APIA, Samoa, 27. Juli 2026 /PRNewswire/ — HTX Research, der Forschungsarm der Kryptobörse HTX, hat einen Bericht mit dem Titel Von der Asset-Tokenisierung zur Cashflow-Tokenisierung: RWA und DeFi treten in die zweite Hälfte der programmierbaren Finanzinfrastruktur ein veröffentlicht. Der Bericht untersucht, wie die Tokenisierung realer Vermögenswerte, also RWA, und die Cashflow-Bewertung von DeFi, obwohl sie häufig als getrennte Themen behandelt werden, auf denselben Branchenwandel hindeuten: Der Kryptomarkt bewegt sich von „Asset-Existenz“ zu „Asset-Nutzbarkeit“ und von „Protokollnutzung“ zu „Protokollprofitabilität“.

In diesem Kontext bezeichnet RWA-Tokenisierung die Abbildung von Ansprüchen auf Offchain-Vermögenswerte wie Treasuries, Kredite, Rohstoffe oder Fonds auf Blockchain-Netzwerken. Der Bericht konzentriert sich nicht nur darauf, ob diese Vermögenswerte onchain ausgegeben werden können, sondern auch darauf, ob sie zu nutzbaren finanziellen Bausteinen innerhalb von Kredit-, Handels-, Sicherheiten- und Abwicklungssystemen werden können.

Der Machbarkeitsnachweis ist erbracht, die Finanzialisierung jedoch nicht

Dem Bericht zufolge ist der Markt für tokenisierte Vermögenswerte ohne Stablecoins von weniger als $3 Milliarden Mitte 2024 auf mehr als $30 Milliarden im April 2026 gewachsen und blieb anschließend bei rund $34 Milliarden. HTX Research erklärte, dieses Wachstum zeige, dass traditionelle Finanzanlagen wirksam onchain abgebildet werden können, während Institutionen Blockchain zunehmend als Infrastruktur für Emission, Abwicklung und Asset Management betrachten.

Der Bericht weist jedoch darauf hin, dass $34 Milliarden weiterhin nur einen kleinen Teil der globalen Anleihe-, Aktien-, Gold- und Kreditmärkte darstellen, die in zweistelligen Billionenbeträgen gemessen werden. HTX Research beschreibt RWA heute eher als „nachweislich machbar“ denn als Mainstream. Onchain-Emission, -Haltung und -Abwicklung wurden demonstriert, doch großflächige Komponierbarkeit, Kreditbildung und Sekundärliquidität sind noch nicht etabliert.

Daher müssen sich laut dem Bericht die Kennzahlen zur Bewertung des Marktes ändern. Maße wie Größe tokenisierter Vermögenswerte, Anzahl der Emissionen und Zahl der Inhaber werden durch Nutzungsraten, Umschlag, Besicherungsquoten, Kreditnachfrage, reale Rendite, Ausfallbehandlung, Tiefe des Sekundärmarktes und Protokollumsätze ersetzt.

Das Paradoxon der Onchain-Nutzung

Eine der zentralen Erkenntnisse des Berichts ist eine sogenannte „Scale–Activity Inversion“, bei der die größten Asset-Kategorien häufig die niedrigste Onchain-Nutzung aufweisen. Öffentliche Daten, auf die der Bericht verweist, zeigen, dass tokenisierte Anleihen zu den größten RWA-Kategorien gehören, aber nur etwa 5% ihres Angebots in DeFi eingesetzt werden. Rückversicherungstokens hingegen, die in deutlich kleinerem Maßstab existieren, werden zu einem wesentlich höheren Anteil in DeFi-Protokollen eingesetzt.

HTX Research erklärte, dies unterstreiche einen wichtigen Unterschied zwischen „tokenisiert sein“ und „in Onchain-Finanzsystemen genutzt werden“. Das erste Konzept konzentriert sich auf die Darstellung von Vermögensrechten, während das zweite von Komponierbarkeit, Nutzbarkeit als Sicherheit und Übertragbarkeit abhängt. Viele Treasury- und Goldprodukte, so der Bericht, funktionieren weiterhin hauptsächlich als Onchain-Belege: Sie bieten eine effizientere Schnittstelle für Registrierung und Übertragung, jedoch keine offene Übertragbarkeit, erlaubnisfreie Besicherung oder automatisierte Liquidation.

Der Bericht nennt vier Einschränkungen, die hinter der geringen Nutzung stehen. Die erste sind regelkonforme Übertragungsbeschränkungen, die offene Komponierbarkeit begrenzen. Die zweite sind diskontinuierliche Rücknahme- und NAV-Zyklen, die nicht zum 24/7-Betrieb von Blockchain-Protokollen passen. Die dritte sind unausgereifte Preis- und Risikomodelle, da Vermögenswerte ohne kontinuierliche Sekundärmärkte auf NAVs, Broker-Quotierungen oder modellbasierte Bewertungen angewiesen sind. Die vierte ist der Offchain-Rechtsweg, weil Smart Contracts keine Zwangsvollstreckung oder Insolvenzliquidation abschließen können.

Von der TVL-Logik zur Profitlogik

Auf der DeFi-Seite entwickeln sich laut HTX Research die Bewertungsrahmen weiter, da Protokolle echte Nutzer, Transaktionen und Gebühren ansammeln. Kennzahlen wie Total Value Locked, Handelsvolumen und FDV/TVL spiegeln in erster Linie Größe wider, nicht Profitabilität oder die Fähigkeit zur Wertabschöpfung.

