Gold steigt Stufe für Stufe, zieht sich dann von Rekordhochs zurück

Richard Mills

Gold glänzte eine Zeit lang hell. Im März 2025 stieg es über US$3,000 je Unze, überschritt dann im Oktober US$4,000 und passierte im Januar 2026 US$5,000, als es intraday ein Hoch von US$5,626.80 je Unze erreichte.

Eine Zeit lang schien es, als sei plötzlich jeder ein Gold-Bulle. Analysten unter anderem bei Deutsche Bank und JPMorgan Chase & Co. erwarteten, dass das Metall als Nächstes in Richtung US$6,000 je Unze steigen würde, während die Rally anhielt.

Stattdessen hat sich der Anstieg deutlich abgeschwächt, was den Eindruck erweckt, Gold habe sich wie eine überbesetzte Aktie verhalten, die schließlich der Schwerkraft nachgab.

Vom Hoch zu Jahresbeginn ist Gold um mehr als US$1,600 gefallen. Bei knapp unter US$4,000 je Unze am frühen Freitag wurde es auf Neunmonatstiefs gehandelt.

Nach allem Anschein sind die Anleger weitergezogen.

Ein Kommentar vom 17. Juli im Globe and Mail spiegelt eine verbreitete Sichtweise der Mainstream-Medien auf Gold wider. Da Gold weder Zinsen noch eine Dividende zahlt, wird es oft als Anlage abgetan und stattdessen als Notfallversicherung gegen das Undenkbare, etwa einen Währungskollaps, dargestellt. Wie es in dieser Kolumne hieß, gehört Golds „traditionelle Rolle als Absicherung gegen Katastrophen“ dorthin, wo sie hingehört.

Einige Leser lehnen die Idee, Gold überhaupt zu besitzen, ebenfalls ab oder die Rückkehr zu dem „barbarischen Relikt“, wie John Maynard Keynes den Goldstandard in seinem Buch von 1924 über Währungsreformen bezeichnete, um anzudeuten, Gold habe seine Nützlichkeit überlebt.

Dennoch lohnt es sich, die Fakten darzulegen. Gold ist tatsächlich deutlich von seinem Rekordhoch im Januar 2026 bei $5,626 gefallen. Zum Zeitpunkt der Abfassung wird das Metall bei $4,045 gehandelt, ein Rückgang um $1,581 oder 28% in ungefähr sechs Monaten.

Quelle: Trading Economics

Der Rückgang wurde durch einen stärkeren US-Dollar, Erwartungen, dass die Federal Reserve die Zinsen anheben wird, und Liquidationen verursacht, da Anleger in höher rentierende Vermögenswerte umschichten. Für ein Metall, das keine Erträge abwirft, hat die Bewegung eine alte Debatte neu entfacht: Gold kann unattraktiv wirken, wenn Bargeld und Anleihen bessere Renditen bieten, doch seine relative Attraktivität verändert sich, wenn Inflation und politische Unsicherheit diese Renditen aushöhlen. Zu den wichtigsten Gründen für den Rückgang vom Rekordhoch im Januar zählen:

• Restriktive Zinserwartungen: Steigende Ölpreise haben Inflationssorgen neu belebt, und die Märkte preisen eine hohe Wahrscheinlichkeit von Fed-Zinserhöhungen ein, um diesem Druck zu begegnen. Höhere Zinsen erhöhen die Attraktivität von Bargeld und Anleihen, während sie nicht-verzinsliche Anlagen wie Gold belasten.
• Stärkerer US-Dollar: Gold wird in US-Dollar bepreist. Jüngste Wirtschaftsdaten und ein restriktiver Ton der Fed haben den Dollar gestützt, wodurch Gold für internationale Käufer teurer wird.
• Liquidität und Gewinnmitnahmen: Nach der Rekordrally, die Gold früher in diesem Jahr über US$5,500 je Unze trieb, nahmen viele Anleger Gewinne mit. Zudem wurde am Markt darüber spekuliert, dass einige Zentralbanken im Nahen Osten während des Iran-Konflikts Goldreserven verkauften, um Liquidität zu beschaffen.

