Fed-Chair Kevin Warsh markierte am Freitag seinen 100. Tag im Amt, indem er das tat, was seit seinem Amtsantritt zu seiner Gewohnheit geworden ist: Er sagte den Märkten nicht, wie es weitergeht. Der Kryptomarkt reagierte entsprechend und bewegte sich kaum.

Bitcoin ist heute unverändert, nachdem eine Rekordrallye den Kurs in dieser Woche kurzzeitig über $80,000 gehoben hatte, während die gesamte Kryptomarktkapitalisierung bei rund $2.7 trillion liegt und am Tag um leichte 0.2% nachgibt.

In einer Keynote mit dem Titel "In Our Time" beim Jackson-Hole-Symposium der Kansas City Fed erklärte Warsh offiziell, dass Forward Guidance – die Praxis der Fed, seit der Finanzkrise 2008 mit Hinweisen auf den künftigen Zinskurs zu arbeiten – nach seinen Worten "overstayed its welcome" habe. Seit zwei Jahrzehnten nutzen Fed-Chefs genau diese Rede, um ihren nächsten Schritt zu signalisieren. Warsh nutzte sie, um zu erklären, warum er das nicht tun wird.

Das ist ein bemerkenswerter Bruch mit der Geschichte des Veranstaltungsorts. Jackson-Hole-Keynotes haben die globalen Märkte wiederholt bewegt – vielleicht am berühmtesten im Jahr 2020, als der damalige Vorsitzende Jerome Powell dort den neuen Rahmen der Fed für ein durchschnittliches Inflationsziel vorstellte. Warsh, ein ehemaliger Fed-Gouverneur, der in seiner früheren Amtszeit von 2006 bis 2011 als geldpolitischer Falke galt, setzt seine Amtsführung nun darauf, weniger und nicht mehr zu sagen.

Er begründete dies damit, dass Händler, die auf Hinweise der Fed statt auf harte Wirtschaftsdaten reagieren, ein verzerrtes Bild erhalten. Warsh nannte dies ein "hall-of-mirrors problem" und warnte, dass Fed und Markt am Ende auf die Erwartungen des jeweils anderen statt auf die Realität starren.

"Market participants will always try to anticipate what we will do next," sagte er. "But we should not indulge a regime in which market participants are looking primarily to the Fed for their next trade."

Eine Fußnote zum Geld

Vergraben in den Fußnoten war das Detail, das für Krypto-Händler womöglich am wichtigsten ist. Während Warsh argumentierte, dass sowohl Geld von Zentralbanken als auch von Geschäftsbanken mehr Beachtung verdienen, verwies er auf seinen eigenen Essay von 2022 über Kryptowährungen und den Dollar, der vor seiner Rückkehr zur Fed geschrieben wurde. In diesem Essay argumentierte Warsh, dass die Dominanz des Dollars durch digitale Vermögenswerte unter Druck geraten könnte, und warnte politische Entscheidungsträger vor Selbstzufriedenheit. In Jackson Hole sagte er, eine "quieter Fed, more purposeful in its communications, is better able to meet its objectives."

Auch wenn Warsh in der Keynote Kryptowährungen nie direkt erwähnte, haben seine Worte und die Maßnahmen der Fed Gewicht für den Markt. Hohe Zinsen und hartnäckige Inflation machen Kreditaufnahme teuer und Anleihen attraktiver, wodurch Kapital aus Anlagen ohne laufende Erträge wie bitcoin abfließt. Niedrigere Zinsen oder schon die Erwartung solcher Zinsen lenken dieses Kapital in die andere Richtung. Dass Warsh nicht signalisiert, wohin er tendiert, lässt Händler genau in dem Moment im Unklaren, in dem Bitcoin Klarheit gebraucht hätte, um die Rallye über $80,000 hinaus fortzusetzen.

Am meisten bekamen Händler vom Fed-Chef heute seine Bemerkungen zum "predominant focus" der Notenbank auf Inflation zu hören – im Grunde nichts Ungewöhnliches. Der Hinweis jedoch, die Federal Reserve habe bei der Eindämmung der Inflation noch "work to do", war offenbar hawkish genug, um Händler Bitcoin kurz verkaufen zu lassen; der Kurs der Kryptowährung gab unmittelbar nach den Äußerungen um etwa $1,000 nach, erholte sich jedoch fast sofort wieder.

Warum die Inflationsarithmetik weiterhin wichtiger ist

Der bevorzugte Inflationsindikator der Fed, der PCE-Preisindex, liegt bei 3.7% auf Jahressicht – fast doppelt so hoch wie das 2%-Ziel der Fed. Warsh sagte, dass 54% der von der Fed beobachteten Waren und Dienstleistungen im vergangenen Jahr Preissteigerungen von über 3% verzeichneten, was zwar unter den Höchstständen nach der Pandemie liegt, aber weiterhin deutlich über dem Niveau vor der Pandemie liegt. Einen Zeitplan dafür, wann sich das ändert, nannte er nicht.

Bitcoin notierte vor der Rede nahe $80,000 und krönte damit eine Rallye von mehr als 20% in der Vorwoche, die vor allem durch den Schritt des Finanzministeriums gestützt wurde, mehr langlaufende Staatsschulden zurückzukaufen, nicht durch Aussagen der Fed. CME-FedWatch-Daten, die Preise von Bond-Futures in Wahrscheinlichkeiten für Zinsschritte umrechnen, zeigten, dass Händler die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September auf 38.4% von 82% einen Monat zuvor gesenkt hatten; der Rest setzte vollständig auf keine Änderung.

Warsh lieferte diesen Händlern nichts Neues, das neu bepreist werden konnte. Die nächste Zinsentscheidung fällt am September 15–16, zusammen mit einer neuen Runde von wirtschaftlichen Fed-Projektionen – genau die Art von zukunftsgerichtetem Signal, das Warsh in seiner Rede am Freitag nach eigener Aussage lieber nicht geben würde.