Der Bericht schlägt einen stärker operativen Test vor: ob die Übertragungskette von Protokollaktivität zu Tokenwert vollständig ist. Diese Kette habe mindestens sechs Glieder. Dazu gehört, ob Umsätze reale Nachfrage statt kurzfristiger Anreize widerspiegeln; ob das Protokoll Umsätze einbehalten kann, da Nettoumsatz für die Bewertung relevanter ist als Bruttogebühren; ob die Umsätze Risikokosten wie faule Kredite, gescheiterte Liquidationen und Oracle-Risiken decken; ob die DAO über Kapitalallokationsfähigkeit verfügt; ob der Token einen expliziten Mechanismus zur Wertabschöpfung hat; und ob die Regulierung diese Übertragung anerkennt.

HTX Research nennt Aave als Beispiel für diesen Wandel und verweist auf reale Kreditnachfrage, reale Zinserträge und beobachtbare Gebührenstrukturen. DeFiLlama schlüsselt die Gebührenquellen von Aave V3 nach Kreditzinsen, Flash-Loan-Gebühren, Liquidationsgebühren, Paraswap-Swap-Gebühren und Chainlink SVR auf. Der Bericht warnt jedoch, dass Governance-Tokens keine Aktien sind und dass Protokollumsätze nicht zwangsläufig den Tokeninhabern gehören.

Diese Unterscheidung ist zentral für die Argumentation des Berichts: Ein Protokoll kann messbare Gebühren generieren, ohne einen direkten oder rechtlich anerkannten Anspruch für Tokeninhaber zu schaffen. Für Analysten wird damit die relevante Frage, wie Aktivität, einbehaltene Umsätze, Governance-Entscheidungen und Token-Design in der Praxis zusammenhängen.

Drei Ebenen und zunehmende Komplexität

Dem Bericht zufolge bildet Onchain-Finance eine dreischichtige Struktur. Die erste Ebene besteht aus regelkonformen Stablecoins und Onchain-Cash-Management für Zahlungen und Abwicklung. Die zweite umfasst tokenisierte Treasuries, Geldmarktfonds, Private Credit, Gold und verbriefte Vermögenswerte, die Rendite und Sicherheiten bereitstellen. Die dritte besteht aus Protokollen wie Aave, Maple, Sky, Pendle, Uniswap und Hyperliquid, die Kreditvergabe, Handel, Zinssätze, Risiko und Hebelung abwickeln.

HTX Research erklärte, höhere Effizienz vereine außerdem Offchain-Finanzrisiken, Smart-Contract-Risiken, Liquiditätsrisiken und regulatorische Risiken in einem System. In einer 24/7 verfügbaren, gehebelten, komponierbaren und automatisch liquidierten Umgebung könne die Risikoübertragung schneller erfolgen als in der traditionellen Finanzwelt.

Der Bericht nennt fünf Bereiche, die kontinuierlich überwacht werden müssen: Authentizität von Vermögenswerten und Reservetransparenz; Liquiditätsinkongruenzen; regelkonforme Komponierbarkeit; DAO-Governance und Wertübertragung; sowie Oracle-Preisbildung.

Der Wettbewerbsschwerpunkt der zweiten Hälfte

HTX Research erklärte, die erste Hälfte von RWA sei durch Emission definiert gewesen, während die zweite Hälfte durch Nutzung definiert werde. Ebenso sei die erste Hälfte von DeFi durch Funktion geprägt gewesen, während die zweite Hälfte durch Profitabilität geprägt werde.

Der Bericht hebt fünf Szenarien hervor, die nach seiner Einschätzung echte finanzielle Tiefe schaffen könnten. Dabei handelt es sich um tokenisierte Treasuries, die in Sicherheiten- und Repo-Märkte eintreten; Private Credit, das sich mit institutionellen Kreditprotokollen verbindet, um Onchain-Anleihemärkte zu bilden; tokenisiertes Gold und Rohstoffe, die zu Derivaten und Margin-Assets werden; regelkonforme Aktien und Fondsanteile, die in 24/7-Handels- und Finanzierungssysteme eintreten; sowie DeFi-Protokolle, die durch explizite Mechanismen zur Wertabschöpfung in eine Ära der Cashflow-Bewertung eintreten.

Zusammen deuten diese Szenarien laut HTX Research auf einen breiteren Wandel hin. Der RWA-Wettbewerb verlagert sich von der Geschwindigkeit der Tokenisierung zur Tiefe der Onchain-Nutzung, während sich der DeFi-Wettbewerb von der TVL-Größe zur Cashflow-Qualität verschiebt.

Der Bericht erklärte, dass sich die Analysewerkzeuge der Marktteilnehmer parallel zu diesem Prozess weiterentwickeln müssen. Über Asset-Größe und TVL-Ranglisten hinaus werden Indikatoren wie Nutzung, Tiefe der Besicherung, Umsatzstruktur und Risikoparameter aussagekräftiger. HTX Research erklärte, die Entwicklung tokenisierter Vermögenswerte, Stablecoins und Onchain-Finanzinfrastruktur weiterhin durch datengestützte Marktanalysen zu verfolgen.

Über HTX Research

HTX Research ist der Forschungsarm der HTX Group. Die Einheit führt tiefgehende Analysen durch, erstellt Berichte und liefert Expertenbewertungen zu Themen wie Kryptowährungen, Blockchain-Technologie und aufkommenden Markttrends. Die Organisation gibt an, sich auf datengestützte Erkenntnisse und strategische Vorausschau zu konzentrieren und durch Forschungsmethoden und Analytik fundierte Entscheidungen in der Digital-Asset-Branche zu unterstützen.