Ein neues Arbeitspapier der Federal Reserve Bank of Cleveland liefert eine Erklärung dafür, warum sich Kryptowährungen so deutlich von traditionellen Finanzanlagen unterscheiden: Amerikaner, die Krypto kaufen, unterscheiden sich nicht nur in Demografie oder Risikobereitschaft – sie hegen grundlegend unterschiedliche Überzeugungen über die künftigen Renditen digitaler Vermögenswerte.

Die Forscher argumentieren, dass dieses Ergebnis helfen kann, sowohl die anhaltende Volatilität von Krypto als auch die Art und Weise zu erklären, wie Kursanstiege neue Käufer anziehen – womit möglicherweise eine Rückkopplungsschleife entsteht, in der steigende Preise bullische Erwartungen verstärken und weitere Investoren in den Markt ziehen.

Auf Grundlage wiederholter Befragungen von bis zu 25.000 US-Haushalten pro Welle stellten die Forscher Michael Weber, Bernardo Candia, Olivier Coibion und Yuriy Gorodnichenko fest, dass Erwartungen an Krypto-Renditen mehr von der Variation des Kryptobesitzes erklären als ein breites Spektrum demografischer Merkmale. Die vier Autoren sind Veteranen eines Forschungsprogramms, das seit über einem Jahrzehnt mit groß angelegten randomisierten Befragungen untersucht, wie Haushalte und Unternehmen Erwartungen bilden – Methoden, die sie zuvor unter anderem auf Inflation und Geldpolitik angewendet haben.

Die Studie mit dem Titel „Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance“ nutzt zudem ein randomisiertes Informationsexperiment, um zu zeigen, dass allein die Information über die jüngste Performance von Bitcoin (BTC) sowohl die gewünschte Krypto-Allokation als auch die anschließenden Käufe erhöhen kann. Wie bei allen Arbeitspapieren der Fed handelt es sich um vorläufige Forschung, die zur Anregung von Diskussion und Kommentaren verbreitet wird; die geäußerten Ansichten sind die der Autoren und keine offizielle Position der Federal Reserve.

Nach Angaben der Autoren deuten die Ergebnisse auf einen möglichen Mechanismus hinter spekulativen Blasen hin: Vergangene Gewinne ziehen neue Investoren an, deren Käufe die Preise weiter steigen lassen und potenziell noch mehr Käufer anlocken.

„Positive Renditen ziehen neue Teilnehmer an, was den Kurs weiter steigen lässt“, schreiben die Autoren.

Die Argumentation erinnert an die Arbeiten des Yale-Ökonomen Robert Shiller zur „narrativen Ökonomie“, denen zufolge ansteckende Geschichten – und nicht allein Fundamentaldaten – Vermögenspreise bewegen und spekulative Episoden befeuern können.

Schlecht verstanden, stark auseinandergehende Erwartungen

Diese Dynamik ist besonders auffällig, weil ein großer Teil der Bevölkerung Kryptowährungen nach wie vor schlecht versteht. In der Befragung der Forscher aus dem Jahr 2021 gaben 87 % der Menschen, die kein Krypto besaßen, an, nicht zu wissen, welche Rendite sie im folgenden Jahr erwarten sollten. Unter den Krypto-Besitzern lag der Anteil immer noch bei 54 %.

Bei denen, die bereit waren, eine Prognose abzugeben, war die Lücke jedoch enorm. Krypto-Besitzer erwarteten im Durchschnitt eine Rendite von 22 % im folgenden Jahr, verglichen mit nur 7 % bei Nicht-Besitzern. Besitzer betrachteten Krypto zudem tendenziell als weniger riskant als Nicht-Besitzer.

Die Forscher stellten fest, dass erwartete Renditen ungewöhnlich stark über den Besitz entschieden. Ein Anstieg der erwarteten Krypto-Rendite einer Person um einen Prozentpunkt ging mit einem Anstieg der Wahrscheinlichkeit, Kryptowährungen zu besitzen, um 0,8 Prozentpunkte einher. Erwartungen zu Rendite und Risiko zusammen erklärten deutlich mehr Variation im Kryptobesitz als beobachtbare Merkmale wie Alter, Einkommen und Geschlecht.

Damit ist Krypto ein Sonderfall im Vergleich zu Aktien, Anleihen und Gold. Bei traditionellen Anlagen haben demografische und finanzielle Merkmale in der Regel eine deutlich größere Erklärungskraft als Unterschiede bei den erwarteten Renditen. Bei Krypto kehrt sich dieses Verhältnis um.

