Reserven in Bargeld und kurzfristigen Staatsanleihen an, wobei die Reservenerträge ausschließlich den Emittenten zugutekommen. Tether und Circle, deren USDT und USDC zusammen den Großteil der Stablecoin-Marktkapitalisierung ausmachen, haben ihre jeweiligen Geschäftsmodelle um dieses Modell herum aufgebaut; Tether allein hat Milliarden-US-Dollar-Gewinne aus seinen Reservebeständen gemeldet, was die wirtschaftliche Bedeutung dessen unterstreicht, wer diesen Ertragsstrom kontrolliert. Das breitere System ist jedoch auf Börsen und Wallets für den Nutzerzugang, auf Zahlungsunternehmen zur Anbindung von Händlern, auf Banken für Fiat-Ein- und -Ausgänge, auf Verwahrer für Reserven und auf Market-Maker für Sekundärmarktliquidität angewiesen. Diese Institutionen tragen Integrations-, Compliance- und Liquiditätskosten, erzielen jedoch derzeit Einnahmen vorwiegend durch bilaterale Handelsvereinbarungen, bei denen die Verhandlungsmacht stark von der eigenen Nutzermenge abhängt.

Drei institutionelle Veränderungen im Design von OUSD

Im Rahmen von Open Standards Modells können Unternehmen OUSD kostenlos und ohne Volumenlimits prägen und einlösen. Open Standard erhebt eine kleine Managementgebühr, wobei die verbleibenden Reservenerträge für Partner vorgesehen sind, die OUSD einführen und fördern, sowie für ausgewählte Partner, die dem Vorstand beizutreten planen. Die veröffentlichte Partnerliste umfasst mehr als 140 Einrichtungen, darunter Visa, Mastercard, American Express, Stripe, Coinbase, BlackRock und BNY.

HTX Ventures identifiziert drei strukturelle Veränderungen im Design:

1. Vom gebührenbasierten Zugang zur subventionierten Vertrieb. Reservenerträge werden verwendet, um die tatsächlich kostspieligen Investitionen in Kundengewinnung, Liquidität, regionale Compliance und Fiat-Schienen zu kompensieren.
2. Von bilateralen Verhandlungen zu netzwerkweiter Einnahmenteilung. Mittelgroße Zahlungsunternehmen, Regionalbanken und vertikale Wallets werden in einen einheitlichen Rahmen eingebunden, in dem Partner Einnahmen basierend auf ihrem Beitrag teilen.
3. Von Emittenten-Governance zu Teilnehmer-Governance. Institutionen, die geschäftliche und regulatorische Verantwortung tragen, erhalten ein Mitspracherecht bei der Regelsetzung.

Der Zeitpunkt kreuzt sich mit einer regulatorischen Landschaft, die konkreter geworden ist. Die MiCA-Verordnung (Markets in Crypto-Assets) der EU, die Mitte 2024 für Stablecoin-Emittenten vollständig in Kraft trat, führte Anforderungen an die Reservenzusammensetzung, Offenlegung und den Betrieb auf dem europäischen Markt ein. In den Vereinigten Staaten haben mehrere Gesetzesentwürfe angestrebt, eine Bundesaufsicht über die Stablecoin-Emission und die Reserven einzurichten. Diese Rahmenwerke machen Governance-Design und die Zuteilung wirtschaftlicher Rechte nicht nur zu kommerziellen Entscheidungen, sondern auch zu regulatorischen Überlegungen, da Aufsichtsbehörden prüfen, wer Stablecoin-Netzwerke kontrolliert und unter welchen Rechenschaftsstrukturen.

OUSD soll später im Jahr 2026 auf den Markt kommen. Bemerkenswerterweise teilt es den OUSD-Code mit dem Origin Dollar von Origin Protocol, der 2020 eingeführt wurde, wobei es sich jedoch um zwei unterschiedliche Produkte handelt.

Ausführungsdetails werden entscheiden, ob das Modell trägt

Nach Ansicht von HTX Ventures hängt die Machbarkeit des Modells von mehreren spezifischen Mechanismen ab. Die Regeln zur Einnahmenteilung bestimmen direkt, wer Wert schöpft: Eine Zuteilung nach Saldo begünstigt Institutionen mit größeren Kapitalressourcen, während eine Zuteilung nach Transaktionsvolumen durch interne Überweisungen verzerrt werden kann, die Aktivität ohne echte Zahlungen erzeugen. Ein funktionsfähiger Mechanismus, so der Bericht, sollte Saldoerhalt, tatsächliche Zahlungen, Neukunden und regionale Compliance-Investitionen gemeinsam gewichten. Die Governance-Vereinbarung beruht ebenso darauf, was der Vorstand tatsächlich entscheiden kann, und nicht darauf, wie viele Institutionen auf der Liste erscheinen.