Die jüngste Volatilität von Gold sollte jedoch in einen längeren historischen Kontext gestellt werden. In den vergangenen 50 Jahren ist der Preis gestiegen und gefallen, insgesamt aber überwiegend gestiegen.

Über Jahre hinweg war der Preis bei $35 je Unze fixiert, während die US-Geldpolitik den Dollar an Gold band. 1971 hob Präsident Nixon diese Bindung auf und beendete damit den Goldstandard. Gold stieg daraufhin von etwa $40 auf rund $662 bis Mitte 1980. Danach bewegte es sich viele Jahre seitwärts, bevor es bis März 2001 allmählich auf $259 zurückging.

Von dort aus legte Gold 11 Jahre lang zu und erreichte im November 2012 1,728, bevor es wieder nachgab. Im November 2015 fiel es auf nur $1,065. Dieser Bärenmarkt schüttelte viele Anleger aus dem Markt, aber das Metall war noch nicht am Ende. Von $1,065 stieg Gold auf $1,971 im Juli 2020, fiel im Oktober 2022 auf $1,623 und erreichte dann Ende Januar 2026 sein jüngstes Hoch von $5,626.

Das größere Bild zeigt Gold, das 1971 bei $35 begann und in 55 Jahren auf $5,626 stieg, also um rund das 160-Fache bzw. +$15,900%.

Jedes Mal, wenn Gold eine neue Stufe erklommen hat, markierte es ein neues Hoch. Jedes Mal, wenn es gefallen ist, lag das Tief über dem vorherigen Tief. In 50 Jahren ist Gold nie unter ein früheres Tief abgestürzt. Jedes Hoch war höher als das vorherige, und jedes Tief war ebenfalls höher als das vorherige.

Quelle: Macrotrends/AOTH

Dieses langfristige Muster verlief parallel zu einer massiven Ausweitung der Verschuldung seit Nixons Entscheidung, die Welt in ein reines Fiat-Geldsystem zu überführen. Ohne eine harte Begrenzung der Geldschöpfung durch einen Sachwert wie Gold ist die weltweite Gesamtverschuldung auf nahezu $353 Billionen gestiegen, während die Staatsverschuldung allein in den entwickelten Volkswirtschaften auf einen Rekordwert von $75.8 Billionen zusteuerte.

Um abzuschätzen, ob Gold bereits einen Boden gefunden haben könnte, lässt sich der durchschnittliche Rückgang von Hoch zu Tief über frühere Zyklen berechnen und mit der aktuellen Bewegung vergleichen. Für die in diesem Artikel hervorgehobenen Zeiträume ergibt sich:

• Hoch im November 1975 bei $171 bis Tief im September 1976 bei $116 = 47%
• Hoch im November 2012 bei $1,728 bis Tief im November 2015 bei $1,065 = 62%
• Hoch im Juli 2020 bei $1,971 bis Tief im Oktober 2022 bei $1,623 = 21%
• Hoch im Januar 2026 bei $5,626 bis aktuell $4,045 = 28%

Der durchschnittliche Rückgang über diese vier Perioden beträgt 39.5%.

Ein Rückgang von $5,626 auf $3,963 entspräche einem Minus von 28%.

Auch das geopolitische Umfeld ist wichtig. Zwischen den USA und dem Iran brach ein fragiler Waffenstillstand zusammen, und seit Juli ist der Krieg wieder aufgeflammt. Die US-Verluste nehmen zu. ABC News berichtete, dass Dutzende amerikanische Soldaten verletzt wurden und mindestens vier Angehörige der Streitkräfte bei eskalierten Angriffen im Nahen Osten getötet wurden.

Diese Todesfälle und Verletzungen am Wochenende erhöhten die Zahl auf mindestens 18 getötete US-Soldaten seit den US- und israelischen Angriffen auf den Iran am 28. Feb., während rund 500 verletzt wurden, so Zahlen des Verteidigungsministeriums, einschließlich einer am Montag von Pentagon-Sprecher Sean Parnell übermittelten aktualisierten Opferbilanz.

Am Donnerstag drohte Trump mit einem „massiven Angriff“ gegen den Iran in einem größeren Ausmaß als frühere Schläge. Zuvor hatte er bereits eine „schwere militärische Bestrafung“ gegen den Iran und die Huthis angedroht, nachdem die vom Iran unterstützte jemenitische Miliz zwei saudische Öltanker im Roten Meer angegriffen hatte, so The Guardian.