Das demografische Profil von Krypto-Investoren bleibt dennoch ausgeprägt. Menschen unter 40 besaßen mit 13 Prozentpunkten höherer Wahrscheinlichkeit Kryptowährungen als Menschen über 60 – selbst nach Kontrolle anderer Merkmale. Männer besaßen mit etwa 4 Prozentpunkten höherer Wahrscheinlichkeit Krypto als Frauen, und auch Haushalte mit höherem Einkommen und Vermögen waren eher beteiligt. Diese Schieflage deckt sich mit dem, was andere große US-Haushaltsbefragungen – darunter die jährliche „Survey of Household Economics and Decisionmaking“ der Federal Reserve – in den letzten Jahren zum Kryptobesitz festgestellt haben.

Informationen über vergangene Renditen verändern das Verhalten

Das Experiment liefert wohl die folgenreichste Erkenntnis der Studie für die Kryptomärkte. Im Jahr 2025 teilten die Forscher Haushalte nach dem Zufallsprinzip ein, die Informationen über BTC, Aktien, GameStop oder Inflation erhielten. Teilnehmer, denen die Rendite der vergangenen 12 Monate von Bitcoin gezeigt wurde, erhöhten ihre gewünschte Krypto-Allokation im Portfolio um rund 2 Prozentpunkte – ein Anstieg von etwa 47 % gegenüber der gewünschten Allokation von 4,3 % in der Kontrollgruppe. Auch die tatsächlichen anschließenden Krypto-Käufe stiegen um etwa 2,5 Prozentpunkte.

Die Autoren beschreiben das Ergebnis so: „Die Bereitstellung von Informationen über jüngste Bitcoin-Renditen veranlasst einige Haushalte, mit dem Kauf von Kryptowährungen zu beginnen.“

Die Wirkung konzentrierte sich auf Menschen, die angaben, kein Krypto zu besitzen, weil ihnen ausreichende Informationen fehlten. Wer Krypto bereits für eine schlechte Anlage hielt, reagierte auf die Informationsvermittlung in der Regel nicht.

Krypto-Gewinne werden wie „Glücksspiel-Einkommen“ ausgegeben

Die Studie zeigt außerdem, dass Krypto-Vermögen in den Konsum der Haushalte übergehen kann. Eine Verdopplung des BTC-Kurses machte einen Haushalt, dessen gesamtes Finanzportfolio in Krypto angelegt war, um 1,4 Prozentpunkte wahrscheinlicher, ein langlebiges Wirtschaftsgut zu kaufen – ein Anstieg von rund 7 % gegenüber der unbedingten Wahrscheinlichkeit eines solchen Kaufs. In den laufenden Ausgaben hielt der Effekt jedoch nicht an.

Das führte die Forscher zu einem deutlichen Vergleich: Krypto-Gewinne werden offenbar eher wie „Glücksspiel-Einkommen“ oder Lottogewinne behandelt denn als dauerhafte Vermögenssteigerung. Der Vergleich entspricht einer in der Volkswirtschaftslehre lange etablierten Unterscheidung zwischen Windfall-Gewinnen und permanentem Einkommen, die in Studien von Lottogewinnern bis hin zu Steuererstattungen dokumentiert ist.

Die weiterreichende Implikation lautet, dass die Volatilität von Krypto teilweise in Meinungsverschiedenheiten und Lernprozessen begründet sein könnte statt allein in den Fundamentaldaten des Marktes. Die Autoren schlussfolgern, dass sich Kryptowährungen dadurch auszeichnen, dass sie schlecht verstanden werden, Investoren sehr unterschiedliche Ansichten über ihre Aussichten bilden und neue Informationen über vergangene Renditen sowohl Erwartungen als auch Verhalten verändern können.

„Das Fehlen gemeinsamer Informationen und Überzeugungen über Krypto unter den Investoren“, schreiben sie, „deutet darauf hin, dass Preisvolatilität für absehbare Zeit eines der prägendsten Merkmale dieser neuen Anlageklasse bleiben wird.“

Für die Kryptomärkte deutet dies auf eine möglicherweise unbequeme Schlussfolgerung hin: Die nächste Welle der Privatkundennachfrage könnte nicht nur vom Bitcoin-Kurs abhängen, sondern auch davon, was Investoren über den Kurs erzählt wird, der ihm vorausging.