Grundsätzlicherweise trennt eine beträchtliche Distanz den Beitritt zu einem Konsortium von der Migration von Kerngeschäftsvorgängen. Die Geschichte finanzieller Konsortien bietet einen relevanten Präzedenzfall: Kooperative Unternehmungen in Zahlungen und Abwicklung haben wiederholt damit gerungen, konkurrierende Institutionen um gemeinsame Infrastruktur, Governance und Wirtschaftlichkeit auszurichten. Was letztlich den Netzwerkwert bestimmt, sind stabile Salden, echtes Zahlungsvolumen, Market-Making-Tiefe und reibungslose Einlösungen.

Einnahmen der Wertschöpfungskette stehen vor Neuverteilung

Wenn Einnahmenteilungsmodelle anhaltende Zahlungsvolumina erzeugen, wird der Spielraum für Emittenten, die volle Reservenertragsmarge zu behalten, schrumpfen. Börsen, Wallets und Zahlungsunternehmen, die den Zugang zu Nutzern, Liquidität und Zahlungsverwendungsfällen kontrollieren, könnten sich von Vertriebsinstrumenten zu Teilnehmern an Einnahmenteilungs- und Governance-Vereinbarungen wandeln.

Für Banken ist die Auswirkung zweiseitig. Einlagen und Korrespondenzbankeinnahmen könnten schrumpfen, aber Stablecoins erfordern weiterhin Reserveverwahrung, Fiat-Ein- und -Ausgänge sowie FX-Liquidität. Kartennetzwerke sehen sich nur begrenzten direkten Auswirkungen gegenüber, angesichts ihrer Rolle bei der Autorisierung, dem Betrugsmanagement und der Händlerakzeptanz. Im Bereich Clearing, Verwahrung und Datendienste könnten Gebühren, die auf proprietären Aufzeichnungen basieren, sinken, während Dienste, die mit Sicherheit und Haftung verbunden sind, zunehmen.

Die nächste Dimension des Wettbewerbs

Open USD wirft eine Frage auf, die über Stablecoins hinausgeht: Wenn Banken, Zahlungsabwickler, Börsen, Vermögensverwalter und Verwahrer die zugrunde liegenden Vermögenswerte, Kundenbeziehungen, Liquidität und Compliance-Fähigkeiten bereitstellen, wie wird die Wertschöpfungskette Gewinne und Kontrolle verteilen?

Solche Veränderungen sind am wahrscheinlichsten in der Middle- und Back-Office-Infrastruktur, wo mehrere Institutionen erforderlich sind und keine einzelne Plattform unabhängig Kundenerreichung, regionale Lizenzen, Fiat-Schienen und Kontrahentennetzwerke bereitstellen kann. Institutionen benötigen gemeinsame Infrastruktur, sind jedoch nicht bereit, Kernoperationen, Kundendaten und Risikobefugnisse an einen direkten Wettbewerber abzutreten. Konsortial-Governance und Einnahmenteilung, so der Bericht, sind daher keine ideologischen Bekenntnisse zur Dezentralisierung, sondern pragmatische kommerzielle Voraussetzungen für institutionsübergreifende Netzwerke.

HTX Ventures stellt fest, dass sich auf dieser Trajektorie der Stablecoin-Wettbewerb über die Emissionsskala und die On-Chain-Liquidität hinaus auf die Fragen verlagern wird, wer zum Netzwerkwert beiträgt, wer Infrastruktur-Einnahmen teilt, wer Kunden und Daten behält und wer die Betriebsregeln festlegt. Die nächste Generation der Finanzinfrastruktur muss nicht vollständig dezentral sein; wahrscheinlicher ist, dass sie sich von der Kontrolle durch ein einzelnes Unternehmen hin zu Netzwerken entwickelt, in denen regulierte Teilnehmer sich verbinden, Erträge teilen und wichtige Entscheidungen durch abgestufte Vereinbarungen steuern.

Als Forschungs- und Investmentgesellschaft mit einem langjährigen Schwerpunkt auf Zahlungsinfrastruktur und institutionellen Abwicklungsnetzwerken erklärte HTX Ventures, dass sie weiterhin verfolgen wird, wie diese Neuverteilung von Einnahmen, Kunden und Regelsetzung die Richtung der Branche prägt.

Über HTX Ventures

HTX Ventures ist die globale Investmenttochter von HTX und verbindet Investment, Inkubation und Forschung, um die besten und innovativsten Projekte auf dem Markt zu identifizieren und zu entdecken.