Die Huthis schlossen außerdem zu Wochenbeginn die Straße von Bab el-Mandeb, eine strategische Wasserstraße am Eingang zum Roten Meer, über die rund 12% des globalen Handels fließen. Die Straße von Hormus bleibt de facto geschlossen.

Rohöl überschritt am Donnerstag erneut die Marke von $100, was neue Inflationssorgen auslöste und erneut Diskussionen über US-Zinserhöhungen zur Abkühlung der überhitzten Wirtschaft aufkommen ließ.

Zuvor hatte dieser Artikel „ökonomische Preisschocks“ als Haupttreiber der aktuellen Inflation beschrieben. Die zugrunde liegende Annahme war, dass die Inflation bei einem nahenden Kriegsende auf das Vorkriegsniveau zurückkehren und weiter sinken würde.

(Geldwertinflation vs. „ökonomische Schock“-Preisanstiege — Richard Mills)

Diese Sichtweise entspricht auch dem Denken des neuen Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh, eines Monetaristen, der übermäßiges Gelddrucken als Ursache der Inflation betrachtet und „getrimmte Durchschnitte“ bevorzugt, die Ausreißer bei Preissteigerungen oder -rückgängen ausschließen, einschließlich Ölpreisschocks.

Da sich der Krieg im Nahen Osten erneut verschärft, stellt sich die Frage, wie lange es dauert, bis sich die Markterzählung von Inflation, steigenden Zinsen und einem stärkeren Dollar zu einer Kriegserzählung verschiebt. Eine solche Erzählung wäre für die breitere Wirtschaft negativ, würde Gold aber voraussichtlich stützen, da es Nachfrage als sicherer Hafen anziehen würde. Wenn die Ölpreise jedoch hoch bleiben, könnte sich die Inflation durch die Weltwirtschaft ausbreiten und die Zentralbanken zu Zinserhöhungen zwingen, was für Gold gewöhnlich ungünstig ist.

Die Antwort hängt auch vom globalen Anleihemarkt ab, der auf rund $140 Billionen an ausstehender Gesamtverschuldung geschätzt wird, wobei auf die USA etwa 40% entfallen. Der Markt ist etwa dreimal so groß wie der globale Aktienmarkt.

Gold und Anleihen gelten beide als sichere Häfen. Wenn eine langfristige Anleihe 4.5% abwirft und die Inflation vernachlässigbar ist, warum sollte man Gold kaufen? Die Rechnung ändert sich, wenn die Inflation steigt. Gold wird attraktiver, wenn die Nettorenditen — Rendite minus Inflation — negativ oder nahe null sind. Wenn die Inflation den Großteil der Rendite einer Anleihe aufzehrt, kann Barren attraktiver werden.

Die Renditen langfristiger US-Anleihen bleiben erhöht. Die Fed kontrolliert nur den Overnight-Satz sowie den Diskontsatz und die Zinsen auf Reserven. Nur Leitzinsen, Verbraucherkredite und Sparkonten bewegen sich mit dem Overnight-Satz; längere Laufzeiten wie Hypotheken und die 10-jährige US-Staatsanleihe werden stärker von Markterwartungen, Inflation und globaler Nachfrage als von einer direkten Fed-Kontrolle bestimmt.

Die Nachfrage bei den Treasury-Auktionen bleibt solide, wie die Bid-to-Cover-Ratios zeigen. Die 10-Year Note lag bei 2.59x, nach 2.57x; die 20-Year Bond bei 2.64x, stabil und im Einklang mit dem 10-Auktionen-Durchschnitt von 2.65x; die 30-Year Bond bei 2.44x, über dem historischen Auktionsdurchschnitt von 2.43x und im Einklang mit einer robusten internationalen Beteiligung.

Dennoch steigen die Renditen von Auktion zu Auktion weiter, weil Käufer zu Beginn der Gebotsphase nicht aggressiv einsteigen, sondern den Bietprozess die angebotene Rendite nach oben treiben lassen.

