Neun Firmen darunter Millennium Management, Goldman Sachs und Tudor Investment haben zusammen 68.000 BTC an US-Spot-Bitcoin-ETF-Beständen abgestoßen – mehr als der Rückgang von 48.000 BTC bei allen 13F-Meldern – während Morgan Stanleys Wealth-Management-Sparte, Mubadala und der Abu Dhabi Investment Council zu den Käufern gehörten.

Das ist die zentrale Erkenntnis eines am Montag veröffentlichten Berichts von Galaxy Research, der zu dem Schluss kam, dass eine kleine Gruppe von Hedgefonds und Banken nahezu den gesamten institutionellen Verkauf in US-Spot-Bitcoin-ETFs während Bitcoins Talfahrt 2026 antrieb, während Wealth-Plattformen und Staatsfonds auf der anderen Seite einsprangen.

Institutionen, die vierteljährlich 13F-Berichte bei der SEC einreichen – Offenlegungen, die die Long-Positionen großer institutioneller Manager in US-gelisteten Wertpapieren erst nach Ende jedes Quartals erfassen – hielten Ende September 2025, kurz vor Bitcoins Allzeithoch, Spot-ETF-Anteile im Wert von 355.000 BTC. Bis Juni 2026 war diese Zahl auf 307.000 BTC gesunken, ein Rückgang von 14 %, so der Bericht.

Neun Firmen machen mehr als den gesamten Rückgang aus: Millennium Management, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula Management, Farallon Capital, D.E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments und Tudor Investment. Zusammen reduzierten sie ihr Engagement im Wert von 68.000 BTC – rund 5,4 Milliarden Dollar zu aktuellen Preisen – und verringerten ihre Positionen um 29 % bis 100 %. Die übrigen rund 2.200 Melder bauten insgesamt etwa 20.000 BTC auf, im Wert von ungefähr 1,6 Milliarden Dollar.

Zu den Käufern gehörten Morgan Stanleys Wealth-Management-Sparte, Mubadala aus Abu Dhabi und der Abu Dhabi Investment Council – beide staatlich gestützte Anlagevehikel. Berater, Family Offices und Privatpersonen, die keine 13F-Meldungen einreichen, reduzierten ihre Bestände lediglich um 6,6 %, während der Preis um 49 % fiel.

Alex Thorn, Leiter der unternehmensweiten Research bei Galaxy, sagte, die Verkäufer hätten weit überwiegend eine Trade-Strategie gefahren und nicht auf Bitcoin gesetzt. Viele nutzten eine Cash-and-Carry-Strategie: Sie kauften Spot-ETF-Anteile und gingen gleichzeitig CME-Bitcoin-Futures leer, um die Spanne zwischen beiden – die sogenannte Basis – einzustreichen.

Diese Spanne ist nahezu verschwunden. Die Front-Month-Basis lag in den 30 Tagen vor Bitcoins Hoch im annualisierten Durchschnitt bei 7,9 % – 3,9 Prozentpunkte über dreimonatigen Staatsanleihen (Treasury Bills). In den 30 Tagen bis zum 21. Oktober betrug sie im Durchschnitt 4,8 %, nur noch 0,6 Punkte über den Bills. Nach Gebühren, Rollkosten und Margin erwirtschaftet der Trade nun rund 1,5 Punkte über Cash, so die Schätzung des Berichts.

Diese Differenz über die Bills ist die eigentliche Vergütung des Trades, da das in der Strategie geparkte Geld auf die Bill-Rendite verzichtet. „Diese Rechnung, nicht der Preis, ist der Grund, warum die Multi-Strategy-Desks gegangen sind“, schrieb Thorn.

CFTC-Daten zu CME-Bitcoin-Futures zeichnen ein ähnliches Bild. Die Netto-Long-Position der Asset-Manager fiel von 43.300 BTC in der Woche von Bitcoins Allzeithoch auf 18.400 BTC, ein Rückgang von 57 %. Die Netto-Short-Position der Leveraged Funds – die Futures-Seite des Carry-Trades – schrumpfte um denselben Anteil, von 71.400 auf 30.600 BTC. Das Open Interest ist in BTC gemessen um 28 % und in Dollar gemessen um 51 % gefallen.

Längerlaufende Kontrakte bieten weiterhin etwas Rendite. November- und Dezember-Futures preisten zum Handelsschluss am 21. Oktober 6,3 % bis 6,5 % ein, etwa 2 Punkte über Treasury Bills vor Kosten. Doch Thorn argumentierte, dass der schmale Vorteil das Tail-Risiko des Trades nicht kompensiert: Im Dezember 2022 kippte die Basis auf annualisiert minus 31 %.

Insgesamt fielen die Spot-ETF-Bestände von ihrem Höchststand im Oktober 2025 bis zum Tief im Juli nur um 11 %, während Bitcoin im selben Zeitraum um 53 % fiel. Seit dem Tief im Juni haben die Fonds 87.000 BTC zugekauft, was Galaxy als gerichtetes Kaufen und nicht als Carry einstuft.

Die Zahlen beschreiben also weniger eine institutionelle Abwanderung als einen Wachwechsel unter den ETF-Haltern – weg von gehebelten, auf Spreads fixierten Desks und hin zu Wealth-Kanälen und staatlich gestützten Käufern – wobei der gesamte Bestand der in ETFs gehaltenen Coins weitaus weniger schrumpfte als der Preis.

Die jüngsten Zuflüsse waren unbeständig. Decrypt berichtete, dass die ETFs innerhalb von zwei Wochen Anfang dieses Monats nahezu 1 Milliarde Dollar abgaben, bevor sie am 19. Oktober ihren besten Tag seit fast einem Monat verzeichneten, als BlackRocks IBIT den gesamten Kauf bestritt. Seither folgte auf eine dreitägige Zuflussphase von 1 Milliarde Dollar ein starker Mittelabfluss. Die Bitcoin-ETF-Flüsse drehten diese Woche wieder ins Plus, allerdings in geringerem Umfang: rund 286 Millionen Dollar an Zuflüssen bislang.

Die 13F-Daten reichen bis Juni und erfassen daher neuere Verschiebungen nicht; die nächste Runde der Quartalsmeldungen, die Juli bis September abdeckt, wird zeigen, wie sich die Positionen der beiden Lager in diesem Quartal entwickelt haben. Galaxy gibt an, Bitcoin zu halten.