Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) sucht Input aus der Industrie zu den rechtlichen, operativen und Liquiditätsrisiken im Zusammenhang mit der Verwendung tokenisierter Sicherheiten bei zentralen Gegenparteien (CCPs) in der Europäischen Union.

Der am 9. Oktober veröffentlichte Call for Evidence untersucht, ob die Distributed-Ledger-Technologie (DLT) verändert, wie zugelassene Vermögenswerte im zentralen Clearing bewegt, geschützt und verwertet werden, und ob die bestehenden EU-Vorschriften dafür weiterhin ausreichend sind. Da es sich um eine Informationsmaßnahme und nicht um eine Konsultation ausgearbeiteter Vorschriften handelt, kann die ESMA einschätzen, wie tokenisierte Sicherheiten tatsächlich verwendet werden, bevor sie nächste Schritte beschließt.

CCPs treten in klar gesteuerten Märkten zwischen Käufern und Verkäufern und erheben Margin- und Default-Fond-Beiträge von Clearing-Mitgliedern, um das Ausfallrisiko abzudecken. Nach der Verordnung über Europäische Marktinfrastrukturen müssen Sicherheiten rechtlich abgesichert, liquide, von guter Bonität, umsichtig bewertet und schnell verwertbar sein. Wie schnell Sicherheiten mobilisiert werden können, ist entscheidend für die Fähigkeit einer CCP, Verluste abzudecken, wenn ein Clearing-Mitglied ausfällt.

Tokenisierung stellt Vermögenswerte, Rechte oder Bargeld als digitale Token auf einer DLT dar und ermöglicht die Aufzeichnung und potenzielle Automatisierung von Transfers und Lifecycle-Ereignissen. Die zentrale Frage der ESMA lautet, ob die bestehenden Schutzmechanismen bei tokenisierten Sicherheiten weiterhin ausreichend sind, damit CCPs weiterhin Defaults managen und bei Bedarf auf Sicherheiten zugreifen können.

Tokenisierungsinitiativen schreiten im öffentlichen Sektor über das Pilotstadium hinaus. Dazu gehören das Pontes-Projekt der Europäischen Zentralbank, das DLT-Plattformen mit den TARGET-Diensten für die Abwicklung in Zentralbankgeld verbindet, ebenso wie das BIS-Projekt Agora, Leitlinien des Personals der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zu tokenisierten Sicherheiten und ein gemeinsamer Aufruf zur Stellungnahme der Financial Conduct Authority (FCA) und der Bank of England im Mai 2026. Insgesamt zeigen diese parallelen Bemühungen, dass tokenisierte Sicherheiten auf Agenden der Aufsichtsbehörden in der EU, im Vereinigten Königreich und in den USA gelangt sind.

Im zentralen Clearing ist HQLAˣ das einzige Projekt, das die ESMA durch ihre Aufsichtskollegien für EU-CCPs beobachtet hat.

Die Aufsichtsbehörde untersucht auch tokenisiertes Bargeld, darunter Zentralbankgeld, tokenisierte Einlagen und Stablecoins. Tokenisierte Wertpapiere könnten als Anfangsmargin oder Default-Fond-Sicherheiten dienen, während tokenisiertes Bargeld zur Abrechnung der Variationsmargin verwendet werden könnte.

Die ESMA hat vier Risiken im Zusammenhang mit tokenisierten Sicherheiten aufgezeigt: Unsicherheit über die rechtliche Eigentümerschaft, Herausforderungen bei der Verwaltung von Sicherheiten während von Defaults, Liquiditäts- und Konzentrationsrisiken sowie Schwachstellen im Bereich Cybersicherheit und Interoperabilität.

Stakeholder haben bis zum 15. Januar 2027 Zeit zu antworten. Anschließend wird die ESMA die Eingaben im ersten Quartal 2027 auswerten und entscheiden, ob weitere regulatorische Maßnahmen gerechtfertigt sind.