Ein großer Teil des US-Anleihemarktes wird von ausländischen Investoren gehalten, darunter Zentralbanken, die staatliche US-Schuldtitel als Währungsreserven kaufen, weil sie sehr liquide sind und Zugang zu US-Dollar verschaffen, die für den Kauf von Rohstoffen und anderen in US-Dollar bepreisten Waren und Dienstleistungen benötigt werden.

Die Frage ist, wann ausländische Investoren aufhören, US-Treasuries zu kaufen.

Einige Länder haben ihre Käufe bereits verlangsamt, darunter große Halter wie China und Japan sowie in jüngerer Zeit Saudi-Arabien, Indien, die VAE und sogar Kanada. Im vergangenen Jahr übertraf Gold erstmals seit Mitte der 1990er Jahre US-Treasuries in den Zentralbankreserven.

Anleger in US-Staatsanleihen sorgen sich um drei Dinge: die Bedienung der massiven $39-Billionen-Schuld, das ausufernde Defizit und reale Zinsen, die gegen null tendieren.

Die Schuldenfinanzierung wird für die US-Regierung zu einem großen Problem. Streng genommen druckt das Finanzministerium Geld, damit die Federal Reserve kurzfristige Schulden kauft.

Die Fed kauft Berichten zufolge monatlich kurzfristige Treasury Bills im Wert von $40 Milliarden.

Selbst die kürzeste Treasury Bill mit 4 Wochen Laufzeit bringt 3.75%.

Quelle: Trading Economics

Das Problem für die Fed ist, dass fällige Schulden immer wieder refinanziert werden müssen, während die Renditen steigen und die Zinslast wächst. Nach Angaben des American Enterprise Institute refinanziert die US-Regierung rund $9.2 Billionen an fälligen Schulden plus $1.7 Billionen an neuem Defizitbedarf, also insgesamt $10.9 Billionen an Emissionsbedarf.

Mitte 2026/Mitte 2027

Da das US-Finanzministerium stark auf kurzfristige Treasury Bills setzt, laufen rund 34% aller ausstehenden marktfähigen US-Schulden innerhalb eines Jahres aus und müssen refinanziert werden.

Bis 2028 muss eine Schuldenschwemme von bis zu $17 Billionen umgeschuldet werden, da ältere Papiere aus der Pandemiezeit auslaufen. Ein großer Teil dieser Mittel wurde ursprünglich zu sehr niedrigen Zinssätzen nahe 2% aufgenommen. Die Refinanzierung findet nun in einem Markt statt, in dem 2-Jahres-Renditen aktuell bei 4.3% liegen.

Das US-Bundesbudgetdefizit dürfte von $1.9 Billionen im Fiskaljahr 2026 auf mehr als $3.1 Billionen bis 2036 steigen, vor allem getrieben durch stark steigende Nettozinszahlungen auf die Staatsschuld, Pflichtausgaben und Militärausgaben.

Die USA haben mit $39 Billionen die höchste nominale Staatsverschuldung aller Länder. Zwar liegt ihre Schuldenquote von 122% des BIP unter Japans 204% und Singapurs 172%, doch Ökonomen sorgen sich um die absolute Höhe der US-Schulden, weil sie die Handlungsoptionen der Federal Reserve einschränkt.

Wie Fortune schrieb, warnte der Chefökonom von Apollo, Torsten Slok, dass das atemberaubende Tempo der US-Schuldenaufnahme — rund $7 Milliarden pro Tag — die Fähigkeit des Landes untergräbt, auf eine Rezession zu reagieren. Die USA können die Wirtschaft nicht ohne Weiteres durch Steuersenkungen oder Infrastrukturausgaben stimulieren, ohne das Loch weiter zu vertiefen. Zugleich kann die Fed die Zinsen nicht zu aggressiv senken, um Kreditaufnahme anzuregen, ohne höhere Inflation zu riskieren und das Nachfragegleichgewicht für neue Anleihen zu stören.

Die US-Staatsausgaben sind zunehmend schwer zu finanzieren. Der einzige praktikable Weg für die Regierung, diese Ausgaben zu bezahlen, besteht darin, Geld zu drucken und die Fed kurzfristige Schulden kaufen zu lassen. Voraussichtlich folgen zwei Dinge.

