Ethena Pay, die Zahlungsanwendung des Ethena-Ökosystems, hat Earn+ gestartet, einen neuen Yield-Vault, der Renditen von bis zu 12% APY verspricht, während USDe und USDT mit rund 11-fachem Hebel geloopt werden. Das Produkt wurde am 28. Oktober über den offiziellen Ethena-Pay-Blog angekündigt, nutzt USDe als Besicherung und nimmt dagegen USDT auf; sein Design birgt Risiken, die in den berichteten Zahlen möglicherweise nicht sichtbar sind.

Die Vault-Strategie wird von Upshift und Steakhouse über Aave v4 auf Avalanche verwaltet, wobei Ethena Pay die Front-End-Anwendung bereitstellt, die die Nutzer sehen. Der Hebel entsteht durch Looping – Bereitstellung von Besicherung, Aufnahme von Krediten dagegen und Umwandlung der geliehenen Mittel in zusätzliche Besicherung – eine lang etablierte DeFi-Technik, deren wesentliches Merkmal darin besteht, dass sie beide Seiten des Geschäfts zugleich vergrößert: die beworbene Rendite und die Sensitivität der Position gegenüber dem Preis der Besicherung.

Der Preis-Feed folgt einem anderen Token

Kreditplattformen nutzen Preis-Feeds, sogenannte Oracles, um Besicherung und Schulden zu bewerten, und Aave stützt sich auf diese Preise, um zu bestimmen, wie nah eine Position an der Liquidation ist. In einer technischen Überprüfung vom 20. Oktober erklärte Aave Labs, dass der USDe-Preis-Feed auf Avalanche USDT folgt, und wies darauf hin, dass dieses Setup einen Rückgang des USDe-Preises, der USDT nicht beeinflusst, nicht erkennen würde.

Der Feed verwendet einen Chainlink-USDT/USD-Preis mit einer oberen Grenze von 1,04 USD. Wenn USDe nachgibt, während USDT stabil bleibt, könnte der Vault gesund erscheinen, während Nutzer real Wert verlieren.

LlamaRisk schlug in einer am 19. Oktober geänderten Empfehlung einen Besicherungsfaktor von 93% für USDe vor. Das genaue Vault-Konto, seine aktuellen Guthaben und sein live eingesetztes Oracle-Setup wurden nicht verifiziert.

CryptoSlate modellierte eine hypothetische Position mit 11-fachem Hebel, bei der 100 USD Eigenkapital 1.100 USDe gegen 1.000 USDT Schulden absichern. In diesem Beispiel sinkt das Eigenkapital bei einem Rückgang von USDe auf 0,99 USD um 11%; bei 0,98 USD erreicht der Verlust 22%; und bei 0,95 USD steigt er auf 55% – jeweils vor Gebühren und Kosten. Anders ausgedrückt: Ein USDe-Abschlag von 2% würde bei 11-fachem Hebel vor Kosten 22% des Anfangskapitals eines Nutzers auslöschen.

Der Onchain-Analyst Utkarsh, der als 0xAnon postet, verfolgte die Quelle der Vault-Rendite in einem X-Beitrag vom 28. Oktober:

1/ @EthenaPay new Earn+ pays up to 12% on dollars I traced where that yield comes from onchain pic.twitter.com/UjrEHjmlWu

— Utkarsh | 0xAnon (@0xAnon0602) October 28, 2026

Kreditkosten, Gebühren und Abhebungen

Da die Schulden dem zehnfachen Anfangskapital entsprechen, sind die Kreditkosten ein wesentlicher Faktor. Ein Anstieg des jährlichen USDT-Kreditzinssatzes um 1% würde die einfache jährliche Eigenkapitalrendite um rund 10% senken, und die Zinsen erhöhen im Laufe der Zeit auch die Schulden, was die Gesundheit der Position verschlechtern kann. Aave Labs wies darauf hin, dass einfaches USDe im Gegensatz zu gestaktem sUSDe selbst keine Rendite erwirtschaftet (USDe ist Ethenas synthetischer Dollar, während sUSDe dessen gestakte, renditebringende Entsprechung ist).

Ethena Pay erlässt seine eigenen Ein- und Ausstiegsgebühren. Die Dokumente von Upshift sehen jedoch Verwaltungsgebühren, Erfolgsgebühren und eine Gebühr für die Sofort-Rückzahlung vor; ein spezieller Gebührenplan für Earn+ wurde nicht bestätigt.

Die Risikoregeln von Upshift erlauben es einem Owner-Multisig, Abhebungen auszusetzen und Notabhebungen auszulösen. Das Rückzahlungssystem umfasst eine Standard-Batch-Warteschlange und eine durch einen Cash-Puffer finanzierte Sofort-Option.

Ethena begrenzt die Gesamteinlagen in Earn+ auf 4,5 Mio. USD. Einzelgrenzen liegen bei 20.000 USD für Standard-Nutzer, 50.000 USD für Pro-Nutzer und 200.000 USD für VIP-Nutzer. Ethena Pay hält insgesamt mehr als 8 Mio. USD in USDe und zählt rund 1.400 aktive Nutzer; die App ist in 47 Ländern live, während die USA, die EU und das Vereinigte Königreich als „demnächst verfügbar“ aufgeführt sind. Diese Verbreitung trägt dazu bei, dass die oben beschriebenen Mechanismen über Protocol-Spezialisten hinaus relevant sind: Earn+ vermittelt eine gehebelte Kreditposition über eine Schnittstelle für Konsumentenzahlungen, wo sie als beworbener APY und nicht als eine Reihe von Oracle-, Besicherungsfaktor- und Gebührenparametern erscheint.

Abhebeanfragen können jederzeit gestellt werden und werden laut Ethena Pay innerhalb von 24 Stunden bearbeitet, wobei der FAQ zufolge manche Abhebungen länger dauern können. Die kurzfristig zu beobachtenden Punkte sind konkret: die Verifizierung des genauen Vault-Kontos, seiner Guthaben und seines live eingesetzten Oracle-Setups, die Bestätigung eines Gebührenplans für Earn+ sowie der noch ausstehende Rollout der App in die USA, die EU und das Vereinigte Königreich.

Quelle: Blockonomi