Der Anleihemarkt hat begonnen, die Möglichkeit einzupreisen, dass Frankreich – die zweitgrößte Volkswirtschaft der Eurozone und Heimat eines der größten Staatsanleihemärkte des Währungsraums – seine Schulden nicht mehr bedienen könnte, da Investoren das Vertrauen verlieren, dass ein Land, das vor der Aussicht auf einen rechtsextremen oder linksradikalen Präsidenten steht, sein schnell wachsendes Schuldenberg unter Kontrolle bringen wird.

Das ist die Einschätzung von Thierry Wizman, globaler FX- und Zinsstratege bei Macarie Group, der in einer Notiz am Donnerstag sagte, dass die Kosten einer Absicherung gegen einen französischen Zahlungsausfall nun die höchsten unter den großen EU-Ländern und dem Vereinigten Königreich seien.

Die Signale verschärften sich am Freitagmorgen, als der fünfjährige souveräne Credit Default Swap Frankreichs auf 81 Basispunkte stieg. Credit Default Swaps funktionieren wie eine Versicherung gegen den Ausfall eines Schuldners, sodass ein steigender Preis ein wachsendes wahrgenommenes Ausfallrisiko signalisiert – 81 Basispunkte entsprechen rund 81.000 $ pro Jahr zur Absicherung von 10 Millionen $ französischer Staatsschulden. Gleichzeitig sprangen die zehnjährigen Anleiherenditen des Landes auf 4,989 % – der höchste Stand seit 2002 –, und die Prämie gegenüber vergleichbaren deutschen Renditen weitete sich auf 152 Basispunkte aus, der weiteste Stand seit der Eurozone-Schuldenkrise 2011, als Sorgen über die Rückzahlungsfähigkeit souveräner Staaten den Währungsraum erschütterten. Französische Staatsanleihen, bekannt als OATs, werden an deutschen Bundesanleihen gemessen, die lang als Benchmark der Eurozone galten; die Differenz zwischen beiden zeigt, wie viel zusätzliche Kompensation Investoren verlangen, um französische statt deutsche Schulden zu halten.

„Das Signal aus der Preisbildung der französischen CDS ist, dass die Ausweitung des OAT/Bund-Spreads auf ein höheres souveränes Ausfallrisiko in Frankreich zurückzuführen ist“, warnte Wizman.

Diese Kennwerte gingen später von ihren Höchstständen zurück, Frankreichs Fundamentaldaten bleiben besorgniserregend: Das BIP-Wachstum ist schwach, das Budgetdefizit wird auf etwa 5,4 % des BIP geschätzt – deutlich über der 3-%-Obergrenze der Europäischen Union für Mitgliedstaaten –, und die Schuldendienstkosten steigen mit springenden Renditen. Die Schuldenquote wird erwartet, dass sie im kommenden Jahr von 119 % in diesem Jahr auf 122 % steigt, und der neueste Haushaltsplan der Regierung konnte den Anstieg der Anleiherenditen nicht stoppen, da Investoren seine Glaubwürdigkeit anzweifelten.

Ein „schuldiges“ Urteil über die französische Politik

Wizman argumentierte, dass die Marktbewegungen auch ein politisches Urteil darstellen. „Unser Instinkt ist es jedoch, die plötzlich weiter zunehmende Ausweitung des OAT/Bund-Renditespreads auch als ein „schuldiges“ Urteil über die jüngste Richtung der Präsidentschaftspolitik Frankreichs zu lesen“, schrieb er. „Das Problem liegt insbesondere in der politischen Polarisierung, die – wie in ganz Europa – hauptsächlich über die Einwanderungsfrage und nicht über fiskalische Fragen entstanden ist. Aber in Frankreich sind weder die populistische Linke noch die populistische Rechte haushaltspolitische Falken.“

Der linksradikale Präsidentschaftskandidat Jean-Luc Mélenchon wirbt zum Beispiel für einen Plan, bei dem die Zentralbank ihre Bestände an französischen Schulden einfach annullieren soll. Die rechtsextreme Führerin Marine Le Pen, die in den Umfragen zur Präsidentschaftswahl führt, hat Steuersenkungen vorgeschlagen und geschworen, das Renteneintrittsalter Frankreichs auf bis zu 60 Jahre zu senken – trotz eines bereits großzügigen Rentensystems, das einen immer größeren Teil des Budgets beansprucht.