Erstens gelangt das Geld schließlich in die Wirtschaft und befeuert die Inflation. Das ist bislang noch nicht vollständig geschehen — die nachstehende Grafik zeigt, dass sich die Geldumlaufgeschwindigkeit M2V etwa im Q4 2025 abgeflacht hat — doch die Angst vor steigenden Zinsen könnte Menschen dazu bringen, Bargeld schneller auszugeben, statt es zu sparen.

Quelle: Trading Economics, die Umlaufgeschwindigkeit der M2-Geldmenge erreichte im Juli 1997 einen Rekordwert von 2.19200 und im April 2020 einen Rekordtiefstand von 1.12600

Zweitens könnte die Inflation wegen des Krieges weiter steigen. Die US-CPI-Inflation lag im Februar 2026, dem Monat, in dem der Krieg begann, bei 2.5%. Bis Mai war sie auf 4.2% gestiegen. Die Aussicht auf Frieden im Juni drückte den CPI auf 3.5%, doch die Inflation scheint nun wieder anzuziehen, während sich Öl erneut der Marke von $100 je Barrel nähert.

Quelle: Trading Economics

Anleger verlangen höhere Renditen auf langfristige US-Anleihen. Das Defizit nähert sich $2 Billionen, während die US-Bundesregierung in einem typischen jüngeren Fiskaljahr etwa $5.23 Billionen einnimmt. Das Ausgabenniveau ist enorm, und die Fähigkeit der Regierung, es zu finanzieren, hängt stark von Geldschöpfung ab.

Das weckt Sorgen über die Fähigkeit der Regierung, ihre eigenen Defizite und Schulden zu finanzieren, während Anleiheanleger ebenfalls fürchten, dass Inflation die Renditen entwertet. Wenn das geschieht, so das Argument, könnte das Vertrauen in US-Treasuries weiter sinken.

Reale Zinsen

Die Referenzrendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe liegt derzeit bei rund 4.7%, während die CPI-Inflation bei 3.5% liegt, was eine Nettorendite von 1.2% ergibt. Sollte die Inflation wieder auf das Mai-Niveau von 4.2% steigen, würde die Nettorendite auf 0.5% sinken.

Wer würde eine 10-, 20- oder 30-jährige Anleihe für eine reale Rendite von einem halben Prozent oder weniger festschreiben wollen? Die Realzinsen bewegen sich in Richtung negatives Terrain.

Die Nachfrage nach Gold bewegt sich tendenziell invers zu den Zinsen. Wenn die Zinsen höher sind, ist die Nachfrage nach Gold geringer. Wenn die Zinsen niedriger sind, ist die Nachfrage nach Gold höher.

Der Grund ist einfach: Wenn reale Zinsen niedrig, bei null oder darunter liegen, verlieren Bargeld und Anleihen an Attraktivität, weil ihre reale Rendite unter der Inflation liegt. Wenn ein Anleger 1.6% verdient, während die Inflation 2.7% beträgt, liegt die reale Rendite bei minus 1.1%, was bedeutet, dass Kaufkraft verloren geht. Gold gehört zu den wenigen Anlagen mit einer langen Historie, Kaufkraft zu erhalten oder zu steigern, indem sein Preis steigt.

Beobachter des Anleihe- und Goldmarktes achten daher genau auf die Renditen von US-Staatsanleihen, insbesondere auf die Benchmark der 10-jährigen Note. Sie dient als Indikator für andere Finanzprodukte, einschließlich Hypothekenzinsen, und signalisiert zugleich das Vertrauen der Anleger.

Historisch ist der Zusammenhang zwischen negativen Realzinsen und Gold klar. In The Golden Dilemma fanden Claude Erb und Campbell zwischen 1997 und 2012 eine nahezu perfekte negative Korrelation von -0.82 zwischen Realzinsen und Goldpreisen.

Weiter zurück betrachtet stieg Gold in der zweiten Hälfte der 1970er Jahre stark an, als die Realzinsen negativ wurden und bis auf -6% fielen. Als Paul Volcker, der Fed-Vorsitzende unter Präsident Carter und Reagan, die nominalen Kurzfristzinsen anhob, wurden die Realzinsen wieder positiv, und der Goldanstieg endete. Der Preis driftete anschließend nach unten und erreichte 2001 ein 30-Jahres-Tief unter $400 je Unze.

