ESMA erholt Daten zu tokenisiertem Besicherungsmaterial für EU-Clearinghäuser
Wichtige Erkenntnisse
- •Die ESMA hat einen Call for Evidence veröffentlicht – eine frühzeitige Konsultation –, um zu prüfen, ob Clearinghäuser im Falle eines Ausfalls eines Mitglieds schnell auf tokenisiertes Besicherungsmaterial zugreifen und es liquidieren können.
- •Die Konsultation untersucht sowohl tokenisierte Repräsentationen von Assets in traditioneller Infrastruktur als auch direkt auf verteilten Ledgern ausgegebene Assets, einschließlich ihres Zusammenspiels mit Stablecoins, Zentralbankgeld und tokenisierten Einlagen.
- •Die ESMA warnte, dass Assets, die in traditioneller Form liquide sind, nach der Tokenisierung zusätzlichen Risiken ausgesetzt sein können, etwa Verzögerungen durch Rückgabeverfahren oder Übertragungsbeschränkungen, und fragte, ob Token-Übertragungen durchsetzbare Eigentumsrechte an den zugrunde liegenden Assets vermitteln.
- •Eurex Clearing führte im Juli 2025 einen DLT-basierten Besicherungsdienst ein, der als weltweiter erster unter zentralen Gegenparteien beschrieben wird; JPMorgan führte die erste Live-Transaktion für den niederländischen Pensionsinvestor PGGM aus.
- •Die Überprüfung folgt auf den Septemberstart von Pontes durch das Eurosystem, das die Abwicklung von Tokenized-Asset-Transaktionen in Zentralbankgeld ermöglicht, und steht im Einklang mit dem Plan der ESMA, 2027 die EU-weite KI- und Tokenisierungs-Aufsicht zu priorisieren.
Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) hat eine Überprüfung zu tokenisiertem Besicherungsmaterial eingeleitet und sucht nach Belegen dafür, dass europäische Clearinghäuser auf tokenisierte Assets zugreifen und diese in Cash umwandeln können, wenn die Märkte unter Stress geraten. Clearinghäuser stehen im Zentrum der europäischen Derivate- und Wertpapiermärkte, vermitteln zwischen Käufern und Verkäufern und nehmen Margin-Besicherungen entgegen, die im Fall eines Ausfalls eines Mitglieds schnell verfügbar sein müssen.
Der EU-Marktregulierer hat am Freitag eine Umfrage zum Einholen von Stellungnahmen veröffentlicht, um Feedback der Branche zu den Auswirkungen tokenisierter Besicherung auf das zentrale Clearing zu sammeln. Ein solcher Aufruf zur Einreichung von Stellungnahmen ist eine frühzeitige Konsultation, mit der Regulierer Markteinschätzungen einholen, bevor sie über neue Regeln oder Leitlinien entscheiden.
„Wir müssen die Bedingungen dafür schaffen, dass tokenisierte Märkte sicher und im großen Maßstab grenzüberschreitend funktionieren – mit Rechtssicherheit, interoperabler Infrastruktur und angemessener Aufsicht“, sagte ESMA-Präsidentin Verena Ross in der begleitenden Pressemitteilung.
Tokenisiertes Besicherungsmaterial hält Einzug in die live laufenden europäischen Clearing-Operationen, da Banken und Investoren schnelleren Zugang zu Wertpapieren zur Erfüllung von Margin-Anforderungen suchen. Die Überprüfung der ESMA wird helfen zu bestimmen, ob die bestehenden EU-Regeln sicherstellen können, dass Clearinghäuser im Falle eines Ausfalls eines Mitglieds auf solche Besicherung zugreifen und diese liquidieren können.
Im Juli 2025 führte Eurex Clearing einen Besicherungsdienst auf Basis der Distributed-Ledger-Technologie ein, den das Clearinghaus als weltweit ersten seiner Art unter zentralen Gegenparteien bezeichnete. JPMorgan führte die erste Live-Transaktion für den niederländischen Pensionsinvestor PGGM aus und bewegte dabei Wertpapiere von einem anderen Verwahrort.
Tokenisiertes Besicherungsmaterial unter Liquiditäts- und Eigentumsprüfung
Die Konsultation umfasst tokenisierte Repräsentationen von Assets, die in traditioneller Finanzinfrastruktur gehalten werden, sowie Assets, die direkt auf verteilten Ledgern ausgegeben werden. Sie untersucht auch, wie diese Modelle mit Stablecoins, Zentralbankgeld und tokenisierten Einlagen interagieren.
Die ESMA wies darauf hin, dass selbst Assets, die in ihrer traditionellen Form liquide sind, nach der Tokenisierung zusätzlichen Risiken ausgesetzt sein können, darunterzögerungen durch Rückgabeverfahren oder Beschränkungen bei Übertragungen. Die Behörde fragte zudem, ob Token-Übertragungen Eigentum oder durchsetzbare Rechte an den zugrunde liegenden Assets vermitteln.
Die Konsultation folgt auf die Einführung von Pontes durch das Eurosystem im September, ein System, das es Finanzinstituten ermöglicht, Tokenized-Asset-Transaktionen in Zentralbankgeld abzuwickeln. Die ESMA erklärte, Pontes könnte tokenisierte Besicherungsarrangements unterstützen, indem blockchain-basierte Infrastruktur mit bestehenden Abwicklungssystemen verbunden wird.
Die ESMA hat zudem angekündigt, EU-weite KI- und Tokenisierungs-Aufsicht im Jahr 2027 zu priorisieren.