Eine Stichwahl zwischen den beiden Kandidaten wird für das kommende Jahr erwartet, und Le Pens Rassemblement National (RN) gilt als wahrscheinlicher Sieger.

„Somit kann ein vollständiger Zahlungsausfall ein ereignis mit geringer Wahrscheinlichkeit sein, aber eine von der RN geführte Präsidentschaft mit nachteiligem Einfluss auf den Haushalt 2028 und die Wahrnehmung des Kreditrisikos ist ein Ereignis mit hoher Wahrscheinlichkeit, nahe 50 %“, fügte Wizman hinzu.

Er wies auch darauf hin, dass die Präsidentschaftskampagnen gerade erst begonnen haben, was bedeutet, dass die Rhetorik rund um Frankreichs Schulden, einen möglichen Zahlungsausfall und Haushaltspolitik sich weiter zuspitzen wird – was die Wahrnehmung der Kreditwürdigkeit der Regierung weiter beschädigt.

Wie sich Frankreich im Vergleich zu anderen Ländern verhält

Frankreich ist nicht allein mit hohen Schulden und Anleihemarktdruck. Die Schuldenquote der USA liegt nun bei 100 %, die Japans weit über 200 %. Aber Amerikas BIP-Wachstum ist deutlich robuster, und Japan profitiert von einem großen Pool an eingebauter inländischer Nachfrage nach seinen Schulden – ein struktureller Puffer, der seine Kreditkosten weniger anfällig für das Sentiment globaler Investoren macht. Frankreichs Wirtschaft wird im Gegensatz dazu voraussichtlich nur um 0,5 % wachsen, und die Regierung plant, im kommenden Jahr mehr als 380 Mrd. $ an mittel- und langfristigen Schulden auszugeben.

Ales Koutny, Leiter internationale Zinsen bei Vanguard, dem Financial Times, dass die Nachfrage nach Schulden in Märkten, die zum Zentrum geopolitischer Fragen werden, „in Krisenzeiten verschwinden kann“, und beschrieb Frankreich als „langfristig sich verschlechterndes Kredit“.

Herabstufung erhöht den Druck

Politisches Risiko wurde auch von Scope Ratings gemeldet, die im vergangenen Monat Frankreichs Kreditrating von AA- auf A+ herabstufte und es damit auf Augenhöhe mit Fitch und S&P Global Ratings brachte – Noten, die die wahrgenommene Fähigkeit und Bereitschaft einer Regierung messen, ihre Schulden zurückzuzahlen. Die Ratingagentur verwies auf die Schwierigkeiten der Regierung, ihre selbst gesetzten Defizitziele zu erreichen, und sagte, der steile Anstieg der Anleiherenditen in diesem Jahr werde die Kreditkosten weiter erhöhen und jede Schuldslösung schmerzhafter machen.

„Scope erwartet, dass die politische Fragmentierung über die Präsidentschaftswahl 2027 hinaus erhöht bleiben wird, was die erhebliche fiskalische Konsolidierung, die zur Stabilisierung der öffentlichen Schulden erforderlich ist, erschwert und das Risiko erhöht, dass Maßnahmen in den kommenden Jahren verwässert, verzögert oder nur teilweise umgesetzt werden“, warnte sie. „Dies schwächt Scopes Vertrauen in Frankreichs Fähigkeit, die Verschlechterung seiner öffentlichen Finanzen mittelfristig zu stoppen, geschweige denn umzukehren.“

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.