Auch der Gold-Bullenmarkt von 2010 bis 2013 ist im Zusammenhang mit negativen Realzinsen sichtbar, die in diesem Zeitraum auf etwa -4% fielen.

In der im Originalartikel erwähnten FRED-Grafik lag Gold von 2013 bis 2020 nie über $1,400, was mit einer Phase korrespondierte, in der die reale Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe ungefähr zwischen 0% und 1% lag. Als die Realrenditen negativ wurden, wie um 2011-13 und erneut 2020, stiegen die Goldpreise.

Goldpreise steigen, wenn Realrenditen negativ werden. Niedrige oder negative Realzinsen erschweren es, die Nachfrage nach Gold zu dämpfen. Es gibt ein altes Sprichwort, dass „sechs Prozent Zinsen Gold vom Mond ziehen können“, und Realzinsen unter zwei Prozent ziehen Anleger tendenziell zu Gold hin.

Fazit

Gold ist in den letzten 50 Jahren gestiegen und gefallen, insgesamt aber überwiegend gestiegen. Seit 1971 ist es von $35 auf $5,626 geklettert, also um etwa das 160-Fache bzw. +$15,900%. Jedes Hoch war höher als das vorherige Hoch, und jedes Tief war höher als das vorherige Tief.

Der jüngste Rückgang vom Hoch im Januar 2026 wurde durch einen stärkeren Dollar, Erwartungen an Fed-Zinserhöhungen, steigende Inflation im Zusammenhang mit dem Iran-Krieg und Liquidationen verursacht, da Anleger in höher rentierende Vermögenswerte wechselten.

Die zentrale Frage lautet, ob Gold einen Boden gefunden hat. Wenn nicht, wann wird das geschehen?

Der durchschnittliche Rückgang von Hoch zu Tief in den vier oben hervorgehobenen Perioden beträgt etwa 39.5%. Ein Rückgang von $5,626 auf $3,963 würde einem Minus von 28% entsprechen, was darauf hindeutet, dass noch Raum für weitere Schwäche bestehen könnte.

Gleichzeitig hat sich der Krieg ausgeweitet. Die Schließung von Bab el-Mandeb und die anhaltenden Beschränkungen rund um die Straße von Hormus bedeuten, dass die Möglichkeiten, Öl und andere wichtige Rohstoffe aus dem Persischen Golf abzutransportieren, begrenzt sind. Zu diesen Rohstoffen zählen LNG, Düngemittel und Schwefel, der in der Mineralverarbeitung verwendet wird.

Während kriegsbedingte Preisschocks durch die US-Wirtschaft wirken und sich möglicherweise zu dauerhaft stärkerer Inflation entwickeln, dürfte der Druck auf höhere Zinsen zunehmen. Höhere Zinsen gelten gewöhnlich als negativ für Gold, weil das Metall mit verzinslichen Anlagen wie Bargeld und Anleihen konkurriert.

Die Geschichte zeigt jedoch, dass Gold in Zinserhöhungszyklen gut abschneiden kann. Über 13 Fed-Zinserhöhungszyklen in den vergangenen 55.5 Jahren erzielte Gold im Durchschnitt beeindruckende Gewinne von 27.2%.

Gold entwickelt sich auch tendenziell gut, wenn die Realzinsen negativ werden, also wenn die 10-jährige Treasury-Rendite minus Inflation unter null fällt. So weit sind wir noch nicht, aber wir nähern uns. Die 10-Jahres-Rendite liegt derzeit bei rund 4.7%, und die CPI-Inflation bei 3.5%, was eine Nettorendite von 1.2% ergibt. Sollte die Inflation auf das Mai-Niveau von 4.2% zurückkehren, würde die Nettorendite auf 0.5% sinken.

Zu Beginn dieses Artikels wurde eine Mainstream-Medienkolumne zitiert, die Gold kritisierte. Auch wenn hier ein Großteil dieses Arguments zurückgewiesen wurde, wurde ein Satz davon übernommen: „Gold is down. And now the case for owning it looks a whole lot better.“

Richard (Rick) Mills

aheadoftheherd.com

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