Präsident Donald Trump hat seine Angriffe auf die Federal Reserve erneuert, nachdem die Notenbank am Mittwoch ihren Leitzins angehoben hatte. Ökonomen zufolge kommt der Fed bei den langfristigen Kreditkosten jedoch weniger Bedeutung zu als den breiteren wirtschaftlichen Trends. Die Notenbank legt die kurzfristigen Zinsen zwar direkt fest, doch die langfristigen Zinsen, die Hypotheken und Unternehmenskredite prägen, werden an den Anleihemärkten gebildet, wo Anleger Wachstum, Inflation und das enorme Volumen staatlicher und privater Kreditaufnahme abwägen.

Die US-Wirtschaft wächst trotz wiederholter Schocks stetig – und möglicherweise sogar beschleunigt –, während die Inflation hartnäckig hoch bleibt. Gleichzeitig lehnen große Technologieunternehmen gewaltige Summen auf, um sie in den Bau von Rechenzentren zu stecken, und die Bundesregierung fährt weiterhin große jährliche Haushaltsdefizite. Analysten sagen, all diese Trends deuten auf höhere Zinsen hin,ig davon, was die Fed tut.

Das Ergebnis ist das Ende der Welt niedriger Zinsen und niedriger Inflation, die fast 15 Jahre nach der Großen Rezession währte, und ihr Platz wird von einer Umgebung höherer Preise und höherer Zinsen eingenommen. Hypothekenzinsen fielen in den 2010er Jahren in den Bereich von 3% und während COVID-19 sogar noch darunter, doch solche Konditionen sind längst Geschichte. Der durchschnittliche 30-jährige Hypothekenzins erreichte letzte Woche 6,95%, den höchsten Stand seit mehr als anderthalb Jahren. Für Haushalte ist der Wandel konkret: Wer heute ein Haus finanziert, zahlt mehr als den doppelten Satz, den Käufer in den 2010er Jahren erhalten konnten.

Joe Brusuelas, Chefökonom der Steuerberatungsfirma RSM, sagte, ein wesentlicher Treiber dieser Veränderung sei der Übergang von der präpandemischen Wirtschaft – in der Verbraucher- und Unternehmensnachfrage schwach war – zur heutigen Wirtschaft, in der gesunde Konsum- und Investitionsausgaben auf Angebotsschocks und Engpässe treffen. Höhere Öl- und Gaspreise infolge des Iran-Krieges hätten den Druck zusätzlich verstärkt, während der KI-Ausbau unter einer unzureichenden Versorgung mit Computerchips, Elektronik und den nötigen Arbeitskräften leide.

„Wir haben eine strukturelle Transformation der Wirtschaft durchlaufen“, sagte Brusuelas. „Der Regimewechsel bei Inflation und Zinsen ist das Ergebnis.“

In vielerlei Hinsicht führt der Wandel die Wirtschaft dorthin zurück, wo sie vor der Finanzkrise stand, die im Dezember 2007 begann und bis Juni 2009 dauerte. Doch auch nach dem Ende des Abschwungs blieben Konsum und Unternehmensausgaben schwach. Millionen Amerikaner verbrachten die 2010er Jahre mit der Tilgung überdimensionierter Hypotheken und Kreditkartenschulden, Unternehmen sahen wenige Investitionsmöglichkeiten, und große Tech-Firmen wie Googles Alphabet und Metas Facebook häuften Bargeldreserven an.

Jetzt setzen diese Unternehmen ihre Reserven für den Ausbau von KI-Rechenzentren ein – und lehnen dafür sogar noch mehr Geld auf. Amerikanische Verbraucher geben trotz Umfragen, die Pessimismus über die Wirtschaft zeigen, weiterhin kräftig aus. Ein aktueller Bericht, der steigende Einzelhandelsumgaben im letzten Monat ze, veranlasste Ökonomen der Bank of America zu der Prognose, dass das Wachstum im Quartal Juli–September gesunde 3% auf Jahresbasis erreichen wird.

Fed-Chef Kevin Warsh beleuchtete den Wandel in einer Rede auf der jährlichen Konferenz der Notenbank in Jackson Hole, Wyoming, im letzten Monat. Nach 2008 sei „die weit verbreitete Auffassung gewesen, dass überschüssiges Kapital noch lange, lange Zeit an den Seitenlinien stehen bleiben würde, weil es einfach nicht genug überzeugende Investitionsmöglichkeiten geben würde“, sagte Warsh. „Alle guten Sachen waren schon erfunden. Das Wachstum würde also niedrig und langsam sein.“

„Nun, die Zeiten haben sich sicher geändert“, fuhr er fort. „Ständig wachsende Kapitalpools strömen in KI-bezogene Infrastruktur jeder Art.“

Die zusätzlichen Ausgaben und Investitionen haben zu höheren langfristigen Zinsen auf Staatsanleihen beigetragen, die um Kreditgeber konkurrieren. Die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen stieg in diesem Jahr zum ersten Mal seit 2023 über 5% – noch bevor die Fed am Mittwoch ihren kurzfristigen Leitzins anhob. Da die Bundesregierung bereits große jährliche Defizite fährt, bedeuten diese höheren Renditen auch eine steilere Rechnung für den Schuldendienst.

Gleichzeitig zeigen politische Umfragen und Verbrauchervertrauensumfragen weiterhin, dass viele Amerikaner Schwierigkeiten haben, mit den steigenden Preisen Schritt zu halten, und Erschwinglichkeit bleibt eine der größten Sorgen vor den Zwischenwahlen. Selbst während sich die Wirtschaft ausdehnt, ist die Inflation in den letzten fünf Monaten schneller gestiegen als die jährliche Lohnentwicklung – wodurch die Schere zwischen Löhnen und Preisen, die Rendite zehnjähriger Anleihen und die Hypothekenzinsen die wichtigsten Indikatoren bleiben, wenn sich das neue Umfeld formt.

Brusuelas sagte, die Expansion der US-Wirtschaft sei „unausgewogen“, mit Wachstum, das „vollständig abhängig“ vom KI-Ausbau und den kräftigen Ausgaben wohlhabenderer Verbraucher sei, die von steigenden Aktienkursen profitiert hätten, getrieben von der Hoffnung, dass KI die Gewinne ankurbeln wird.

Nachdem die Fed am Mittwoch ihren Zins auf 3,9% angehoben hatte, sagte Trump auf Truth Social, die US-Zinsen sollten stattdessen bei 1% liegen. Doch viele von Trumps Politikmaßnahmen haben selbst zu höheren Kreditkosten beigetragen – insbesondere der Iran-Krieg, der die Benzinpreise in die Höhe getrieben hat. Wenn die Inflation anhält, verlangen Anleger höhere Zinsen längerfristige Staatsanleihen wie die zehnjährige, die die Hypothekenzinsen stark beeinflusst.

„Der Präsident kann so oft er will sagen, dass er niedrigere Zinsen will, und trotzdem drückt er weiter auf den Knopf all der Politiken, die die Zinsen erhöhen“, sagte Elizabeth Pancotti, Vizepräsidentin für Politik, Interessenvertretung und Forschung am progressiven Groundwork Collaborative.

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.