Die europäische Marktaufsicht hat einen Aufruf zur Einreichung von Stellungnahmen zur sicheren Verwendung tokenisierter Sicherheiten im EU-Zentralclearing gestartet und stellt einen praktischen Stresstest: Können Clearinghäuser tatsächlich auf solche Vermögenswerte zugreifen und sie in Liquidität umwandeln, wenn ein Clearingmitglied ausfällt? Die Frage berührt den Kern der Funktionsweise von zentralen Gegenparteien (CCPs) – sie stehen zwischen den beiden Seiten eines Geschäfts und stützen sich auf von ihren Mitgliedern hinterlegte Sicherheiten, um Verluste abzudecken, wenn eines davon ausfällt. Die Konsultation untersucht die Bedingungen, unter denen diese EU-CCPs solche Vermögenswerte sicher und effektiv verwenden können; Stellungnahmen können bis zum 15. Januar 2027 eingereicht werden.

In einer Pressemitteilung vom 11. Oktober 2026 erklärte die European Securities and Markets Authority (ESMA), ihre Untersuchung umfasse die Übertragung, Verwaltung, den Schutz und die Verwendung von Sicherheiten. Die Aufsichtsbehörde beschrieb die Tokenisierung als über die Testphase hinaus in den täglichen Betrieb der Finanzmärkte eingetreten, wobei die Mobilisierung von Sicherheiten für das Zentralclearing besonders relevant sei.

Konsultation prüft tokenisierte Sicherheiten im EU-Clearing

Der Aufruf zielt darauf ab, wie tokenisierte Arrangements in der Praxis funktionieren und wie der bestehende Rahmen sie aufnehmen kann. Das Feedback wird die Entscheidung der Behörde über regulatorische oder aufsichtsrechtliche Konvergenzmaßnahmen innerhalb ihres Zuständigkeitsbereichs informieren.

ESMA-Präsidentin Verena Ross verband die Konsultation mit dem Ziel, dass sich die Tokenisierung sicher und im großen Maßstab im Binnenmarkt entwickeln kann. Sie erklärte, grenzüberschreitende tokenisierte Märkte bräuchten rechtliche Sicherheit, interoperable Infrastruktur und angemessene Beaufsichtigung, wobei sie deren Potenzial zur Verbesserung von Effizienz und Integration hervorhob.

Sicherheiten müssen auch bei einem Ausfall nutzbar bleiben

Die Überprüfung fragt, wie sich die Tokenisierung auf den gesamten Lebenszyklus von Sicherheiten auswirkt – von der anfänglichen Übertragung über Verwaltung, Schutz und schließlich Verwendung – insbesondere wenn ein Clearingmitglied ausfällt. Die Befragten werden gebeten, sich mit der Fähigkeit der Clearinghäuser auseinanderzusetzen, die Vermögenswerte zu erhalten, zu bewegen und bei Bedarf in Liquidität umzuwandeln.

Klaus Löber, Vorsitzender des CCP-Supervisory Committee der Behörde, betonte, dass technologische Veränderungen grundlegende Schutzmechanismen unberührt lassen müssen. Nach seiner Auffassung müssen Sicherheiten weiterhin hohe Qualität, rechtliche Durchsetzbarkeit, starke Liquidität und unmittelbare operative Verfügbarkeit aufweisen, auch unter Marktstressbedingungen und nach dem Ausfall eines Mitgli.

Die Untersuchung sucht zudem Meinungen zu Änderungen des Risikoprofils bereits zulässiger Sicherheiten. Laut Cointelegraph fragt die Konsultation nach einlösungsbedingten Verzögerungen, Übertragungsbeschränkungen und danach, ob Token-Übertragungen Eigentum an oder durchsetzbare Rechte an den zugrunde liegenden Vermögenswerten vermitteln.

Digitale Zwillinge und auf Distributed Ledgern ausgegebene Vermögenswerte im Fokus

Im Rahmen ihrer Reichweite untersucht die Konsultation digitale Zwillinge – tokenisierte Versionen von Vermögenswerten, die in herkömmlicher Infrastruktur verbleiben – neben nativ auf Distributed-Ledger-Technologie erstellten Vermögenswerten sowie hybride Modelle und deren Zusammenspiel mit tokenisiertem Bargeld und anderen Settlement-Vermögenswerten, den Instrumenten zur Abwicklung der Kasseite von Transaktionen.

Für tokenisierte Sicherheiten in EU-Märkten prüft die Überprüfung, wie Distributed Ledger mit herkömmlicher Infrastruktur verbunden werden, während Kundenschutz, Segregation und Settlement-Finalität gewahrt bleiben. Der bestätigende Bericht nennt Stablecoins, Zentralbankgeld und tokenisierte Einlagen unter den untersuchten Settlement-Vermögenswerten.

Der Live-Betrieb im Clearing als Hintergrund

Die Konsultation erfolgt vor dem Hintergrund eines Live-Einsatzes. Der Bericht stellt fest, dass die Tokenisierung in den aktiven europäischen Clearingbetrieb vorgedrungen ist, angetrieben von Banken und Investoren, die schnelleren Zugang zu Wertpapieren zur Erfüllung von Margin-Anforderungen suchen. Im Juli 2025 führte Eurex Clearing einen auf Distributed-Ledger-Technologie basierenden Sicherheiten-Service ein, wobei JPMorgan seine erste Live-Transaktion abschloss, indem es Wertpapiere von einem separaten Verwahrungsort im Auftrag des niederländischen Pensionsinvestors PGGM übertrug.

Der Bericht verbindet die Konsultation auch mit der Einführung von Pontes durch das Eurosystem im September, das die Abwicklung von Transaktionen mit tokenisierten Vermögenswerten in Zentralbankgeld ermöglicht. Dem Bericht zufolge hat die Behörde Pontes als potenzielle Verbindung zwischen Blockchain-Infrastruktur und bestehenden Settlement-Systemen für Sicherheitenarrangements identifiziert.

Nächste Schritte

Stakeholder können Beiträge über die Konsultationswebseite der Behörde bis zum 15. Januar 2027 einreichen. Antworten werden nach Abschluss der Konsultation veröffentlicht, sofern die Einreichenden nichts anderes verlangen. Die ESMA wird das Feedback im ersten Quartal 2027 auswerten, zusammen mit ihrer breiteren Tokenisierungsarbeit, bevor sie die geeigneten Maßnahmen festlegt.