US-Aktien schlossen am Mittwoch nahe ihrer Tagestiefs, während Anleger nicht nur die jüngste Zinsentscheidung der Federal Reserve, sondern auch das, was als ein bedeutsamer Wandel im gesamten Kommunikationsrahmen der Zentralbank erscheint, verarbeiteten.

Der Übergang von einer sehr transparenten Fed zu einer weniger transparenten markiert einen bedeutenden Wandel im geldpolitischen Ansatz. In den letzten zwei Jahrzehnten bewegte sich die Federal Reserve stetig in Richtung größerer Offenheit – sie erweiterte Pressekonferenzen, veröffentlichte vierteljährliche Summary of Economic Projections und setzte Forward Guidance als wichtigstes politisches Instrument ein, insbesondere nach der Finanzkrise 2008, als konventionelle Zinssenkungen ihre effektive Untergrenze erreichten. Eine Umkehr dieser Entwicklung birgt ein anderes Maß an Regimewechselrisiko. Märkte reagieren tendenziell negativ auf Unsicherheit, und diese Dynamik trug wahrscheinlich zu dem Verkauf über alle wichtigen Indizes bei.

Die Kommentare von Fed-Vorsitzendem Warsh deuten auf eine grundlegend andere Philosophie in Bezug auf die Geldpolitik hin. Anstatt dass die Fed häufige Leitlinien über ihr Denken gibt, scheint Warsh die Verantwortung für die Interpretation der Bedingungen zurück auf den Markt selbst zu verlagern. Unter diesem Rahmen prägen Wirtschaftsdaten die Inflationserwartungen, Inflationserwartungen treiben den Treasury-Markt, Treasury-Renditen beeinflussen die breiteren Finanzbedingungen, und diese Bedingungen wirken sich letztendlich auf das Wirtschaftswachstum und die Inflation aus. Tatsächlich führt der Markt einen Großteil der Verschärfung oder Lockerung selbst durch.

Wenn langfristige Renditen ausreichend steigen, erhöhen sich die Kreditkosten, die Finanzbedingungen verschärfen sich, die wirtschaftliche Aktivität verlangsamt sich und der Inflationsdruck sollte schließlich nachlassen. Nach Warshs anscheinender Auffassung muss die Fed ihre internen Beratungen nicht ständig kommunizieren. Tatsächlich scheint er zu glauben, dass eine übermäßige Forward Guidance den Prozess erschwert, die Fed mit starren Verpflichtungen einschränkt und die Marktteilnehmer dazu ermutigt, sich auf die Zentralbank statt auf die zugrunde liegenden wirtschaftlichen Fundamentaldaten zu konzentrieren.

Unter dem bisherigen Rahmen signalisierten Fed-Beamte regelmäßig ihre politische Ausrichtung zusammen mit ihren Einschätzungen der Wirtschaft und der Zinstrajektorie. Warsh scheint das Gegenteil zu bevorzugen: weniger Leitlinien geben, den Markt die eingehenden Daten interpretieren lassen und erst dann reagieren, wenn die Preisbildung am Markt und der wirtschaftliche Ausblick ein Handeln rechtfertigen.

Ein frühes Beispiel könnte sich bereits abzeichnen. Seit der letzten Fed-Sitzung sind die Treasury-Renditen gestiegen, doch die Zentralbank sah sich nicht veranlasst, die Geldpolitik weiter zu verschärfen. Das könnte genau die Absicht sein. Der Markt hat die Finanzbedingungen unabhängig angepasst, ohne direktes Eingreifen der Fed. Wenn die Renditen weiter steigen und diese verschärften Bedingungen sich als unzureichend erweisen, könnte die Fed schließlich mit einer Zinserhöhung reagieren. Bis dahin führt der Markt und die Fed folgt.

Diese Abkehr von der traditionellen Kommunikationsstrategie der Fed hilft, die starke Marktreaktion zu erklären. Anleger bewerten nicht nur eine einzelne Zinsentscheidung – sie versuchen, einen völlig neuen geldpolitischen Rahmen zu verstehen, und die Unsicherheit rund um diesen Übergang trägt wahrscheinlich zur breiten Schwäche bei Aktien bei.

Die endgültigen Schlusskurse zeigten:

• Dow Jones Industrial Average: fiel 1.153,14 Punkte oder -2,19 % auf 51.599,15
• S&P 500: fiel 112,61 Punkte oder -1,52 % auf 7.316,16
• Nasdaq Composite: fiel 433,97 Punkte oder -1,74 % auf 24.442,94