Die europäische Marktaufsichtsbehörde fordert Nachweise dafür, dass tokenisierte Staatsanleihen und andere digitale Versionen zugelassener Sicherheiten schnell genug verkauft werden können, um den Ausfall eines Clearingmitglieds abzudecken.

Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) veröffentlichte ihre Aufforderung zur Übermittlung von Nachweisen am 9. Oktober 2026 – zehn Monate nachdem US-Aufsichtsbehörden Terminbrokern erlaubt hatten, Krypto-Assets als Margin zu hinterlegen. Die Aufforderung zur Übermittlung von Nachweisen der ESMA fragt, ob tokenisierte Sicherheiten auch bei angespannten Märkten zuverlässig bleiben können.

Was ESMA von zentralen Gegenparteien prüfen lassen will

Die Prüfung umfasst Vermögenswerte, die direkt auf Distributed Ledgers ausgegeben werden, sowie tokenisierte Abbildungen von Beständen, die in traditionellen Systemen verbleiben. Diese Abbildungen werden als „digitale Zwillinge“ bezeichnet.

ESMA richtete ihre Fragen an zentrale Gegenparteien (CCPs), also Clearinghäuser, die zwischen Käufern und Verkäufern stehen und Verluste auffangen, wenn ein Handelsmitglied ausfällt. Die CCPs müssen ihre Antworten bis zum 15. Januar 2027 einreichen.

Klaus Löber, Vorsitzender des CCP-Aufsichtsausschusses der ESMA, sagte, Sicherheiten müssten von hoher Qualität, rechtlich durchsetzbar und leicht veräußerbar sein. Zudem müssten sie auch während einer Krise oder nach dem Ausfall eines Clearingmitglieds praktisch zugänglich sein. Dieser Maßstab spiegelt wider, wie das Ausfallmanagement in Clearinghäusern funktioniert: Fällt ein Mitglied aus, werden Verluste teilweise durch den Verkauf der von diesem Mitglied hinterlegten Sicherheiten gedeckt. Deshalb steht die Geschwindigkeit eines Verkaufs unter angespannten Marktbedingungen im Mittelpunkt der Fragen der ESMA.

Einige Marktteilnehmer haben bereits damit begonnen, die für tokenisierte Sicherheiten erforderliche Infrastruktur zu entwickeln. Eurex Clearing, das Clearinghaus der Deutsche Börse, startete im Juli 2025 einen auf Distributed-Ledger-Technologie basierenden Sicherheitenservice und bezeichnete ihn als den ersten Service dieser Art, der von einer CCP eingeführt wurde. Bei der ersten Live-Transaktion übertrug JPMorgan Wertpapiere aus einem separaten Verwahrungsstandort für PGGM, den niederländischen Pensionsinvestor. Eurex Clearing beschrieb die Initiative in seiner offiziellen Mitteilung.

Im September startete das Eurosystem Pontes, ein System, das es Instituten ermöglicht, Transaktionen mit tokenisierten Vermögenswerten in Zentralbankgeld abzuwickeln. ESMA erklärte, Pontes könne tokenisierte Sicherheiten unterstützen, indem es Blockchain-Netzwerke mit bereits genutzten Abwicklungssystemen verbindet.

Die ESMA-Vorsitzende Verena Ross sagte, die Prüfung sei Teil einer umfassenderen Initiative, um „die Voraussetzungen dafür zu schaffen, dass tokenisierte Märkte sicher und in großem Umfang funktionieren“. Das Rahmenwerk solle diesen Märkten klare rechtliche Regeln, interoperable Systeme und eine angemessene Aufsicht bieten.

ESMA will die Antworten der CCPs im ersten Quartal 2027 bewerten und anschließend entscheiden, ob regulatorische Änderungen erforderlich sind. Zu diesem Zeitpunkt wird die No-Action-Position der CFTC seit mehr als einem Jahr bestehen.

US-Regeln für tokenisierte Sicherheiten

Im Dezember 2025 veröffentlichten die Market Participants Division und die Division of Clearing and Risk der US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) das Staff Letter 25-39 zu tokenisierten Sicherheiten. Die Position wurde später als Staff Letter 26-05 neu herausgegeben und begründet eine No-Action-Position, die Futures Commission Merchants erlaubt, Zahlungs-Stablecoins, Bitcoin und Ether als Margin zu akzeptieren. Die Mitteilung der CFTC erklärte, dass die Schreiben aus dem „Crypto Sprint“ der Behörde hervorgegangen seien, der auch einen Pilotversuch zur Verwendung von Bitcoin, Ether und Zahlungs-Stablecoins als Sicherheiten für Derivate umfasste.

Clearingorganisationen für Derivate dürfen Krypto-Assets, einschließlich Stablecoins, als Initial Margin akzeptieren – also als Sicherheiten zur Deckung potenzieller Risiken –, wenn die Sicherheiten den Standard eines „minimalen Kredit-, Markt- und Liquiditätsrisikos“ erfüllen. Abschläge auf den anerkannten Sicherheitenwert zur Berücksichtigung von Risiken müssen monatlich überprüft werden. Broker müssen für ihre eigenen Bitcoin- und Ether-Positionen mindestens 20 % und für Zahlungs-Stablecoins 2 % vorhalten, entsprechend den Vorgaben für bei der SEC registrierte Broker-Dealer.

Der ursprüngliche Bericht wurde von Cryptopolitan veröffentlicht.