Goldman Sachs hält trotz Warshs hawkishem Ton in Jackson Hole an seiner Fed-Halt-Einschätzung fest
Wichtige Erkenntnisse
- •Goldman-Sachs-Chefvolkswirt Jan Hatzius bezeichnete Fed-Chef Kevin Warshs Jackson-Hole-Rede als dessen hawkischsten Auftritt, erwartet aber weiterhin, dass das FOMC die Zinsen im September unverändert lässt.
- •Warsh signalisierte, dass sein Hauptanliegen die schnelle Rückführung der zugrunde liegenden Inflation zum 2-Prozent-Ziel der Fed ist; eine Erhöhung bleibt nur möglich, wenn die CPI- und PPI-Berichte für August positiv überraschen.
- •Goldman prognostiziert eine Kern-CPI- und Kern-PCE-Inflation für August von rund 0,2 Prozent – ein Tempo, das das Haus als zu schwach für die von Warshs Aussagen implizierte Politikreaktion ansieht.
- •Zinsfutures zeigten nach der Rede einen Anstieg der impliziten September-Erhöhungswahrscheinlichkeit auf nahezu 60 Prozent – eine Neubewertung, die Goldman für verfrüht hält.
- •CPI und PPI für August sind die letzten großen Inflationsveröffentlichungen vor der Fed-Sitzung Ende September, da der August-PCE-Indikator noch nicht vorliegen wird, was sie ungewöhnlich bedeutsam macht.
Goldman Sachs setzt darauf, dass die hawkishe Rhetorik von Federal-Reserve-Chef Kevin Warsh nicht durch hawkische Daten untermauert wird, und hält einen unveränderten Zinskurs der Fed als Basisszenario für die Septembersitzung.
Goldman-Sachs-Chefvolkswirt Jan Hatzius, dessen Zinsprognosen vom Markt genau beobachtet werden, bezeichnete Warshs Rede beim Jackson Hole Economic Symposium – der jährlichen Veranstaltung der Kansas City Fed in Wyoming, die historisch als Bühne für Policy-Signale diente – als dessen hawkischsten Auftritt als Fed-Chef, argumentierte jedoch, dass der Tonwechsel allein kaum ausreichen dürfte, um im kommenden Monat eine Zinserhöhung herbeizuführen.
In einer Kundennotiz sagte Hatzius, Warsh habe klargemacht, dass sein Hauptanliegen darin besteht, sicherzustellen, dass die zugrunde liegende Inflation klar und mit ausreichender Geschwindigkeit zurück zum 2-Prozent-Ziel der Fed wandert, mit der Warnung, dass sonst noch Arbeit anstehe. Nach Hatzius' Angaben ging Warsh auch direkt auf die jüngste Serie ermutigender Inflationsdaten ein: Er räumte ein, dass die PCE- und CPI-Werte dieses Sommers besser als erwartet ausfielen, argumentierte jedoch, dass sie noch keine wesentliche Verbesserung der zugrunde liegenden Preistrends zeigen.
Diese Einordnung, so Hatzius, lässt die Tür für eine September-Erhöhung offen – allerdings nur, wenn die anstehenden CPI- und PPI-Berichte für August positiv überraschen. Diese Veröffentlichungen gehören zu den letzten wichtigen Inflationsdaten vor der Fed-Sitzung Ende September; da der eigene August-PCE-Inflationsindikator des FOMC zu diesem Zeitpunkt noch nicht vorliegen wird, bleiben CPI und PPI die wichtigsten Messgrößen, auf die Politiker und Märkte reagieren können.
Goldmans eigene Prognose deutet darauf hin, dass diese Hürde nicht genommen wird. Hatzius sagte, das Haus erwarte weiterhin Kern-CPI- und Kern-PCE-Inflation von rund 0,2 Prozent für August – ein Tempo, das laut Goldman zu wenig Dynamik zeigt, um die Art von Politikreaktion zu rechtfertigen, die Warshs Ausführungen implizierten. Auf dieser Basis bleibt Goldmans Basisszenario, dass das Federal Open Market Committee die Zinsen auf seiner Septembersitzung unverändert lässt.
Die Notiz erscheint, während die Märkte nach Warshs Rede die Wahrscheinlichkeit einer September-Bewegung neu kalibrieren; Zinsfutures zeigen einen Anstieg der impliziten Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung nach seinen Jackson-Hole-Aussagen. Goldman widerspricht damit der schärfsten Marktreaktion und argumentiert, dass die Hürde für eine September-Erhöhung höher liegt, als der anfängliche Anstieg der Erhöhungswahrscheinlichkeiten vermuten ließ.
Wenn Hatzius richtig liegt, dass Kern-CPI und PCE für August bei rund 0,2 Prozent liegen, wäre das weitgehend mit der jüngsten Trendinflation vereinbar und nicht mit der Beschleunigung, die Warsh offenbar sehen möchte – was Trader enttäuschen dürfte, die allein auf Basis der Rede die Erhöhungswahrscheinlichkeit auf nahezu 60 Prozent getrieben hatten.
Ein schwaches Ergebnis der anstehenden CPI- und PPI-Veröffentlichungen dürfte das vordere Ende der Treasury-Kurve einen Teil des Freitagsanstiegs zurückgeben lassen und den Druck von Aktien nehmen könnten, die unter Zinssorgen gefallen waren. Umgekehrt würde jede positive Überraschung bei den Inflationsdaten Warshs Einordnung bestätigen und die Wahrscheinlichkeiten erhöhen, die die Märkte bereits einpreisen begonnen haben – wodurch die nächsten beiden Datenpunkte für die September-Entscheidung ungewöhnlich bedeutsam werden.
Goldmans Analyse legt nahe, dass diese Neubewertung verfrüht sein könnte, sofern sich die Inflationsdaten selbst in den kommenden Wochen nicht deutlich verhärten – womit die August-Werte für CPI und PPI ein entscheidenderer Input für die September-Entscheidung sind als Warshs Rhetorik allein.
